Я регулярно читаю The Economist, и там каждую неделю публикуются ключевые макро данные по крупнейшим экономикам мирам (42 страны).
Если кратко, то в России все плохо с экономическим ростом, но хорошо с финансовой стабильностью. Более того, наш финансовый и валютный рынок чувствует себя очень неплохо в последнее время.
Более детальные ключевые наблюдения применительно к России:
1. Темпы роста реального ВВП РФ год-к-году составляют 0,5% (за 1 кв. 2019 г.). Это полноценная стагнация и вообще близко к рецессии. Хуже только у Турции (-2,6%), Аргентины (-6,2%) и у Италии (-0,1%). Ну и у Бразилии так же, как у нас (0,5%). У всех остальных стран (развитых и развивающихся) темпы роста выше.
2. У нас один из самых высоких темпов инфляции (5,1%). Выше только у Пакистана (9,1%), Аргентины (55,8%) и Египта (14,1%). Действительно, ЦБ РФ достиг за последние годы больших успехов в борьбе с инфляцией (до прихода Набиуллиной в ЦБ она не была ниже 6%). Тем не менее, у нас сохраняется умеренно высокая инфляция. И это несмотря на всю активность ЦБ, в рамках которой для достижения финансовой и ценовой стабильности в жертву был принесен экономический рост. Впрочем, инфляция 4-5% - это не так плохо. И очень надеюсь, что ЦБ не решит опустить таргет по инфляции еще ниже, еще больше в ущерб экономическому росту. Да и смысла в этом нет. У нас инфляция чуть выше среднего, но 4-5% - это уже вполне нормально, с этим можно жить.
3. Безработица в России составляет мизерные 4,7%. Это вообще мало о чем говорит. Например, во Франции – 8,7%. Однако это следствие того, что в России де-факто отсутствует минимальная заработная плата, установленная на уровне закона. Наши 11 280 рублей (~170 долларов) – это не серьезно. В результате у нас большая доля underemployment, когда у большого числа людей есть работа, но она не позволяет удовлетворять базовые потребности. В итоге работодатели могут себе позволить нанимать сколь угодно большое количество людей, т.к. они для них практически ничего не стоят. Если бы минимальная оплата труда была повышена где-нибудь тысяч до 20-25, уровень безработицы у нас вырос бы кардинально.
4. У нас все замечательно с внешнеторговым балансом. Отношение счета текущих операций к ВВП составляет 6,9%. Мы находимся в «достойном клубе» с ведущими в мире экономиками, ориентированными на экспорт (Нидерланды – 10,2%, Дания – 6,3%, Швейцария – 9,6%, Тайвань – 13,1% и др.). Правда, у нас экспорт формируется за счет углеводородов (~2/3). Но тем не менее, у нас исторически очень сильный внешнеторговый баланс, который позволяет сохранять финансовую стабильность. Более того, радует, что даже в кризисные годы, когда снижается экспорт, экономика адаптируется, снижая импорт (в т.ч. за счет импортозамещения). Так, за последние 14 лет сальдо внешнеторгового баланса у нас ни разу не снижалось ниже +90 млрд долларов.
5. У нас самый сильный профицит бюджета из 42 стран (+2,1%). С большим отрывом на втором месте Дания и Южная Корея (+1,0%). У нас стабильно все хорошо с контролем над гос. расходами. Это позволяет регулярно накапливать Фонд национального благосостояния, что делает наши государственные финансы на бумаге одними из самых стабильных в мире (особенно с учетом очень низкого уровня гос. долга). Вместе с тем, надо понимать, что побочный эффект этой «сверхстабильности» - «удушение» экономического роста. Если бы не существенные геополитические риски, нам бы во многом и не нужно было накапливать столь большие резервы на черный день. Причинно-следственная связь выглядит следующим образом и не является очень позитивной: из-за плохих отношений с развитым миром, государству надо сохранять высокий уровень резервов, для чего приходится отказываться от экономического роста.
6. В России очень высокие процентные ставки в локальной валюте (доходность 10-летних гос. бондов – 7,7%). Выше, прежде всего, у стран с явными проблемами с точки зрения финансовой устойчивости (например, Аргентина – 11,3%, Турция – 17,3%). С учетом последних данных по инфляции (5,1%), это дает реальную процентную ставку (номинальная ставка за вычетом инфляции) на уровне 2,6%. Для сравнения: в США – 0,3%, в Китае – 0,4%, в Еврозоне – минус 1,4%). Столь высокая реальная ставка (одна из самых высоких реальных ставок в мире) позволяет сдерживать инфляцию, но опять-таки очень ограничивает экономический рост.
7. За последний год валюты практически всех стран обесценились по отношению к доллару (за исключением 6 стран). Вместе с тем обесценение рубля (минус 2,9% выглядит вполне умеренно на фоне других валют, в т.ч. евро (минус 3,4%), юаня (минус 7,4%) и австралийского доллара (минус 9,0%). Основной риск-фактор для рубля – это риск ужесточения санкций. Без этого риска рубль был бы очень привлекательной валютой, т.к. один из основных драйверов укрепления валюты – реальные процентные ставки, которые у нас одни из самых высоких в мире).
8. Рост фондового индекса МосБиржи составил свыше 16% с начала 2019 г. Это один из самых высоких показателей в мире. Это эффект снижения санкционного давления. США в последние месяцы переключились на Китай. Соответственно, российский рынок отчасти отыгрывает санкционный дисконт.