ПАО «Ростелеком» — крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений, который присутствует во всех сегментах рынка и охватывает миллионы домохозяйств, государственных и частных организаций.
Структура акционерного капитала (обыкновенные акции):
▫️ 38,2% - РФ в лице Росимущества;
▫️ 3,4% - ВЭБ.РФ;
▫️ 8,4% - Банк ВТБ;
▫️ 21% - Телеком Инвестиции - компания, подконтрольная ВТБ;
▫️ 0,4% - Мобител;
▫️ 28,6% - Free-float.
Структура акционерного капитала (привилегированные акции):
▫️ 30,8% - Мобител;
▫️ 69,2% - Free-float.
Как видно, компания контролируется государством. В связи с этим, Ростелеком задействован во многих государственных программах, реализует некоторые гос. проекты. Одним из них является Национальный проект "Цифровая экономика". Вот что делает Ростелеком в рамках программы:
- Устранение цифрового неравенства. Заключается в том, чтобы обеспечить малонаселенные и удаленные жилые пункты высокоскоростным доступом в интернет.
- Обеспечение видеонаблюдения на ЕГЭ и выборах.
- Развитие 5G. В соответствии с указом Президента РФ, Ростелеком определен одной из ключевых компаний по развитию 5G в России.
- Управление Единой биометрической системой.
- Строительство подводной оптоволоконной линии «Сахалин — Курильские острова».
- Подключение к интернету социально значимых объектов. В рамках проекта Ростелеком подключает больницы, школы, органы гос. власти и органы мест. самоуправления к интернету.
- Подключение объектов ФГУП «Российская телевизионная и радиовещательная сеть» (РТРС). Это общедоступная телевизионная, а для соц. объектов еще и интернет сеть.
Рынки присутствия = сегменты бизнеса Ростелекома:
Широкополосный доступ в интернет
По итогам 2019 г. выручка компании в сегменте составила 84.5 млрд. руб. или 18% от общей выручки. Клиентская база составляет 35,3 млн. абонентов (31,4 млн. в 2015 г.), из которых 33,7 относится к сегменту B2C (физ. лица). По доходам операторов Ростелеком занимает 41% долю рынка в сегменте B2C и 38% в сегменте B2B (юр. лица). Ближайшими конкурентами являются МТС (8% и 10% соответственно) и "Эр-Телеком" (11% и 6% соответственно).
Главным стимулом для перехода на ШПД в интернет для физических и юридических лиц остается его более высокая скорость по сравнению с мобильным интернетом (возможно, с открытием 5G ситуация изменится). Пропускная способность магистральной сети Ростелекома составляет 25.8 Тбит/с. На сегодняшний день компания провела оптику в 36,6 млн. домохозяйств России (из 55 млн.).
Однако Ростелеком отмечает замедление темпов роста ШПД для частных лиц и компаний на фоне его высокой развитости. Компенсировать замедление темпов роста выручки в данном сегменте компания планирует за счет обеспечения интернетом социально значимых объектов в соответствии с гос. проектами.
Платное ТВ
Данный сегмент состоит из кабельного, спутникового и IPTV (передача данных через интернет, по приставке) телевидения. Драйвером роста выручки является IPTV (+6,4%) в связи с более высоким качеством. Кабельное телевидение продолжает терять пользователей (-1,0%), а спутниковое по сути стагнирует (+1,1%).
Тем не менее кабельное ТВ, в целом по рынку, является главным источником выручки для операторов (41%), спутниковое (34%), IPTV (25%). Здесь Ростелеком также занимает ключевую долю рынка по доходам операторов (38%). В структуре выручки самой компании платное телевидение составляет 8% (48.5 млрд. рублей).
Показатель ARPU (Average Revenue Per User — средняя выручка на одного пользователя) Ростелекома выше, чем в среднем по рынку (193 руб.) и составляет 250 руб.
