В 2020 году из-за пандемии COVID-19 федеральный бюджет потерял ~40% нефтегазовых доходов, из-за чего правительство вынуждено занимать большие объемы на аукционах ОФЗ, чтобы покрыть дефицит бюджета и выполнить план по госрасходам.
Сегодня попытаемся разобраться в довольно непростой теме, а именно поговорим о том:
- Что происходит сейчас на аукционах ОФЗ
- Почему произошло увеличение лимитов месячного РЕПО с ЦБ
- Куда пойдут деньги
Рекордные объемы заимствований
Минфин привлекает деньги на аукционах, где размещает ОФЗ каждую неделю по средам.
В сентябре основными покупателями на таких размещениях были российские банки. Их доля составила 82,9%. При этом рынок госбумаг РФ перестал выступать каналом притока иностранных инвестиций – в 3 кв. был отток в размере $0,7 млрд, а всего с начала года пришёл лишь $1 млрд. против $18,7 млрд за аналогичный период прошлого года. Это происходит из-за снижения реальной доходности рублевых инструментов и повышенных санкционных рисков.
В 2020 году Минфин планирует привлечь рекордный объем заимствований на уровне 5 трлн. руб.
Всего за 3 квартала Минфин привлек на аукционах ОФЗ 2,8 трлн. руб. В 4-ом квартале стоит задача занять 2 трлн. руб, что изначально выглядело очень амбициозно и слабо реализуемо. Но 7 октября Минфину удалось получить с аукционов первичного размещения рекордные 315,7 млрд. руб, и после этого аукциона рынок понял, что Министерство сделает для получения этих денег всё возможное.
Увеличение лимита месячного РЕПО с ЦБ
Операции долгосрочного (месячного и годового) РЕПО были запущены ЦБ в мае. В качестве обеспечения на них принимаются только государственные облигации - ОФЗ, с помощью которых Минфин привлекает долг для федерального бюджета, а также облигации субъектов РФ и муниципальных образований с наивысшим кредитным рейтингом по национальной шкале.
На сегодняшний день в банковском секторе отсутствует достаточный объем рублевой ликвидности – депозиты в ЦБ и КОБР составляют 2,2 трлн. руб. Чисто теоретически вся эта ликвидность не может быть направлена на покупку ОФЗ на аукционах, а план на 4кв – 2 трлн. руб.
При таком плане заимствований может сложиться ситуация, когда система в целом или отдельные банки будут испытывать недостаток ликвидности, что приведет к нежелательному росту процентных ставок и дефициту кредитных ресурсов для частного сектора.
Поэтому 9 октября Банк России принял решение повысить лимит по операциям РЕПО на месяц в 10 раз – до 1 трлн. руб. Лимит годового РЕПО остался неизменным на уровне 400 млрд. руб.
12 октября российские банки заняли 600 млрд. руб на месячном аукционе РЕПО с ЦБ под ставку 4,35% (считается как ключевая ставка + 10 б.п.) и 20 млрд. руб на годовом аукционе под ставку 4,50% (считается как ключевая + 25 б.п.), что говорит о нарастании дефицита рублевой ликвидности.
Сам ЦБ объясняет такие меры необходимостью предотвращения растущего дисбаланса активов и пассивов банков: банки выдают всё больше долгосрочных кредитов при высокой доли депозитов до одного года.
На что пойдут деньги
Часть из занятых 620 млрд. руб обеспечило спрос на аукционе ОФЗ от 14.10. (пока я писал эту статью Минфин РФ разместил ОФЗ-ПК нового выпуска 29017 (дата погашения – 25 августа 2032 года) на 350,629 млрд рублей при спросе в 377,619 млрд рублей – НОВЫЙ РЕКОРД).
В данной ситуации мы видим координированные действия двух регуляторов – ЦБ РФ и Минфина.
Банк России через увеличение лимитов и сроков РЕПО помогает Минфину занять рекордную сумму в 2 трлн. руб.
Мы полагаем, что определенная часть средств будет направлена на налоговые платежи, а именно на уплату взносов во внебюджетные фонды (15 октября), уплата НДС, акцизов и НДПИ (26 октября) и уплата налога на прибыль (28 октября).
Также хочется отметить, что банкам выгодны операции РЕПО с ЦБ тем, что они зарабатывают на марже между ставкой фондирования и доходностью по ОФЗ. Сейчас пользуются спросом бумаги с плавающим купоном, так называемые флоутеры. Их доходность зависит ставки RUONIA. Сейчас она равна 4,20-4,25%. Ставка фондирования месячного РЕПО – 4,35%. На первый взгляд не видно спреда между ставками, на котором зарабатывают банки. Дело в том, что на аукционах госбумаги предлагаются с дисконтом (в среднем цена отсечения 94-96% от номинала), что даёт премию к RUONIAв ~45-55 б.п. Благодаря этому дисконту банки и зарабатывают.
Сейчас рано делать выводы о том, правильно ли поступает ЦБ или нет. Главное, что действия Банка России аргументированы, и руководство банка аккуратно подходит к вопросам «печатания денег», которое могло бы привести к разгону инфляции и девальвации рубля.