В финансах есть интересная концепция - "Невозможная троица" ("Impossible trinity"). Ее идея в том, что стране нельзя одновременно иметь 3 вещи:
1. Фиксированный валютный курс.
2. Независимую монетарную политику (т.е. возможность изменять процентные ставки для управления инфляцией и/ или для стимулирования экономического роста, а не только в ответ на внешние движения капитала).
3. Свободное движение капитала.
При этом можно иметь 2, но нужно отказаться от третьего. Рассмотрим каждый из кейсов.
1. Фиксированный валютный курс и независимая монетарная политика - в таком случае не может быть свободного движения капитала. Пример такой страны - Китай. Курс юаня практически зафиксирован и двигается достаточно незначительно и только, если так решает Народный банк Китая. Одновременно Китай проводит независимую монетарную политику: изменение процентных ставок в Китае происходит, прежде всего, под воздействием ситуации в китайской экономике. Для этого Китай жертвует свободным движением капитала: до сих пор движение капитала из/ в материковый Китай достаточно строго зарегулировано. Именно этот контроль за движением капитала позволяет Китаю "изолировать" свою финансовую систему и, тем самым, сохранять фиксированный курс и независимую денежно-кредитную политику.
2. Фиксированный курс и свободное движение капитала - отказ от независимой монетарной политики. Пример - Россия до перехода ЦБ на политику инфляционного таргетирования в 2014 г. (движение капитала до определенного момента было ограничено, но все-таки эти ограничения не носили столь масштабный характер, как в Китае - в целом, капитал приходил и уходил из нашей страны всегда достаточно свободно). До 1998 г. курс был фиксированный, а после плавал, но в определённых диапазонах, заданных ЦБ. В ответ на внешние шоки ЦБ изменял ставку и подавал/ покупал валюту. Продажа/ покупка валюты тоже ограничивала независимость монетарной политики, т.к. в экономике образовывались/ изымались деньги исключительно под влиянием внешних шоков.
3. Независимая монетарная политика и свободное движение капитала - отказ от фиксированного валютного курса. Это путь, по которому пошли в последнее время многие стран. Самый очевидный для нас пример - Россия после перехода ЦБ на политику инфляционного таргетирования в 2014 г. У нас свободное движение капитала, ЦБ (в целом, хотя и есть исключения) управляет ключевой ставкой, исходя из уровня инфляции. Курс рубля вторичен, ЦБ смотрит, преимущественно, на инфляцию. Этот подход считается лучшим, т.к. плавающий валютный курс лучше всего абсорбирует и помогает экономике адаптироваться в внешним шокам (например, такие шоки, как падение цен на нефть).
Во многом, нет сомнений, что подход 3 эффективно решает многие задачи. Он способствует низкой инфляции, макроэкономической стабильности, сохранению золотовалютных резервов. Однако у него может быть и определённый недостаток. В рамках этого подхода страна отказывается от управления валютным курсом как инструментом управления экономикой и экономическим развитием (например, стабильно низкий курс юаня долгое время помогал Китая быть конкурентоспособным экспортером). С другой стороны, фиксированный/ управляемый курс имеет и множество недостатков. В любом случае валютный курс нельзя долго держать на предыдущем уровне, если происходит внешний шок. А последующая дестабилизациия финансовой системы от дальнейшего изменения курса гораздо масштабнее, чем при плавающем курсе. Поэтому, при всех плюсах и минусах, выглядит, что подход 3, действительно, оптимальный.
Подписывайтесь на нас в Telegram: https://tele.gg/bfpchannel
BFP: авторская аналитика от банкира и сертифицированного финансового аналитика (CFA)
