Отрицательные процентные ставки и инфляция: скоро это может стать нормой

На этой неделе произошло 2 интересных события из рубрики «отрицательные процентные ставки»:

1. Доходность по 30-летним государственным облигациям Германии стала отрицательной. Таким образом, весь государственный долг Германии стал торговаться с отрицательной доходностью. Тем самым Германия вступила в клуб стран, гос. бонды которых торгуются с отрицательной доходностью (до этого с отрицательной доходностью торговались/ торгуется весь гос. долг Дании и Швейцарии). Соответственно, инвесторы покупают облигации этих стран, несмотря на то, что их цена выше, чем все номинальные денежные потоки (в т.ч. купоны и погашение номинала). Снижение доходностей было обусловлено ростом неопределенности в мировой экономике из-за дальнейшей эскалации торговой войны США-Китай (напомним, на этой неделе Трамп анонсировал о введении 10% пошлин на весь необложенный ранее пошлинами импорт из Китая на сумму порядка 300 млрд. долларов). Как я уже писал ранее, в случае любых кризисных явлений в мировой экономике (даже если они приходят из США) доллар и гос. бонды США, как правило, дорожают

2. UBS ввел в Швейцарии отрицательные ставки (на уровне -0,75%) для состоятельных клиентов на депозиты, превышающие 2 млн. швейцарских франков. Напомним, что ранее банки в Европе старались не перекладывать эффект отрицательных процентных ставок на своих розничных клиентов (несмотря на то, что ставки Европейского центрального банка и Национального банка Швейцарии находятся на отрицательных уровнях). Отрицательная ставка UBS – следствие того, что у банка много фондирования и недостаточно высокий спрос на кредиты (достаточно типичная для Европы ситуация). LDR группы UBS (рассчитанный как отношение чистых кредитов клиентам к средствам клиентов) на конец 2018 г. равнялся всего лишь 76%. Соответственно, избыточное клиентское фондирование банку приходилось размещать в центральном банке под отрицательную ставку. Отсюда банк и решил переложить этот расход на клиентов.

То, что мы живем в мире отрицательных ставок, – это очень любопытно. Казалось бы, это противоречит базовой экономической логике. Можно перевести деньги в наличные и держать их под 0%. Зачем нести убытки? Однако с учетом огромных сумм и расходов на хранение многие готовы мириться с незначительно отрицательными процентными ставками.

Тем не менее инвесторы готовы мириться лишь со ставками незначительно ниже 0%. Если бы ставки ушли до уровня -10%, разумеется, инвесторы и банки переложились бы в бумажный кэш. И расходы на хранение этого кэша были бы сильно ниже 10%. Это является на текущий момент существенным ограничителем для центральных банков при проведении монетарной политики. Кризис еще не наступил, а у ряда центральных банков уже отрицательные ставки. В кризис их следовало бы снизить еще больше. Однако многие могут захотеть уйти в бумажный кэш, и это приведет к дестабилизации всей финансовой системы. Соответственно, остается дилемма: что центральным банкам делать со ставками, когда наступит финансовый кризис.

Однако эта дилемма – актуальна только в текущих реалиях, когда бумажных кэш существует как сущность. Есть основания предполагать, что на каком-то этапе он вовсе исчезнет. И вот тогда центральные банки смогут устанавливать любые процентные ставки, в т.ч. значительно ниже 0%.

Монетарная политика ЦБ, упрощенно, считается мягкой, если ставка ЦБ ниже уровня инфляции, и жесткой, если ставка ЦБ выше уровня инфляции. В мире без бумажного кэша возможна нетипичная ситуация, когда инфляция будет, условно, равна -15%, а ключевая ставка -10%. Соответственно, реальная ставка будет равна +5%, соответственно монетарная политика будет считаться жесткой.

Сейчас отрицательная инфляция (дефляция) считается крайне нежелательной, т.к. потребители не видят смысла покупать товар, который затем подешевеет, предпочитая хранить средства в кэше или на депозите. В результате падает спрос, и замедляется экономическая активность. При отсутствии бумажного кэша даже инфляция -15% может иметь стимулирующий эффект на спрос, при условии, что ставки будут еще ниже, чем -15%. Т.е. "я знаю, что цены подешевеют через год на 15%, но мне нет смысла ждать целый год, потому что я за этот год я потеряю минус 20% на своем депозите".

Кстати, при большом желании ЦБ могли бы уже сейчас отобрать у нас с вами опцию держать средства в бумажном кэше под 0%. Необязательно полностью уходить в безналичные деньги. Достаточно выпускать модифицированные бумажные купюры. Например, на них может быть написано: 100 рублей при предъявлении в 2019 г., 99 рублей при предъявлении в 2020 г., 98 рублей при предъявлении в 2021 г.


Подписывайтесь на нас в Telegram: https://t.me/bfpchannel
BFP: авторская аналитика от банкира и сертифицированного финансового аналитика (CFA)