Данные
Наша выборка состоит из спрэдов ASW по 23 различным европейским индексам корпоративных облигаций iBoxx, предоставленных компанией Markit.
Выборка включает 10 отраслевых индексов (автомобили, химическая промышленность, продукты питания и напитки, здравоохранение, нефть и газ, товары личного и бытового назначения, розничная торговля, телекоммуникации, коммунальные услуги и банки) и 13 составных индексов, расслоенных по отраслевым группам (корпоративные, финансовые, нефинансовые), регулятивные соображения (капитал первого уровня, капитал второго уровня), кредитный рейтинг (от ААА до ВВВ) и выслуга лет (старший и вышестоящие).
Образцы индексов облигаций группируются в соответствии с классификацией и строгими критериями, установленными Markit. Например, взвешенные по рыночной капитализации базовые индексы iBoxx состоят из ликвидных облигаций с минимальной суммой задолженности не менее 500 млн. евро и минимальным сроком до погашения 1 год.
Кроме того, облигации должны иметь рейтинг инвестиционного уровня и фиксированную ставку купона. Облигации с встроенными опционами, такие как тонущие средства и амортизируемые облигации, облигации с правом досрочного погашения и без, облигации с плавающей процентной ставкой, конвертируемые облигации, облигации с опционами на конвертацию и долговые обязательства с обеспечением, исключены из индексов облигаций iBoxx.
Значения индекса облигаций рассчитываются ежедневно на основе рыночных цен, таким образом, они представляют собой наиболее точную и своевременную цену облигаций. Если говорить более конкретно, то спрэд ASW по каждой из облигаций, включенных в индекс, рассчитывается на основе приведенной стоимости фиксированных выплат и плавающих выплат по синтетическим ASW и "грязной" цене облигаций.
Таким образом, отправной точкой при расчёте спрэда ASW является проведение различия между приведённой стоимостью фиксированных и приведённой стоимостью плавающих платежей и сборов.
Коэффициенты дисконтирования для платежей с фиксированной и плавающей ставками определяются на основе кривой Markit Swap. Затем рассчитывается разброс ASW по каждому из 23 отобранных индексов, который представляет собой средневзвешенную рыночную стоимость n составляющих индекса.
Пример описательной статистики
Финансовые и нефинансовые показатели представляют собой составные индексы, включающие облигации соответствующих секторов. Корпоративный сводный индекс включает 1082 корпоративные облигации, которые представляют собой все типовые индексы.
Средний размер наших облигаций, включенных в Корпоративный сводный индекс, составляет 17,4 млн. руб. Наибольший объём имеют облигации с рейтингом ААА со средним объёмом эмиссии более 1,3 млрд. евро. Номинальная сумма всех облигаций в нашей выборке составила 985 млрд.
Средний разброс ASW по сводному индексу организации составляет 87,8 базисных пункта. Средний срок до погашения всех облигаций, включённых в данный индекс, составляет 5,28 лет. Среднее суточное изменение спрэдов ASW является самым высоким для спрэдов ASW первого уровня и самым низким для секторов здравоохранения и телекоммуникаций. Значения среднегодового стандартного отклонения указывают на значительные колебания временных рядов.
Для подвыборки капитала первого уровня, например, среднегодовое стандартное отклонение в 2,4 раза выше, чем для коммунального сектора. Ежедневные изменения разброса сильно отличаются от нормы всех секторов. Асимметричность спрэдов в целом положительна, с экстремальными значениями для банков, капитала первого уровня и корпоративных облигаций, имеющих рейтинг ААА. Эти три сектора демонстрируют самый высокий уровень (положительной) асимметрии и эксцессов.
Различия в средних суточных изменениях спрэдов ASW между кредитными рейтингами незначительны. Например, у AA и BBB одинаковые средние изменения суточного спрэда. Отсутствие существенных различий в средней величине спрэда ASW по различным рейтингам в кризисный период соответствует результатам отсутствия различий в избыточной доходности по индексам облигаций iBoxx в Аусенегге, Гетце и Елице. Заметны различия между средними изменениями спрэда ASW по старшим и субординированным облигациям.
Как и ожидалось, разброс ASW по финансовому сектору преобладает над разбросом по всем другим отраслям. Другими секторами с спрэдами выше средних во время кредитного кризиса являются нефть и газ, а также автомобили и запчасти.
В целом, мы наблюдаем значительное увеличение уровней, волатильности и разнообразия спрэдов ASW во время кредитного кризиса. Это сопровождалось резким падением европейских фондовых рынков и процентных ставок.
