Energy Transfer - это последняя компания из среднего бизнеса, которая сокращает объем распределения, объявив вчера вечером, что сократит выплаты вдвое.
Руководство объяснит свое обоснование сокращения распределения, когда Energy Transfer отчитается о доходах 4 ноября, но это действие было необходимо для решения проблем с неустойчивым балансом компании.
Как мы обсуждали в июле, Energy Transfer столкнулась с растущим давлением, требующим сокращения долга для защиты своего кредитного рейтинга BBB-, который на одну ступень выше мусорного статуса.
В связи со снижением добычи нефти и газа, слабыми ценами на сырье для производителей сланца и судебными тяжбами, угрожающими трубопроводу Dakota Access Pipeline, показатели кредитоспособности Energy Transfer могли ухудшиться.
Между тем, фирма продолжала выполнять несколько незавершенных проектов роста, что не позволяло ее денежному потоку покрывать распределения и капитальные расходы, ограничивая ее способность погашать долг.
По этим причинам компания Energy Transfer имела рейтинг небезопасной дивидендной безопасности.
С финансовой точки зрения, годовой распределяемый денежный поток Energy Transfer во втором квартале составил около 5,1 миллиарда долларов.
Предыдущее распределение затрат фирмы стоило 3,2 миллиарда долларов в год, а капитальные затраты на рост Energy Transfer, как ожидается, составят 3,4 миллиарда долларов в 2020 году.
Другими словами, распределяемый денежный поток фирмы не сможет покрыть общие потребности в расходах Energy Transfer примерно на 1,5-2 доллара. миллиард.
Поскольку рынки капитала избегают большинства энергетических компаний, компании среднего сегмента все чаще вынуждены переходить на самофинансируемые бизнес-модели, которые устраняют необходимость в привлечении заемного или акционерного капитала для финансирования своего роста.
Сокращение распределения вдвое сэкономит Energy Transfer 1,6 млрд долларов в год, чего достаточно, чтобы почти покрыть ожидаемый дефицит денежных средств в этом году.
Что немаловажно, расходы партнерства на рост, как ожидается, упадут с 3,4 млрд долларов в этом году до 1,3 млрд долларов в 2021 году и всего с 500 до 700 млн долларов в год в 2022 и 2023 годах.
В сочетании с некоторыми из его проектов роста, которые будут запущены в следующем году, это приведет к позволить Energy Transfer наконец начать генерировать избыточный денежный поток.
Рейтинговая компания Standard & Poor's считает, что дискреционный денежный поток Energy Transfer после выплаты распределений и покрытия всех капитальных затрат может приблизиться к 2 миллиардам долларов в 2021 году и 3 миллиардам долларов в 2022 году.
Эти деньги будут использованы для сокращения долгового бремени Energy Transfer, которое превышает 50 миллиардов долларов. .
Несмотря на сокращение распределения Energy Transfer и улучшение потенциала сокращения заемных средств, Standard & Poor's сохранило негативный прогноз кредитного рейтинга компании на уровне BBB-.
Учитывая различные препятствия, с которыми сталкивается отрасль, Standard & Poor's не ожидает, что отношение долга к EBITDA Energy Transfer улучшится до целевого диапазона руководства от 4,0x до 4,5x (с прогнозируемых 5,5x в этом году) как минимум до конца 2022 года.
Излишне говорить, что распределение партнерства, вероятно, останется замороженным в течение этого периода, чтобы направить как можно больше денежных средств на сокращение долга.
Учитывая текущие проблемы в промежуточном секторе , мы не планируем повышать рейтинг дивидендной безопасности Energy Transfer до тех пор, пока баланс компании не улучшится.
Текущие держатели паев стоят перед трудным решением о том, что делать дальше.
С одной стороны, оценка Energy Transfer по-прежнему невысока, поскольку распределяемый денежный поток составляет около 3х. Не потребуется много времени, чтобы оправдать более высокий коэффициент для акций.
Признаки устойчивого восстановления цен на энергоносители и внутреннего производства могли бы ослабить некоторые из сегодняшних опасений по поводу избыточных мощностей инфраструктуры среднего звена.
Но если цены на энергоносители не улучшатся значительно по сравнению с текущим уровнем, средний конкурент Enterprise Products Partners ожидает минимального восстановления производства.
В сценарии с низкой ценой денежный поток Energy Transfer может еще больше снизиться по мере падения пропускной способности трубопровода, снижения контрактных ставок и роста кредитного риска (около 20% клиентов уже имеют нежелательные кредитные рейтинги).
У Energy Transfer не самая лучшая репутация в плане успешной реализации своих агрессивных проектов, поэтому ее активы могут испытать еще большую слабость, если в течение следующих нескольких лет прилив энергии продолжит утихать.
Соучредитель и исполнительный председатель Energy Transfer Келси Уоррен также потеряла доверие многих инвесторов. SL Advisors, управляющий активами, специализирующийся на промежуточной энергетической инфраструктуре, представил красивую сводку прошлых махинаций руководства.
Учитывая их репутацию, руководство, возможно, рассмотрит попытку сделать фирму частной по заниженной оценке, что приведет к убыткам для большинства розничных инвесторов.
Преобразование в корпорацию - еще один вариант, чтобы попытаться улучшить инвестиционную привлекательность (и оценку) Energy Transfer, хотя это может вызвать налогообложение.
В целом, Energy Transfer, вероятно, останется одной из наиболее волатильных компаний среднего сегмента, пока ее баланс не улучшится. Хотя акции выглядят дешевыми, нет никаких гарантий восстановления.
Инвесторы с консервативным доходом, которые хотят сохранить доступ к среднему сегменту рынка, могут рассмотреть вопрос о партнерах по корпоративным продуктам., которая ведет свой бизнес более консервативно, имеет более сильный баланс, также выиграет от рекуперации энергии и имеет аналогичную доходность около 10%.
