Группа компаний «КАМАЗ» – крупнейшая автомобильная корпорация Российской Федерации. ПАО «КАМАЗ» входит в 20-ку ведущих мировых производителей тяжёлых грузовых автомобилей и находится на 16-м месте по объёмам производства тяжёлых грузовиков полной массой более 16 тонн.
Структура акционерного капитала
- 47,10% - Государственная корпорация «Ростех»;
- 23,54% - ООО «Автоинвест» - это группа транспортно-экспедиторских компаний, осуществляющих грузоперевозки в России и за рубежом;
- 15,00% - Daimler Truck AG - транснациональный автомобилестроительный концерн со штаб-квартирой в городе Штутгарт;
- 14,36% - free-float.
Набор активов
Основная производственная площадка находится в Набережных Челнах, где расположены следующие предприятия:
- Автомобильный завод - собирает грузовики, шасси, производит запчасти, обрабатывает детали и узлы;
- Прессово-рамный завод - штамповка деталей, сборка рам, окраска;
- Литейный завод (в ск. - мощность в год) - производство отливок из чугуна (246 тыс. тонн), стали (61 тыс. тонн), цветных металлов (35 тыс. тонн).
- Завод двигателей;
- Завод каркасов кабин КАМАЗ и Mercedes Benz (сварка, окраска), начал работу в 2019 году;
- Кузнечный завод - производство поковок, изготовление штампов и оснастки (206 тыс. тонн в год).
- ПАО "НЕФАЗ" - завод, специализирующийся на производстве различных автобусов: городских, пригородных, междугородних, междугородних в северном исполнении, с двигателем, работающим на газе метане, повышенной комфортабельности туристического класса, низкопольных и полунизкопольных. Находится в Башкортостане. Именно этот завод выпускает электробусы.
- ПАО "ТЗА" (Туймазинский завод автобетоновозов) - основная специализация предприятия - проектирование и производство спецтехники для строительной, коммунальной, сельскохозяйственных, нефтегазодобывающей отраслей. Визитная карточка - автобетоносмесители и автобетононасосы.
- ПАО "Тутаевский моторный завод (ТМЗ)" - специализируется на производстве дизельных двигателей для грузовых автомобилей.
- АО КАМАЗ Инжиниринг - завод по сборке грузовиков в Казахстане.
- АО «Лизинговая компания «КАМАЗ» - занимается реализацией автомобилей производства КАМАЗ и спецтехники на шасси КАМАЗ в лизинг от производителя. Была создана в 2002 году, реализовав за это время 54 тысяч единиц автотехники. Лизинговый портфель на 1 октября 2019 года составляет более 41 млрд. рублей.
Также у компании есть другие сборочные предприятия, расположенные в Казахстане, Литве, Узбекистане, Азербайджане, Индии, Вьетнаме. В России у КАМАЗА широкая дилерская сеть, включающая в себя 164 центра. За рубежом компания имеет 96 дилерских субъектов, 30 из которых находятся в дальнем зарубежье, а 60 - в СНГ.
Немного о положении в отрасли и мировых трендах
КАМАЗ занимает 16 место в мире среди производителей грузовых автомобилей полной массой 16 тонн и выше с объемом производства более 35 тыс. шт. автомобилей в год. Для сравнения, компания Daimler, которая является акционером КАМАЗА, производит более 305 тыс. тонн в год.
Российский рынок автомобилей тяжелого класса составляет всего около 3% от мирового. К сожалению, после 2012 года объем нашего рынка резко снизился со 105 тыс. шт. в год до 36 в 2015 году. Последние 3 года объем изменяется неактивно, составляя около 63 тыс. тонн в год.
На нашем рынке автомобилей тяжелого класса компания доминирует с долей около 44%, которая снизилась с рекордных 56% в 2016 году. Серьезным конкурентом являются Европейские марки, которые сегодня держат около 39% рынка. УРАЛ, МАЗ, Китайские марки и на другие приходится не более 18%.
На рынке среднетоннажных автомобилей у КАМАЗА всего 4%.
