В финансах есть концепция "совершенных рынков". Если кратко, то она означает, что нельзя переиграть рынок. Доходы на финансовом рынке - лишь следствие принятых рисков (чем больше риски, тем выше доходность) и случая (случай может сыграть как в твою пользу, так и не в твою).
Выделяют несколько уровней/ форм совершенных рынков:
1. Weak form - нельзя получить ожидаемую доходность выше рынка (с поправкой на риск), пользуясь исторической информацией. То есть я не могу повысить свою доходность, отталкиваясь от предыдущей динамики рынка. Если данная форма эффективности, действительно, существует, это лишает смысла технический анализ (линии поддержки, сопротивления и т.п.).
2. Semi-strong form - нельзя получить доходность, скорректированную на риск, выше рынка, анализируя публичную информацию. То есть, эта форма эффективности означает бесполезность не только технического, но и фундаментального анализа. То есть вся имеющаяся информация уже проанализирована другими игроками и заложена в цену. В этой парадигме ценность investment research снижается.
3. Strong form - никакая информация (в т.ч. инсайдерская) не позволит получить более высокий risk-adjusted return. Даже если у кого-то есть инсайдерская информация, на этом нельзя заработать потому, что кто-то другой уже воспользовался этой информацией.
Теория понятна, на деле сложнее.
Казалось бы, weak form efficiency, действительно, имеет место быть. Я, в целом, не верю в технический анализ. Однако некоторые иррациональные поведенческие паттерны могут обуславливать некоторый вэлью технического анализа. Более того, та же momentum strategy (регулярная покупка лучших акций за последнее время) может давать результат. Однако, в целом, рынок скорее weak form efficient, чем нет.
С semi-strong efficiency уже сложнее. Сложно сказать, насколько качественный анализ готов дать повышенную доходность. С одной стороны, кажется, что всегда можно сделать дополнительное усилие и сделать наиболее качественный анализ, который позволит принять правильно инвестиционное решение. В конце концов, есть же хорошие аналитики, которые достаточно точны в своих предсказаниях. Однако, на деле, таких аналитиков не так много. Более того, даже наличие аналитика, который практически не ошибается в своих прогнозах на протяжении всей своей жизни, не обязательно что-то означает. Это может быть ошибкой выжившего: условно, из стартовой когорты в 10 тыс. человек найдется пару человек, который в итоге на протяжении многих лет не будут ошибаться. Тем не менее, я лично верю в то, что semi-strong efficiency не абсолютна. Соответственно, если делать качественный анализ, избавиться от присущих нам biases (предубеждений/ искажений) и осознавать, что они присущи другим игрокам, рынок можно попытаться переиграть. По крайней мере, на уровне классов активов, а не отдельных ценных бумаг.
Strong form efficiency, разумеется, не существует. Если бы она существовала, мы бы не сажали людей в тюрьму за незаконное обогащение на основе инсайдерской информации. На инсайдерской информации можно по-настоящему заработать. Разумеется, это если речь идет о реальном инсайде, а не о нормативных документах в крупных корпорациях, которые ограничивают доступ к торговле для тех, кто имеет доступ к внутренней информации, на которой заработать невозможно. Реальный инсайд – это информация об анонсе сделки M&A, о введение нового закона/ регулирования, о финансовых результатах и т.п., при условии наличия этой информации до ее официальной публикации. На такой информации можно зарабатывать, и, к сожалению, есть люди, которые на этом, на самом деле, незаконно обогащаются.
Кстати, есть интересный логический парадокс. Рынок эффективен постольку, поскольку любая информация мгновенно закладывается в цену актива. Т.е. в любой момент времени мы предполагаем, что заработать нельзя, т.к. другие игроки сделали анализ и нашли новый баланс цены на основе спроса и предложения. Однако они же это когда-то успели сделать. Значит они на этом заработали? Значит даже на совершенном рынке можно заработать, если делать это быстро?
Подписывайтесь на нас в Telegram: https://tele.gg/bfpchannel
BFP: авторская аналитика от банкира и сертифицированного финансового аналитика (CFA)
