По общему правилу мы исходим из того, что в периоды глобальных шоков валюты развивающихся стран стремительно дешевеют. Однако всегда ли это так? Есть хороший пример развивающейся страны, которая продемонстрировала, что глобальные шоки не всегда приводят к масштабным девальвациям. Такая страна – Таиланд.
Часто кризисам предшествует относительно высокая (в сравнении с развитыми странами) инфляция в развивающихся странах. Как следствие, развивающаяся страна становится более дорогой относительно развитых стран. В кризис же паритет цен возвращается, при помощи девальвации, к долгосрочному уровню. Именно поэтому дифференциал инфляций часто является ключевым драйвером долгосрочного изменения курсов валют.
В Таиланде инфляция очень низкая. На графике ниже представлено сравнение инфляции в Таиланде с инфляцией в России и с инфляцией в Бразилии (еще одной крупной развивающеся страной). Мы можем увидеть, насколько ниже инфляция в Таиланде в сравнении с этими странами (здесь и далее все данные взяты с сайта World Bank).
Как следствие, тайский бат значительно более стабилен, чем российский рубль и бразильский реал. С 2000 было два значительных макро шока: финансовый кризис 2008-2009 и кризис развивающихся рынков 2014-2015. На графике мы видим, насколько меньше тайский бат подвержен девальвации при внешнем шоке в сравнении с другими крупными развивающимися странами.
Сразу уточню, что тайский бат был стабилен не из-за продажи местных центральным банком золотовалютных резервов для поддержания курса своей валюты. Напротив, с 2007 по 2009 золотовалютные резервы стран выросли на 58%, а в 2015 – снизились по сравнению с 2013 всего лишь на 6%.
Это наглядно подтверждает, что одна из ключевых причин девальваций валют развивающихся стран в кризис – это инфляция. Если нет высокой инфляции, то может и не быть масштабной девальвации. В последнее время центральным банкам многих развивающихся стран (в т.ч. России) удалось взять инфляцию под контроль. Таким образом, нет такого большого объема накопленной инфляции, как перед предыдущими кризисами. Соответственно, есть вероятность того, что в период глобальной рецессии обесценение валют развивающихся рынков будет существенно менее драматичное, чем мы привыкли.
Подписывайтесь на нас в Telegram: https://tele.gg/bfpchannel
BFP: авторская аналитика от банкира и сертифицированного финансового аналитика (CFA)