В 2019 году компания получила 190,4 млрд. рублей выручки, увеличив ее на каких-то 2% по сравнению с 2018 годом. В 2016 году выручка составила 132,3 млрд. руб. Давайте посмотрим на ее источники:
Грузовые автомобили и сборочные комплекты (по годам, в млрд. руб., в % от общей):
2016 - 93,4 (70,6%)
2017 - 106,4 (68,2%)
2018 - 117,6 (63,2%)
2019 - 114,4 (60,1%)
Запасные части (по годам, в млрд. руб., в % от общей):
2016 - 18,4 (13,9%)
2017 - 28,5 (18,3%)
2018 - 24,9 (13,4%)
2019 - 26,8 (14,1%)
Автобусы, прицепная техника, автобетоносмесители (по годам, в млрд. руб., в % от общей):
2016 - 9,4 (7,1%)
2017 - 9,6 (6,2%)
2018 - 11,4 (6,1%)
2019 - 17,4 (9,1%)
Комплектующие (по годам, в млрд. руб., в % от общей):
2016 - нет данных
2017 - нет данных
2018 - 17,8 (9,6%)
2019 - 16,7 (8,8%)
Доход от финансовой аренды (по годам, в млрд. руб., в % от общей):
2016 - 1,3 (0,9%)
2017 - 1,5 (0,9%)
2018 - 2,3 (1,2%)
2019 - 3,6 (1,7%)
Продукция металлургического производства (по годам, в млрд. руб., в % от общей):
2016 - 2,2 (1,7%)
2017 - 2,9 (1,9%)
2018 - 3,4 (1,8%)
2019 - 2,6 (1,4%)
Производственные услуги (по годам, в млрд. руб., в % от общей):
2016 - 3,6 (2,7%)
2017 - 3,2 (2,1%)
2018 - 2,3 (1,2%)
2019 - 2,1 (1,1%)
Прочие (по годам, в млрд. руб., в % от общей):
2016 - 3,8 (2,9%)
2017 - 3,9 (2,5%)
2018 - 6,4 (3,4%)
2019 - 6,7 (3,5%)
В глаза бросается тенденция уменьшения роли сегмента грузовых автомобилей в структуре выручки компании. Однако яркого роста в других сегментах не видно. Только автобусы дает более менее ощутимый рост, все остальное - не слишком большие суммы. С другой стороны, за 4 года компания увеличила выручку почти на треть, поэтому сохранение, примерно, одинаковых долей в ее структуре говорит о сбалансированном развитии.
Стратегия компании с 2020 по 2025 годы
- Планируется увеличить выручку до 340 млрд. рублей, продажи грузовых автомобилей с 36 тыс. шт. до 52 в год, расширить долю продаж за рубежом до 19% (кстати в ГО компании написано "за рубежЕм", интересно...).
- Компания хочет расширить модельный ряд грузовых автомобилей поколения К5 (автомат, двигатель 450 л.с., 2 топливных бака на 1400/900 л.,), а также развивать инновации, создавая автономные, электрические грузовики. Среди интересных проектов также: цифровизация производства, цепочек поставок и сбыта посредством интернета вещей, "Спецшеринг" - арена грузовых авто для организаций.
- Планируется увеличение доли на рынке автобусов, запчастей (и эконо-запчастей), прицепов и полуприцепов. Также компания собирается сокращать персонал за счет роботизации.
Интересное
Камаз постоянно побеждает в гонке "Дакар", чем доказывает свою надежность. Тем не менее это спорное утверждение: много деталей закупается заграницей, а победа обеспечивается ориентацией КАМАЗА на бездорожье (когда конкуренты строят машины для нормальных условий). Спортивная команда обходится также чрезвычайно дорого - около $10 млн. в год.
Появившиеся недавно в Москве электробусы будут и дальше поставляться городу. Они способны полностью зарядиться за 10-20 минут, имеют максимальную скорость - 70 км/час, максимальный запас хода - 70 км, стоимость - 20-30 млн. рублей. На самом деле, очень много вопросов к данной модели, но выглядит она респектабельно. Внутри также очень комфортно: везде зарядки для телефонов, подсветка на полу, кондиционеры и так далее.
