Почему российский фондовый рынок считают спекулятивным и как на нем определить справедливую цену акции

Российский фондовый рынок часто считают спекулятивным. Так ли это на самом деле? А если он и действительно спекулятивный, то как определить справедливую цену акции?

Если мы глянем динамику Индекса Мосбиржи, то, действительно, до 2015 года характеристика спекулятивности напрашивается сама собой

Рис.1. Динамика Индекса Мосбиржи

Начиная с 2015 года российский фондовый рынок начал подавать признаки инвестиционного, то есть наметился стабильный позитивный тренд. Однако этот индекс объединяет большое число компаний, а если мы "спустимся" на уровень отдельных компаний, то будет ли и на этом уровне просматриваться такой же перелом?

Давайте для примера возьмем популярные компании на рынке, но выберем из них более волотильные, что бы определить причины такой волотильности, а, соответственно, и причины спекулятивности российского рынка. Например, возьмем такие: Северсталь, Новолипецкий МК, Сургутнефтегаз.

Рис.1. Динамика акций Северстали

Рис.2. Динамика акций Новолипецкого МК

Рис.3. Динамика цены акций Сургутнефтегаз

Как видим, в долгосрочной перспективе в целом заметен рост, однако и уровень нестабильности высокий. Чем больше уровень нестабильности, то есть волотильности, тем в большей степени акции таких компаний являются спекулятивными.

Эти компании имеют секторальную (отраслевую) принадлежность, определенное резиденство и местоположение. Эти причины, а также фундаментальные факторы, которые влияют на цены на энергоносители, сталь, санкции, курс национальной валюты и другое по аналогии - все это конечно же влияет на волотильность акций рассмотренных компаний. Такие факторы назовем объективными.

Также есть и субъективные факторы, которые "помогают" отнести наши компании в разряд спекулятивных. Особой характеристикой российского фондового рынка является высокий уровень влияния дивидендов на котировки акций, поэтому нестабильность выплаты дивидендов дополнительно повышает волотильность акций таких компаний.

Рис.4. Динамика выплаты дивидендов по акциям Северстали

Рис.5. Динамика выплаты дивидендов по акциям Новолипецкого МК

Рис.6. Динамика выплаты дивидендов по акциям Сургутнефтегаз

Сравнивая представленные динамики цен на акции и выплат дивидендов по ним визуально можно отметить корреляцию.

Высокая нестабильность выплаты дивидендов дает основания не считать последние выплаты и последние прогнозы в качестве надежной величины для ценообразования.

Например, возьмем Северсталь, последняя цена - 960 рублей за акцию, а прогноз по дивидендам - 95,61 рубль на акцию, что соответствует уровню дивидендной доходности 10 % без учета налогов.

Однако если мы применим экономико-математическое моделирование, то:

Рис.7. Экономико-математическая модель по дивидендным выплатам Северстали

Исходя из данной модели ценообразование по акциям Северсталь следует базировать на таком модельном размере дивидендных выплат:

Дм = 8,088х17 - 21,25 = 116,25 рублей на акцию.

где 17 - порядковый номер 2021 года в модели.

Если мы планируем 10 % уровень дивидендной доходности, то "справедливая" цена составляет 1162,5 рублей за акцию.

Следовательно сейчас акция недооценена.

Что качается Новолипецкого МК, то его акции сейчас также немного недооценены:

Рис. 8. Экономико-математическая модель по дивидендным выплатам Новолипецкого МК

Однако в целом недооцененность - эта черта многих российских компаний, поэтому делать явные рекомендации на покупку я бы не спешил.

Что касается Сургутнефтгаз, то ситуация обратная:

Рис. 9. Экономико-математическая модель по дивидендным выплатам Сургутнефтегаз

По Сургутнефтегаз "справедливая" цена привилегированных акции составляет не более 30 рублей за акцию, в то время как последняя цена - 38.

Примечание: для качественного экономико-математического моделирования пока период маловат, желательно его увеличить в двое. Данные компании относительно недавно стали платить дивиденды. Со временем качество таких моделей вырастет.

Вывод

В условиях нестабильности следует применять экономико-математическое моделирование. Чем больший период охватывает такое моделирование, тем больше качество полученных результатов.

Такое моделирование позволяет определить общий тренд и в разработанной модели усреднить (стабилизировать) волотильность выплат дивидендов для того, что бы ценообразование на акции определять уже на базе условно стабильного размера дивидендов.

Общий тренд по всем акциям - позитивный.

…

P.s. ________________________________________________-

Если хочешь разобраться в тонкостях менеджмента, экономики предприятия и финансового рынка, поступай на экономический факультет Волгоградского государственного аграрного университета (https://volgau.com)