Денежная база предвещает кризис

В последние месяцы ЦБ России резко снизил темпы расширения денежной базы. Если денежный зажим продолжится, то вместо пусть слабого, но все-таки роста, российская экономика уже в этом году может показать спад

По данным ЦБ, на 1 февраля 2019 г. денежная база в широком определении составила 15,5 трлн руб, впервые за последние четыре года заметно, на 358 млрд руб, отстав от своего среднегодового значения. Уместно напомнить, что денежная база – это один из немногих экономических показателей, полностью подвластных Центробанку. Две предыдущие попытки ЦБ аналогичным образом сжать денежную базу – в 2008 и 2015 гг. – стали триггерами двух последних экономических кризисов.

Посмотрим, как ведет себя российская денежная база последнюю четверть века.

Красными стрелками подписаны замедления денежной базы 2008-2009 и 2015 гг., а также нынешнее замедление

Даже на таком – предельно обобщенном – графике видно, что замедления и падения денежной базы совпадают по времени с кризисами 2008 и 2015 гг. С июля 2018 г. наметилось очередное замедление, а сейчас, в январе 2019 г., рост денежной базы практически прекратился.

А где же на графике кризис 1998 г., почему его не видно? Дело в том, что экспоненциально растущие показатели, такие как денежная база, корректнее смотрятся на логарифмической шкале.

Быстрый рост денежной базы соответствует ускорению экономики, а медленный – ее замедлению

На таком графике легко увидеть сжатие денежной базы, ставшее причиной кризиса 1998 г. (нижняя короткая стрелка). Заметнее становятся и различия в темпах роста экономики: быстрый рост до 2008 г. и медленный – после 2008 г. (две длинные стрелки).

Но еще интереснее посмотреть на этот показатель не в номинальном, а в реальном выражении, то есть ввести поправку на инфляцию.

С 2008 года денежная база не растет в реальном выражении

Сразу же становятся очевидны провалы денежной базы, предваряющие и сопровождающие кризисы 1998, 2008, 2015 гг. Динамика реальной денежной базы объясняет как бурный рост российской экономики в 1999-2008 гг., так и практически полное отсутствие экономического роста после 2008 г. Ведь за 1999-2008 гг. денежная база в реальном выражении выросла на порядок, с единиц до десятков (с 1,9 до 12 трлн в ценах 2016 г.), то есть росла в среднем на 26% в год. А вот в 2007-2019 гг. (за неполные 12 лет) денежная база в реальном выражении выросла на жалкие 18% (с 11,963 до 14,062 трлн руб. в ценах 2016 г.) или в среднем на 1,5% в год.

Денежную базу Центральный банк «может контролировать практически напрямую», подтверждает экс-министр финансов Алексей Кудрин. Но как тогда объяснить, что периоды сокращения денежной базы и периоды кризисов в экономике России совпадают?

Периоды сжатия денежной базы и периоды кризисов совпадают

Если ЦБ может контролировать денежную базу, можно ли считать, что сокращения денежной базы проводились Центральным банком? Да. И были ли эти сокращения причиной кризисов? Тоже да. И вот почему.

Достаточно принять во внимание простую логическую цепочку: динамика денежной базы (повторю, она находится в руках ЦБ) влияет на динамику денежной массы. А денежная масса в свою очередь влияет на экономику России. Все происходит в полном соответствии с постулатами нобелевского лауреата Милтона Фридмана, показавшего, что во время Великой депрессии именно ошибки ФРС привели к сокращению денежной массы в США, что в свою очередь привело к экономическому кризису.

Как видно на графике, реальная денежная база в России практически прекратила рост и находится на пороге падения. Пойдут ли дальше дела по самому плохому сценарию, как это было в 1998, 2008, 2015 гг, и вскоре вновь разразится кризис? Или, как это случалось в 2002 и 2005 гг., ЦБ вовремя примет меры и прекратит денежный зажим, не дав кризису развиться?