Финансовый анализ
NWC
201️6️: 34.735
201️7️: 18.098
201️8️: 29.558
201️9: 33.761
Несмотря на положительную динамику за последние 3 года, net working capital пока что не достиг уровня 2016 года. Тем не менее мы считаем, что стабильный рост в последние 3 года говорит о хорошей тенденции: компания увеличивает оборотные активы в большей пропорции чем краткосрочные обязательства.
Current ratio
201️6️: 1,66
201️7️: 1,25
201️8️: 1,35
201️9️: 1,46
С текущей ликвидностью дела обстоят примерно также. Компания ликвидна, и её ликвидность растёт на протяжение последних 3-х лет.
Quick ratio
201️6️: 0,78
201️7️: 0,50
201️8️: 0,45
201️9️: 0,62
Показатель быстрой ликвидности находится ниже 1. Это значит, что в форс-мажорных обстоятельствах финансовая устойчивость компании будет нарушена.
Debt ratio
201️6️: 0,72
201️7️: 0,76
201️8️: 0,80
201️9️: 0,81
Коэффициент задолженности растет в течение всех 4-х лет. Показатель находится на очень высоких значениях, что говорит о шатком финансовом положении компании.
Net debt/EBITDA
201️6️: 6,27
201️7️: 5,02
201️8️: 9,56
201️9️: 9,99
Отношение чистого долга к EBITDA находится на экстремально высоких значениях, и с каждым годом только увеличивается. Это означает, что КАМАЗ не скоро расплатится по кредитам.
Growth of revenue
201️6️: 35,76%
201️7️: 17,93%
201️8️: 19,34%
201️9️: 2,27%
Growth of net income
201️6️: 68,97%
201️7️: (-81,01)%
201️8️: 142,07%
201️9️: (-233,11)%
Profit margin on sales
201️6️: 2,61%
201️7️: 0,42%
201️8️: 0,85%
201️9️: (-1,03)%
Небольшой рост выручки в последний год прямо сказался на чистой прибыли (точнее убытке). До чистой прибыли доходит мизерная часть выручки, что говорит об огромных статьях издержек и их неэффективном контроле со стороны менеджмента.
Payout ratio
201️6️: 8,28%
201️7️: 110,02%
201️8️: 0,00%
201️9️: 0,00%
Дивиденды соответственно компания не платит. Неоправданно большая выплата в 2017 говорит об отсутствии грамотной дивидендной политики. И судя по всему, КАМАЗ пока не намерен её серьёзно заниматься.
ROA
201️6️: 2,03%
201️7️: 4,77%
201️8️: 2,68%
201️9️: 2,17%
ROE
201️6️: 9,09%
201️7️: 1,69%
201️8️: 3,98%
201️9️: (-5,04)%
Показатели рентабельности находятся на экстремально низком уровне, указывая на проблемы в эффективности работы компании. А нисходящая тенденция говорит, что дела становятся всё хуже и хуже.
FCF
201️8️: (-14.206,00)
201️9️: (-5.242,40)
Свободный денежный поток отрицателен уже в течение двух лет. С другой стороны, он увеличился более чем в 2 раза.
SGR
201️6️: 8,34%
201️7️: (-0,17)%
201️8️: 3,98%
201️9️: (-5,04)%
Sustainable growth rate находится на очень низких значениях, либо вовсе отрицательный. КАМАЗ не в состоянии развиваться за собственный счёт, во многом из-за низкой доли чистой прибыли.
WACC=7,42%
Показатель WACC очень высокий по сравнению с другими компаниями. Кроме того, он больше ROA, что прямо говорит о неэффективности работы компании.
Q ratio=1,06
Коэффициент Тобина чуть выше единицы. КАМАЗ справедливо оценён рынком, несмотря на пограничное значение. Судя по всему, инвесторы не верят в компанию, учитывая её капитализацию.