Далее рассмотрим оставшиеся сегменты бизнеса
Мобильная связь
Сперва отметим, что в марте текущего года Ростелеком стал 100% собственником компании Теле2. Мобильная сеть активно развивается и не перестает предлагать потребителям интересные продукты. У Теле2 самый высокий в отрасли показатель индекса потребительской лояльности (Net Promoter Score), а также темп роста (+9% г/г).
Компания растет за счет прихода новых клиентов, проектов виртуального оператора, а также развития IoT-устройств (интернет вещей). В структуре выручки Ростелекома мобильная связь занимает первое место, составляя 153.8 млрд. руб. или 34%.
Абонентская база составляет 44,6 млн. чел. (рост 14% за 3 года). Сеть LTE является самой быстрорастущей (количество базовых станций LTE за 3 года увеличилось в 7 раз). Теле2 занимает 19%-ую долю рынка (МТС - 30%, Мегафон - 29%).
MVNO-сервисы (виртуальный оператор)
Виртуальный оператор - это организация, которая предоставляет услуги связи клиентам на оборудовании другого оператора, самым известным является Yota с долей рынка 54%.
В последнее время прирост абонентов в данной сфере значительно ускорился, с 2018 по 2019гг. количество абонентов виртуальных операторов выросло на 40%. В частности, активно развиваются банковские MVNO-сервисы («ВТБ Мобайл», «Тинькофф Мобайл» и «СберМобайл»).
Ростелеком в 2019 году запустил собственный конвергентный продукт, который, помимо услуг связи, предоставляет возможность подключения телевизионных и игровых сервисов, а также установить видеонаблюдение в доме. В результате, количество MVNO-абонентов компании составило 1,7 млн. чел. В сегменте B2B Ростелеком занимает 56%-ую долю рынка.
Фиксированная телефония
Традиционная связь "по проводам" продолжает свое отмирание. Объем рынка снизился на 9,2%, выручка Ростелекома от услуг данного вида связи - почти на такую же величину. Однако стоит иметь в виду, что Ростелеком - лидер на данном рынке (57%), а данный сегмент дает 12% выручки. Тенденция с отмиранием фиксированной связи не изменится, поэтому компании необходимо активней искать альтернативные источники дохода.
OTT-сервисы (платные видеосервисы)
Одним из путей поиска новых доходов может стать данный рынок. В настоящий момент он также активно развивается и отстает всего в 6 раз от всего рынка платного ТВ. В 2019 году компания представила решение, с помощью которого можно смотреть видео и телевизионные программы в любом месте России.
IoT (интернет вещей)
Конкретных данных о доле рынка, занимаемой в данном сегменте, Ростелеком не приводит, однако на сайте компании приводятся данные об активной деятельности на этом направлении. В принципе, ничего нового здесь нет, Ростелеком действует в тех же сферах Интернета вещей, что и другие компании, поэтому подробней вы можете прочитать в обзоре МТС (кнопку прикрепим внизу поста).
Дата-центры
Как известно, для внедрения IoT необходимы серьезные мощности по обработке информации, которых у некоторых компаний нет. В связи с этим, рынок коммерческих центров обработки данных (ЦОД) в России растет большими темпами (27% в 2019 г.).
Сейчас количество стоек коммерческих дата-центров в России составляет более 44 тысяч, большинство из которых расположены в Москве и области. В регионах, по оценкам аналитиков, сильный дефицит, который в ближайшее время нужно будет заполнять.
В 2019 году Ростелеком ввел 816 новый стоек, а также приобрел крупного провайдера данного сегмента, компанию «ДатаЛайн». В результате сделки Ростелеком стал ведущим игроком на рынке по совокупной мощности всех ЦОД (26,1%).
Инфраструктура дата-центров используется для облачных сервисов (38%, но доля постоянно растет), для услуг колокации - размещения чужого оборудования в своем здании с предоставлением скоростного доступа и обслуживания данного оборудования (55%, но доля постоянно падает), телекоммуникаций (5%).
