Первый результат заключался в том, что у "высокого" ажио в 5% и более отсутствовали достаточные наблюдения для полноценной оценки. Это является убедительным доказательством того, что рыночная дисциплина, а не операции Банка удерживали ажио ниже этого верхнего порога. Для достижения идентификации в модели, вместо этого используется "высокая" ажио 4,8%, что является 75 процентным ажио в выборке. В первой версии используется "низкое" ажио 4 процента согласно инструкции 1782 года. Во втором варианте определяется низкий уровень ажио - 3,7% (25-й процент). Это отражает определение высокого ажио (75 процент) и создает низкий ажио, который почти эквивалентен семилетней войне и периоду после 1782 года. Низкий уровень ажио второй версии соответствует двум необычным периодам, когда якорь ажио вышел из строя.
Результаты не подтверждают утверждения о том, что Банк механически придерживался политики порогового уровня. Сама по себе ажио имеет неверный знак перехода на продажи (0,214) и на покупки (-0,455). Низкий уровень ажио не имеет положительного коэффициента продаж (-1,175), а высокий положительного (-0,237). Возникающая история с ажио заставляет Банк не покупать, когда ажио низкая (-4.475**) и не продавать, когда высокая (-1.915), а избегать убыточных и дестабилизирующих операций не является активной реализацией, как это предлагается в инструкции 1782 года. Вторая версия модели, которая дополнительно ограничивает низкую ажио, не меняет эти результаты.
Несмотря на то, что Банк не начал продавать только потому, что уровень ажио был низким, он склонился к ответным действиям, если запасы металла в собственности были достаточно значительными (0.367). Коэффициент предполагает, что для компенсации низкого содержания ажио в собственном металле (0,367*3,2 = 1,175) потребовалось 3,2 млн. банковских флоринов. Средний запас металла, находящегося в собственности Банка, над выборкой составляет 4,9 миллиона со стандартным отклонением в 2,8 миллиона, поэтому потребовалась значительная сумма, чтобы склонить Банк к ответным действиям на низкий уровень ажио посредством операции по продаже. Этот коэффициент увеличивается и во второй модели переходит в статистическую значимость (0,569).
Таким образом, Банк не приступал к операциям в ответ на превышение верхнего или нижнего пороговых значений для ажио. Вместо этого, высокие ажио поправились, а низкие ажио рекомендовали продажи вместо покупок только тогда, когда у Банка было много металла. Ориентация на уровни собственного металла также была выражена в сильном желании покупать по мере снижения уровня MU (-0,368). Сочетание таких факторов, как утечка воды из сеньоража, стабилизация ее количества и трудности с поддержанием низкого ажио, делает восстановление не обремененных активов одной из приоритетных задач.
ВЫВОД
Поступления стали важнейшим инструментом успеха Банка в мире товарных денег. Легкий и надежный доступ к получению займов способствовал использованию торговых монет в качестве обеспечения, тем самым увеличивая спрос на банковские деньги и расширяя возможности финансовых рынков Амстердама. Поступления также приносили городу прибыль, которая обеспечивала сеньораж. Однако нет ничего проще поддержания режима низких процентных ставок, поскольку успех банковских денег также зависит от их взаимосвязи с монетами голландской национальной экономики. Современники и последующая литература считают, что Банк поддерживал эти отношения стабильными, механически покупая и продавая текущие деньги, но здесь показано, что это было не так. Вместо этого Банк использовал операции на открытом рынке, чтобы компенсировать разрушительную волатильность уровня поступлений. Политика предполагает, что Банк больше заинтересован в том, чтобы держать ажио в пределах своего целевого диапазона за счет укрепления стабилизирующих ожиданий, чем в том, чтобы вытолкнуть заблудшее ажио обратно в свой целевой диапазон.
В обычное время система хорошо работала, чтобы обеспечить процветание как банковского флорина, так и сеньоража. Однако в экстраординарные времена рамки искажались. Недостаточный запас текущих денег означал, что Банк не смог стерилизовать всплеск поступлений. Это также означало, что чрезмерное количество проблемных кредитов может помешать Банку восстановить доверие к своим поступлениям. В теоретической литературе предсказывается, что такие условия могут привести к возникновению интенсивного спекулятивного давления, и данные в выборке соответствуют этому прогнозу.
Таким образом, политика низких процентных ставок является как основой основ политики Банка, так и фактором, способствующим его упадку. Дешевый доступ к кредитам сделал кредитный механизм Банка популярным и способствовал стабильности ажио в течение длительного времени, однако такая же популярность может также подорвать стабильность. Основным инструментом решения проблем с кредитной линией Банка были крупные продажи на открытом рынке, однако значительные платежи в пользу города означали, что Банк не поддерживал достаточный страховой запас активов. В конце концов, банк не смог добиться успеха, поскольку не ожидал, насколько ужесточение будет необходимо для поддержания доверия к себе.