Анализ ценной бумаги
E(M)=0,32%
st=3,76%
Средняя недельная доходность и риск такие же как в среднем по рынку.
beta=0,62
Показатель бета означает, что акции Камаза растут медленнее, чем рынок. При росте рынка на 1%, акции Камаза растут всего на 0,62%.
correl=0,45
Корреляция с индексом Мосбиржи меньше 0,5 говорит о низкой зависимости Камаза от индекса.
Min=36
Max=72,4
CurrP=59,90
Сегодняшняя цена Камаза находится ближе к верхней границе. Однако мы сомневаемся, что максимум может быть достигнут в ближайшее время при прочих равных условиях.
TSR=(-13,81)%
km=(-4,40)%
За 2020 год акции Камаза упали сильнее чем индекс Мосбиржи. Это говорит о слабой вере инвесторов в компанию.
MAR
201️7️: 111,70%
201️8️: 101,79%
201️9️: 92,66%
202️0⃣: 90,16%
Уже на протяжение 1,5 лет market adjusted return ниже 100%. Данная тенденция началась ещё в 2018 году, когда цена акций подобралась к минимальной отметки. Акции Камаза не обыгрывают рынок.
Сильные стороны компании и позитивные факторы для нее
Высокая доля рынка. Как мы уже говорили, пик пришелся на 2016 год. Далее было существенное уменьшение выпуска автомобилей, но в 2019 году продажи опять чуть-чуть подросли. Сегодня у КАМАЗА - 44% российского рынка. Это обосновано, в первую очередь, более дешевой себестоимостью и ценой. Как говорят на специализированных порталах, 1 Камаз стоит как 2-1,5 иномарки, а детали на последние стоят до 4 раз дороже.
Старый автопарк в России. Как показывает статистика, 2/3 парка грузовых автомобилей в России имеет возраст более 11 лет. 46% машин и вовсе от 16 лет. Это говорит о довольно медленном обновлении автомобильного фонда. Соответственно, можно рассчитывать в будущем на рост спроса и увеличения производства. Все-таки, в лучшие времена компания производила на 50% больше грузовиков.
Технологии. Во-первых, сейчас КАМАЗ начинает выпускать обновленную версию своих грузовиков К-5. Она более экологичная и удобная для водителя. Машины компании традиционно критиковали за отсутствие удобств для рабочего. Теперь же салон выглядит куда лучше.
Во-вторых, сейчас в России занимаются темой беспилотных машин лишь 4 компании: Сбер, Яндекс, КАМАЗ и ГАЗ. Конечно, мы скептически относимся к возможностям КАМАЗа, но тем не менее. Все таки Яндекс вряд ли будет адаптировать технологию под грузовики, поэтому у КАМАЗа есть больший запас времени для разработки собственных технологий. В любом случае то, что компанию включили в такой перечень на правительственном уровне о чем-то говорит.
Электробусы. Продолжая тему технологий нельзя не сказать о тенденциях нашего времени, которые сумел реализовать КАМАЗ. Электрические автобусы стали интересным новшеством на дорогах столицы. Выглядят они очень красиво, да и Москва уже заключила следующие контракты на закупку. В общем, здесь у КАМАЗа мы ожидаем рост производства.
Мировое имя и гос. поддержка. Нельзя не согласиться, что КАМАЗ - российский бренд, о котором знают не только у нас. Даже в акционерах компании крупный немецкий автопроизводитель. А некоторые иностранцы предпочитают наш грузовик в виду более низкой цены.
В период пандемии, когда компания столкнулась с отсутствием заказов, Правительство помогло, увеличив план на закупки машин под государственные нужды. Скорее всего, в сложные периоды КАМАЗ не оставят в беде, тем более что это татарская компания.
Слабые стороны компании и триггеры
Ковидные последствия. Вроде, еще не один обзор не обходился без упоминания данной темы. И обзор КАМАЗа не станет исключением потому, что компания обслуживает, в основном, средний и крупный бизнес, который повсеместно сокращает инвестиционные программы и сотрудников. В таких условиях вряд ли обновление автопарка будет первостепенной задачей. С другой стороны, на дешевые КАМАЗы может увеличиться спрос за рубежом (как на товар-заменитель).
