Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Согласно вышедшим данным, выручка компании снизилась на 9,8% до 46,6 млрд руб.
Основной сегмент - «Девелопмент недвижимости» - показал сокращение доходов на 9,7%. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир снизилось на 9,8% до 322 тыс. кв. м. Средняя цена реализованной недвижимости составила 114 тыс. руб. за кв. м. (+18,8%), что объясняется повышением удельного веса московских проектов в структуре продаж.
Схожую динамику показал сегмент строительных материалов, чьи доходы сократились на 9,4% до 7,8 млрд руб. Помимо эффекта высокой базы прошлого года, связанного с выполнением ряда крупных проектов, часть текущих объемов поставок строительных материалов была перенесена на второе полугодие текущего года.
Сегмент «Строительство» снизил выручку на 8,5% до 8,1 млрд руб. Судя по всему, это произошло на фоне сокращения объема строительно-монтажных работ, выполняемых в рамках оказания подрядных услуг. Отметим, что подавляющая часть выручки данного направления относится к межсегментной и опосредованно вносит свой вклад в общий результат компании.
Затраты компании сократились более высокими темпами (-14,1%) до 32,3 млрд руб. Прочие расходы компании не претерпели существенных изменений. В итоге операционная прибыль компании выросла на 3,3% до 5,8 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании выросли более чем в два раза, составив 2,4 млрд руб., что было связано с отражением в финансовом блоке процентного расхода в размере 841 млн руб. по значительному компоненту финансирования (выражающего собой денежную оценку за использование денежных средств покупателей, полученных до передачи им объектов). Отметим также достаточно уверенный рост денежного потока от операционной деятельности (+94%), составившего 12,9 млрд руб. Благодаря этому чистый долг Группы ЛСР с начала года сократился на 29% - до 21,6 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась наполовину, составив 1,86 млрд руб.
Из прочих моментов отметим величину собственного капитал (78,2 млрд руб.), что в расчете на акцию дает значение 759 руб. на акцию. Рыночная стоимость портфеля проектов по состоянию на конец 2018г. составила 185,6 млрд руб.
В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (более 800 тыс. кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать, прежде всего, дальнейший рост объема выдаваемых ипотечных кредитов на фоне снижения процентных ставок.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Ожидаемое включение акций компании в расчет индекса Московской биржи способно повысить ликвидность бумаг, оказав поддержку котировкам в краткосрочном периоде.
Бумаги Группы ЛСР продолжают оставаться нашим фаворитом в секторе строительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях