Новатэк продолжает запуск новых проектов, что позволяет рассчитывать на потенциал долгосрочного роста.
В первом квартале 2019 года крупнейший российский частный производитель газа Новатэк нарастил выручку на 30,5% до 234 млрд рублей. Выручка от продажи природного газа в первом квартале выросла на 41,2% за счет запуска второй и третей очередей завода «Ямал СПГ» во второй половине 2018 года, увеличивших объем продаж на 8,5%, и роста средних цен на газ на 28,9% в рублях. Новатэк – лидер по ожидаемому долгосрочному росту выручки в нефтегазовом секторе. Компания планирует увеличить производство сжиженного природного газа (СПГ) с 4 млн тонн в 2018 году до 70 млн. тонн в год к 2030 году.
Операционная прибыль Новатэка в первом квартале выросла на 16% в годовом выражении, чистая прибыль составила 381,8 млрд. рублей, увеличившись в 8,9 раз. Рекордный показатель обеспечен разовым доходом от продажи 10% в проекте «Арктик СПГ 2» французской Total за 308,6 млрд. рублей. Новатэк планирует продажу еще 20% завода в 2019 году. Без учета разовых доходов чистая прибыль выросла на 40%.
Рост продолжится без увеличения долга
Последние несколько лет Новатэк наращивает объемы капитальных затрат и активно приобретает новые компании. В прошлом году капзатраты были утроены. В 2019 году менеджмент планирует удвоить капитальные затраты до 185 млрд. рублей, они будут направлены на строительство мощностей и проектов производства СПГ.
Сильная сторона Новэтака в том, что для финансирования инвестиционной программы компании хватает собственного операционного денежного потока и средств от продажи долей в будущих проектах. Несмотря на агрессивную экспансию Новатэка, текущий коэффициент долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA находится на комфортном уровне 0,3х.
Дивиденды
По дивидендной политике, Новатэк выплачивает не менее 30% от нормализованной чистой прибыли, где не учитываются доходы от продажи долей в проектах и влияние курсовых разниц. В 2018 году коэффициент выплат составил 38%. По итогам 2019 года мы ожидаем дивиденды Новатэка в размере 98,1 млрд. рублей или 32,5 рубля на акцию. Доходность к текущим ценам составляет 2,7%. Даже с учетом идеальной стабильности дивидендов этого недостаточно, чтобы попасть в портфель по дивидендной стратегии.
Оценки и мультипликаторы
Новатэк имеет самые высокие мультипликаторы оценки в нефтегазовом секторе. Без учета разовых доходов от продажи долей в проектах коэффициент P/E 2019 = 14,9, коэффициент EV/EBIT 2019 = 14,2. Это не позволяет компании попасть в портфель по стратегии покупки дешевых эффективных компаний Smart Estimate.
DCF-модель
Новатэк не подходит для инвесторов, рассчитывающих на получение текущего дохода за счет дивидендов или на текущую недооценку по мультипликаторам. Тем не менее, компания может быть частью пассивного портфеля акций, за счет долгосрочного потенциала роста. Этот потенциал отражен в нашей модели дисконтирования будущих дивидендов.
За счет роста продаж и увеличения стоимости СПГ мы предполагаем краткосрочный рост выручки и прибыли компании на уровне 20% в год долгосрочный – на уровне около 11%. Рейтинг компании по DCF-модели после выхода отчетности составляет 18 из 20, что показывает долгосрочный потенциал роста выше среднерыночного уровня. Для нашего портфеля акций широкого рынка это означает рекомендацию держать долю компании в портфеле больше, чем в индексе Мосбиржи.