Огромные долги. Закредитованность КАМАЗа находится на экстремальных значениях. Так сложилось потому, что компания очень много инвестирует в грузовики нового поколения - К-5. Пока неизвестно, оправдаются ли инвестиции, однако вкладываться в КАМАЗ сейчас реально опасно.
Отсутствие дивидендов. Уже второй год акции не радуют ни ростом, ни дивидендами. Вряд ли ситуация изменится по итогам 2020 года.
Плохие условия труда. У КАМАЗа около 57 тыс. сотрудников. Фонд оплаты труда составляет 24,6 млрд. руб. в год. В месяц получается чуть больше 36 тыс. рублей средняя зарплата. Только вдумайтесь, это средняя зарплата. А ведь начальники цехов, инженеры и так далее получают, наверное, не менее 80 тысяч. Получается, что обычный работяга может зарабатывать всего около 17 тысяч. Да, КАМАЗы отличаются своей дешевизной, но это, нам кажется, перебор...
В действительности КАМАЗ покупают только из-за дешевизны. Рынок пока не оценил новые модели КАМАЗов. Водители с еще советских времен относятся к грузовику с пренебрежением. А поскольку они довольно консервативные люди, редко выбирают КАМАЗ, если работают дальнобойщиками. Вероятнее всего, спрос на машины поддерживает лишь государство и госкомпании. Остальные потребители предпочитают подержанную иномарку современному КАМАЗу.
Что в итоге делать с КАМАЗом?
В целом, бизнес компании показал себя неплохо. Лидирующее положение в отрасли тяжелых грузовиков, определенная диверсификация источников выручки и мировая известность - несомненные плюсы компании. Однако, как показывает практика, у КАМАЗа есть ряд системных проблем.
Во-первых, главным конкурентным преимуществом компании до сих пор является низкая цена автомобилей. Водители воспринимают это как показатель более низкого качества. Автомобилестроительная отрасль является очень консервативной, поэтому если в общественном сознании сложилось определенное восприятие продукта, быстро измениться оно не сможет. Это справедливо как раз для КАМАЗа. Вроде, компания уже выпускает современные и удобные автомобили, но предубеждения в отношении них до сих пор есть.
Условия труда на предприятиях оставляют желать лучшего, в первую очередь, из-за зарплаты. Сегодня они чрезмерно низкие, а значит, что в будущем у КАМАЗа могут вырасти издержки, поскольку за копейки хороших специалистов не удержишь.
Интересными новыми направлениями деятельности компании могут стать электрические и беспилотные автомобили. Первые уже начали реализовываться в виде автобусов на улицах Москвы. Также КАМАЗ старается постоянно модернизировать свои машины. Отчасти это объясняет проблемы с финансами: нужно было много средств, чтобы вывести на рынок новую модель.
Финансовый анализ показал, что несмотря на хорошую ликвидность компании, КАМАЗ остаётся абсолютно неэффективным. Рентабельность падает, рост выручки и чистой прибыли также оставляет желать лучшего. Особенно наше внимание привлёк показатель net debt/EBITDA, который находится на экстремально высоких значениях.
Анализ ценной бумаги показал аналогичные показатели средней доходности и риска, как у других компаний. Тем не менее, акции Камаза уже 2,5 года не переигрывают рынок.
Технический анализ показал нисходящий тренд на краткосрочном графике, однако вполне вероятен разворот в скором времени.
Рейтинг - 2,2
Политизированность - 1
Работа для акционеров - 2
Стратегия - 3
Финансовое состояние - 2
Котировки - 3
Подписывайтесь на нас здесь и в Telegram, где мы делимся своим мнением на текущие экономические новости, а также на наш Instagram. Ставьте лайки, пишите комментарии, задавайте вопросы и делитесь статьей в соцсетях.
Читайте также наши другие обзоры:
Данная информация не является рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Сказанное в данной статье представляет собой исключительно мнение авторов.