Финансовый анализ
Уважаемые подписчики, для вашего удобства решили в этот раз разбить финансовый анализ на 3 части, чтобы наглядно на графиках показать изменение коэффициентов.
NWC
2016(-65.834)
2017(-25.182)
2018(-45.597)
2019(-41.528)
Net working capital каждый год остаётся отрицательным. Это означает, что у Ростелекома оборотные обязательства намного превышают оборотные активы, что прямо влияет на ликвидность
Current ratio
2016: 0,51
2017: 0,74
2018: 0,64
2019: 0,71
Текущая ликвидность компании на протяжении последних 4-х лет меньше единицы, что ставит её в шаткое положение. Однако, вспомнив, что Ростелеком является практически полностью государственным, можно сделать вывод, что по этой причине компания не следит за своей ликвидностью и финансовой устойчивостью.
Quick ratio
2016: 0,37
2017: 0,54
2018: 0,33
2019: 0,46
Показатель быстрой ликвидности находится вообще ниже 0,5. Ростелеком не сможет заплатить по долгам в краткосрочном периоде.
Debt ratio
2016: 0,55
2017: 0,55
2018: 0,61
2019: 0,64
Задолженность компании также растёт с каждым годом. Хотя значения не находятся ещё в критической зоне, наращивание обязательств в большей степени чем активов опять же ставит компанию в неустойчивое финансовое положение
Net debt/EBITDA
2016: 1,92
2017: 1,98
2018: 2,02
2019: 2,19
Соотношение чистого долга к EBITDA, увеличивается с каждым годом. Тем не менее показатель на уровне 2 является хорошим знаком для инвесторов.
Growth of revenue
2016: 0,03%
2017: 2,65%
2018: 4,88%
2019: 5,37%
Growth of net income
2016: (-14,88)%
2017: 14,70%
2018: 6,85%
2019: 9,74%
Profit margin on sales
2016: 4,12%
2017: 4,60%
2018: 4,69%
2019: 4,88%
Несмотря на больший рост чистой прибыли по сравнению с выручкой,и то, и то остаётся на не самых высоких значениях. Тем не менее чистая прибыль растёт быстрее выручки. В свою очередь, чуть менее 5% доходит до чистой прибыли. Это крайне низкий показатель, говорящий об огромных статьях затрат, которые Ростелеком не может сократить.
Payout ratio
2016: 153,10%
2017: 121,73%
2018: 58,16%
2019: 106,00%
Несмотря на довольно плящущюю прибыль, Ростелеком тратит на дивиденды больше чистой прибыли (суммарно по обыкньвенным и привилегированным). При этом див. доходность находится на уровне 7-8%.
ROA
2016: 7,20%
2017: 6,79%
2018: 5,93%
2019: 2,40%
ROE
2016: 4,93%
2017: 5,63%
2018: 9,95%
2019: 6,28%
Рентабельность активов упала за 4 года до рекордно низких показателей, как и рентабельность капитала, которая также находится на очень низких значениях. Всё это говорит о неграмотном использовании активов и капитала и наталкивает на мысль, что эту ситуацию Ростелеком никак менять не собирается.
SGR
2016: (-2,62)%
2017: (-1,22)%
2018: 4,16%
2019: (-0,38)%
Sustainable growth rate отрицателен за все годы(за исключением 2018), так как всю чистую прибыль (даже больше) компания тратит на дивиденды, из-за чего берёт много займов, чтобы развиваться.
FCF
2018: 12.871
2019: 13.146
В то же время Ростелеком имеет положительный и довольно большой свободный денежный поток, который за год увеличился. Это говорит о большом кол-ве средств для реализации стратегии.
WACC=6,28%
WACC всего на 0,9% ниже ROA, что опять же подтверждает тезис о неэффективности работы компании.
