Особенности и риски самой доступной еврооблигации правительства РФ "Россия 2028"

Доходность валютных инструментов в РФ сейчас очень низкая. Согласно последним доступным данным за апрель 2019 г., банки привлекали вклады ФЛ в долларах по средней ставке 2,1%, в евро – 0,4% (данные ЦБ РФ). Интересных инвестиционных инструментов в валюте, доступных для ФЛ, не так много.

Один из наиболее интересных – Russia 2028. Это евробонды правительства РФ, номинированные в долларах США, c погашением в 2028 г. Доходность до погашения сейчас превышает 4%. У этого инструмента достаточно много преимуществ. К ним относятся минимальный для РФ кредитный риск, высокая ликвидность, возможность покупать небольшими лотами (сейчас через ряд брокеров можно купить за лот стоимостью ~1 650 долларов), освобождение от НДФЛ на купонный доход и на положительную валютную переоценку.

Вместе с тем, у Russia 2028, как и у любой облигации, есть риск – изменения его рыночной стоимости. Валютный депозит в банке можно изъять в любой момент и получить обратно, как минимум, номинал. Возврат номинала по облигации эмитент осуществит в момент погашения. Соответственно, при снижении цены облигации держатель может столкнуться с ситуацией невозможностью ее продажи до погашения без потерь. Для Russia 2028 с погашением через 9 лет это предельно актуально.

Евробонд правительства РФ может подешеветь при реализации одного из двух сценариев. Первый – введение США санкций против российского гос. долга. В последнее время вероятность представляется невысокой. Более того, последствия при реализации такого сценария предсказать сложно. Второй (более вероятный) сценарий – существенное падение цены этого бонда при существенном внешнеэкономическом шоке/ глобальном экономическом кризисе, который достаточно вероятен в ближайшие несколько лет. Рассмотрим этот сценарий более детально.

В кризис капитал устремляется из развивающихся рынков в развитые рынки. Соответственно, валюты и облигации развивающихся рынков дешевеют. Мы можем приблизительно оценить масштаб потерь, посмотрев на то, как события развивались в мировой финансовый кризис 2007-2008 гг. и во время российского кризиса 2014-2015 г. (вызванного санкциями, обвалом цен на нефть и кризисом развивающихся рынков). Спасибо за это одному из моих читателей, который помог собрать эти данные.

В кризис 2007-2008 гг. максимальный рост доходности (имеет обратную зависимость от цен на облигации) составил 5,8 п.п.: с 5,6% 22 января 2008 г. до 11,4% 11 декабря 2018 г.

В кризис 2014-2015 гг. максимальный рост доходности составил 4,6 п.п.: с 3,8% 5 января 2013 до 8,4% 17 декабря 2014 г. (то, что я взял 2013 г., - не ошибка, т.к. в 2013 г. начался отток капитала с развивающихся рынков, вызванный началом сворачивания ФРС США программы количественного смягчения).

В финансах есть простое правило: Изменение цены ≈ - Изменение доходности * Дюрация. Можно предположить, что рост доходности в кризис составит ~5 п.п. Дюрация (не путать со сроком до погашения) Russia 2028 – 6 лет. Соответственно, мы можем ожидать просадку Russia 2028 в кризис на уровне ~30% (5 * 6).

Звучит не так мало. Однако Russia 2028 номинирован в долларах. В обоих кризисах доллар дорожал по отношении к рублю существенно больше, чем на 30%. Соответственно, в рублевом эквиваленте просадка по стоимости может быть не столь существенна. Тем не менее, стоит быть осторожными. Из-за того, что западные инвесторы уже во многом ушли из России, а перегрев на российском финансовом рынке сейчас существенно более умеренный, чем раньше, девальвация рубля может оказаться в следующий кризис не столь значительной.

В любом случае, Russia 2028, на мой взгляд, достоин того, чтобы обратить на него внимание.