Грубо: приходите вы в банк сделать вклад. Вам предлагают вклад под 5% на один год.
Вы хотите получить доход побольше и спрашиваете, какой будет процент по вкладу не на один, а на три года. И с удивлением узнаёте, что в этом случае получите 4% годовых. То есть доходность трёхлетнего вклада оказывается ниже, чем у вклада на один год.
Вот это и есть та самая инверсия: вы ожидаете, что на более долгий срок будет более высокий процент (обычно так и бывает), но неожиданно узнаёте, что сейчас всё наоборот.
На вопрос «почему?» работник банка может, например, ответить, что Центробанк, мол, ставки снижает, и брать сейчас под 5% на три года – это для банка риск. Ведь через год ставки по вкладам могут снизиться (например, до 3%) и тогда банк окажется в проигрыше, если примету вас сейчас деньги под более высокий процент.
Главное: ожидание снижения ставки Центробанком.
Кризисный индикатор
Не вдаваясь в подробности: точно также, как и в нашем примере с вкладами, доходность (считай, те же самые проценты) по 10-летним ценным бумагам может оказаться ниже, чем доходность по 2-летним. Это и называют «инверсией кривой доходности» (подробнее см. «Доходность облигаций как индикатор»).
Почему это происходит? Подойдёт простое объяснение, которое мы привели выше: все ждут, что центральный банк (в данном случае это ФРС США) будет снижать ставки.
И сравнение ставок ФРС (с одной стороны), с разностью доходностей 10-ти и 2-х летних облигаций правительства США (с другой стороны), полностью подтверждает эту гипотезу (график 1).
График 1. Ставка ФРС (красная линия) и разность доходностей 10-ти и 2-х летних гос. облигаций США (синяя линия)
Источник: FRED
https://fred.stlouisfed.org/series/FEDFUNDS
https://fred.stlouisfed.org/series/T10Y2YM
Это как качели: чем ближе к верхней точке, тем ближе разворот. Так и здесь: чем выше становятся ставки ФРС (красная линия на графике), тем более вероятным становится их снижение в дальнейшем.
И рынок ожидает этого снижения ставок в будущем, а значит, тем меньше становится разность между долгосрочными и краткосрочными ставками (движется вниз синяя линия, которая показывает доходность 10-летних гособлигаций США минус доходность 2-летних облигаций).
Когда синяя линия уходит ниже нулевой отметки, происходит та самая инверсия: проценты по долгосрочным вложениям становятся ниже, чем проценты по краткосрочным.
Как инверсия стала признаком кризиса? Затенённые вертикальные полосы на графике – это рецессии (кризисы) в США. Обратите внимание, синяя линия уходит ниже нулевой отметки (происходит «инверсия кривой доходности») как раз перед кризисами. И это стало своеобразной приметой: если произошла инверсия – жди кризиса.
Ложная тревога?
В августе на целых три дня (27, 28 и 29) доходность 10-летних облигаций опустилась ниже 2-летних. (см. https://fred.stlouisfed.org/series/T10Y2Y ).
Об этом раструбили так, что даже люди, далёкие от экономики, стали говорить, что сработал «верный» индикатор кризиса.
Частота поисковых запросов со словом «рецессия» резко выросла до уровней 2008 года (график 2).
График 2. Частота поисковых запросов со словом «рецессия» в США
Источник: Гугл Тренды https://trends.google.com/trends/explore?date=all&geo=US&q=recession
Справедливы ли опасения? Не факт.
Мы привели гипотезу, что инверсия вызывается ожиданием снижения ставок.
Если эту гипотезу развить, то получается, что опасения могут быть сильно преувеличены. Вот вариант рассуждений:
Было в прошлом:
- Инверсия вызывалась ожиданием снижения ставок.
- Снижение же ставок ожидалось, когда ставки были высоки (приближались к 5% и выше) и предвещали рецессию.
- Следовательно: инверсия предвещала рецессию.
Сейчас:
- Инверсия по-прежнему вызывается ожиданием снижения ставок.
- Сейчас ставки невысоки и не предвещают рецессию.
- Следовательно: инверсия не является чётким предвестником рецессии.
Это отнюдь не означает, что кризиса не будет. Но надо более внимательно следить за развитием событий и другими индикаторами.
П.С.
Для тех, кто использует Телеграм:
Материалы этого блога можно на несколько часов (а иногда - дней) раньше прочитать на телеграм-канале "M2".
В Телеграме его можно найти, введя в строку поиска @m2econ.
Или воспользуйтесь ссылкой https://t.me/m2econ
Подписывайтесь!