Q ratio=1,30
Коэффициент Тобина всего на 0,3 выше минимального нормального значения. Компания справедливо оценена рынком, однако при должном управлении и повышении эффективности способна иметь гораздо выше рыночную капитализацию.
Как вы знаете, на МОЕХ котируются как обыкновенные, так и привилегированные акции Ростелекома. В данном обзоре мы рассмотрим движение цен по обыкновенным акциям
Анализ ценной бумаги
E(M)=0,13%
st=2,78%
Средняя недельная доходность Ростелекома ниже среднерыночных значений. Тем не менее, для инвесторов, кто ориентируется на бумаги с низким риском, Ростелеком вполне подойдёт.
beta=0,52
correl=0,52
Удивительно, но бета совпала с корреляицией между обыкновенными акциями Ростелекома и индексом Мосбиржи. Однако это значит, что в всего в 50% случаев акции RTKM следуют за рынком и изменяются на полпроцента.
Min=63,36
Max=99,28
CurrP=98
В настоящий момент акции Ростелекома находятся всего в одном рубле от исторического максимума. Будет ли пробитие, подробно разберём уже в теханализе
TSR=24,89%
km=(-1,68)%
За время пандемии акции Ростелекома выросли на 25%. Неудивительно, что инвесторы продолжают верить в компанию, которая во время локдауна предлагает огромный спектр услуг.
MAR
2017: (-19,28)%
2018: 20,23%
2019: 9,59%
2020: 25,31%
Market adjusted return показывает, что акции Ростелекома за последние 2,5 года переигрывали рынок, что также говорит об инвестиционной привлекательности компании.
Ниже мы представили для наглядности движение цен по обыкновенным акциям (синий цвет) и по привилегированным акциям (красноватый цвет)
Сильные стороны компании:
Доминирование на большей части рынка
Почти на всех сегментах рынка, которые мы перечислили в предыдущих постах, Ростелеком занимает самую крупную долю. И главное, что она растёт с каждым годом. Приобретение Теле2 дало компании возможность расширяться на рынках мобильной связи, что очень важно для построения собственной экосистемы.
Государственная поддержка и реализация гос. программ
Ростелеком участвует в ряде крупных проектов, в том числе в Национальных проектах, которые находят на контроле у Президента. С приходом пандемии количество инфоповодов вокруг них несколько сократилось, ведь пока достаточно других проблем. Однако мы считаем, что с приближением Единого дня голосования произойдет перезагрузка нацпроектов.
М. Мишустин, рейтинг которого продолжает расти, трансформируется в самостоятельную политическую фигуру, не желающую подводить Президента. Результат сложившийся ситуации может быть только один - форсирование нац проектов, в том числе и "Цифровой экономики", главным оператором которой является Ростелеком.
Помимо этого, компания реализует ряд государственно-важных проектов, которые нельзя доверить какой-либо другой компании. Видеосъемка на выборах, проведение интернета в школы, больницы, а также некоторые другие мероприятия требуют определенной надежности оператора. Именно поэтому, как бы ни обстояли дела с финансами Ростелекома, ему не дадут обанкротиться.
Идет в ногу со временем
Несмотря на некоторую инертность, присущую любой государственной структуре, Ростелеком участвует во многих современных проектах. Сотрудничество в области 5G, покупка крупнейшего дата-центра и Теле2 с прицелом на будущее, развитие интернета вещей говорит о том, что с глобальным планированием у компании проблем нет. Другое дело в их реализации, но об этом позже.
Будущие отчетности
Мы ожидаем, что результаты Ростелекома за 2020 год, а также последующие отчетности будут привлекательны для инвесторов. Этому посодействуют покупки Теле2 и "ДатаЛайн", обслуживание удаленной работы в условиях пандемии и рост спроса на цифровые услуги, предоставляемые компанией. Главное, чтобы вслед за выручкой у Ростелекома не росли издержки.
