В течение последней недели финансовые рынки находятся в состоянии повышенной турбулентности. В частности произошли следующие события:
1. Спад производства в Германии, вызванный снижением спроса на немецкий экспорт из-за торговой войны. Так, пром. производство в июне упало на 1,5% за месяц и на 5,2% год-к-году.
2. Значительный рост инверсии кривой доходности гос. облигаций США. Так отрицательный спрэд 3M-10Y еще в конце июля составлял менее 0,1 процентных пунктов. Сейчас – более 0,3 п.п.
3. Резкое падение цен на нефть, вызванное опасениями снижения спроса из-за эскалации торговой войны. Так нефть марки Brent подешевела на ~11% с конца июля.
4. Значительное падение стоимости акций (S&P упал на ~3% с конца июля).
Триггером стал анонс президента США Дональда Трампа о введении пошлин практически на весь импорт товаров из Китая в США (ранее пошлинами уже была обложена часть китайского импорта). Это сигнализировало о дальнейшей эскалации торговой войны США-Китай и поколебало уверенность тех, кто верил, что стороны в конечном счете договорятся.
Весь последний год года различные индикаторы регулярно наталкивают нас на мысль о том, что следующий экономический кризис уже не за горами. Самый яркий индикатор – это аномально высокая стоимость акций на фондовых рынках (Россия здесь исключение, но это, прежде всего, из-за политических факторов). Среди других индикаторов – инверсия кривой доходности гос. облигаций США (как я уже писал ранее, это один из самых верных прогнозных индикаторов приближающегося кризиса). Также экономика США (ведущая экономика в мире) растет уже 11й год подряд, это исторический рекорд.
Однако есть такое выражение «Expansions do not die of old age». Да, фондовые рынки могут быть перегреты. Да, многое может указывать на то, что в ближайшие несколько лет случится экономический кризис. Однако для наступления кризиса, скорее, нужен триггер, вызванный каким-то значительным дисбалансом. Например, в 2008 г. таким триггером стал кризис ипотечных облигаций. А непосредственным спусковым крючком стало банкротство в сентябре 2008 г. инвестиционного банка Lehman Brothers. В текущем цикле пока что такого явного триггера еще не было.
Есть основания полагать, что таким триггером может стать эскалация торговой войны США-Китай. Как мне видится, волатильность на финансовых рынках на прошедшей неделе была вызвана именно тем, что инвесторы стали сомневаться в том, что торговая война разрешится без катастрофических последствий. С одной стороны, администрации президента США не выгодно разжигать торговую войну. Это приведет к спаду в экономике, с высокой вероятностью перед или во время президентской избирательной кампании 2020 г. С другой стороны, Трампу очень нужна эта «победа» над Китаем – она бы однозначно добавила много очков к его политическому рейтингу и помогла бы переизбраться на второй срок. Трамп играет по-крупному. Китай действует более умеренно (хотя бы потому, что он больше зависим от США – его экспорт в США значительно больше, чем импорт из этой страны), но вряд ли Китай будет готов полностью уступить. Соответственно, все это может превратиться в дилемму заключенного с субоптимальным исходом для обеих сторон.
Многие аналитики утверждают, что мы сейчас находимся на поздней стадии цикла, но что до рецессии еще относительно далеко (ее следует ожидать, скорее, ближе к концу 2020 г. или же в 2021 г.). Например, в апреле этого года я ходил на очень увлекательный семинар Кирилла Тремасова, в котором он, используя максимально широкий перечень финансово-экономических индикаторов, показал, что рецесссия приближается, но до нее еще 1.5-2 года. Однако, представляется, что разворачивание торговой войны по жесткому сценарию может привести к более ранней рецессии. Наблюдаем.
P.S. Еще хотелось бы отметить следующее интересное событие.
ФРС на прошлой неделе снизил процентную ставку. Пока не началась активная фаза кризиса, это играет на руку развивающимся странам. Из-за более низких ставок в США, инвестиции в развивающиеся страны становятся более привлекательными. На фоне этого притока (снижения оттока) капитала центральные банки целого ряда развивающихся стран (Индия, Таиланд, Филиппины) снизили в недавнее время свои ставки. Это позволяет им несколько стимулировать свою экономику, без создания рисков для своих национальных валют.
Подписывайтесь на нас в Telegram: https://t.me/bfpchannel
BFP: авторская аналитика от банкира и сертифицированного финансового аналитика (CFA)