Проблемы и триггеры компании:
Высокое государственное участие
Ростелеком пользуется своим привилегированным положением и мало внимания уделяет повышению эффективности своей деятельности. Откровенно говоря, при такой высокой доле рынка, можно было бы максимизировать прибыль хотя бы за счет сокращения издержек. Также компании стоило бы активней участвовать в развитии перспективных технологий. Почему именно Ростелеком - ключевой оператор 5G, однако тестирует данную технологию уже/только МТС?
Ужасные финансы
Вы сами уже видели финансовый анализ компании, в этой части все очень печально.
Госуслуги
Компания является подрядчиком и разработчиком известного портала "Госуслуги". Именно за данный портал часто критикуют компанию, что отражается на лояльности. Например, в приложении AppStore все еще можно найти много гневных отзывов о том, что приложение постоянно "виснет" и не работает. Также все мы помним случай, когда после выступления Президента, на котором была обещана материальная помощь семьям с детьми, портал Госуслуг "рухнул" ввиду большого количества заявок. Все это является прямым отражением качества работы компании.
Дороговизна услуг
Как мы уже говорили, показатель ARPU (выручка на клиента) у Ростелекома выше, чем в среднем по рынку. Пользователи часто жалуются на то, что оператор самостоятельно повышает тарифы, примерно, раз в год, даже не уведомляя клиента. Недавнее повышение тарифов подконтрольным Ростелекому оператором - Теле2 вообще стало поводом для расследования ФАС.
Статистика, которую приводит Ростелеком о своей доли рынка, измеряется не в количестве пользователей, а в выручке, поэтому и является такой большой. Фактически, компания занимает меньшую долю рынка. Все это говорит о том, что уже в краткосрочной перспективе Ростелеком может начать терять клиентов, если уже не теряет.
Что в итоге делать с Ростелекомом?
Фундаментальный анализ показал, что компания активно участвует в развитии современных технологий связи и интернета. Однако в некоторых областях это можно было бы делать более эффективно.
Ростелеком - государственная компания (хоть и не напрямую). В связи с этим реализует большой спектр различных гос. проектов, что даёт стабильные источники надежной выручки. С другой стороны, Ростелеком сильно привык к государственной поддержке, из-за чего работает крайне неэффективно.
У компании есть ряд преимуществ за счёт ее статуса. Высокие доли рынка практически во всех сферах и стратегические покупки других компаний укрепляют ее положение. Тем не менее Ростелеком иногда пользуется своим положением: например, многие пользователи отмечают слишком высокие цены на услуги.
Таким образом, у Ростелекома есть ряд сильных моментов, которые могут развить его в более успешную компанию. С другой стороны, безграмотная политика в области цен и качества услуг может уменьшить лояльность и ускорить отток клиентов. Вероятнее всего, серьезного увеличения капитализации в долгосрочной перспективе ожидать не стоит.
Финансовый анализ показал, что Ростелеком работает неэффективно: неэффективно используются активы, неэффективно расходуются средства, компания теряет ликвидность из года в год. Так как по большей части компания государственная, на миноритариев акцент не делается. Поэтому, видимо, для вида тратится 100% чистой прибыли на дивиденды, до которой доходит всего 4% выручки.
Анализ ценной бумаги показал, что настоящая цена Ростелекома подобралась впритык к историческому максимуму, и в целом Ростелеком переигрывает рынок.
Технический анализ показал, что Ростелеком имеет сильный восходящий тренд, однако полосы Боллинджера и осциллятор намекают на зарождение нисходящего тренда.
Подписывайтесь на нас здесь и в Telegram, где мы делимся своим мнением на текущие экономические новости. Ставьте лайки, пишите комментарии, задавайте вопросы и делитесь статьей в соцсетях.
Читайте также наши другие обзоры:
Данная информация не является рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Сказанное в данной статье представляет собой исключительно мнение авторов.
