Сегодня хотели бы поговорить об эффекте дюрации и на реальном кейсе показать особенности выпусков с длинной дюрацией!
В декабре 2014 года ЦБ РФ повысил ключевую ставку с 10.5% до 17%, подобное решение “было обусловлено необходимостью ограничить существенно возросшие девальвационные и инфляционные риски”, потому что ослабление рубля приводит к росту инфляции т.к. доля импорта в потреблении достаточно высока (около 30%)
Ключевая ставка — механизм воздействия ЦБ РФ на уровень процентных ставок в экономики, посредством кредитования коммерческих банков или приема депозитов у них по указанной ставке.
На рисунке показана ценовая динамика ОФЗ 26208 и ОФЗ 26207 3-х и 12-летних бумаг на момент повышение ставки в декабре 2014 года
Если еще в июне обе бумаги торговались по ценам близким к номиналу, то в момент резкого повышения ключевой ставки в конце 2014 года цены ОФЗ 26207 падали быстрее (до 72%), в то время как цены ОФЗ 26208 падали медленнее (до 78%)
Ответ кроется в более высокой дюрации/модифицированной дюрации у выпуска 26207.
Модифицированная дюрация считается достаточно просто от маколеевской дюрации с поправкой на доходность к погашению
Можно доказать, что она связана с показателем дюрации простой формулой, имеющей вид:
Есть другая формула модифицированной дюрации, которая отражает ее суть: МД — это мера чувствительности цены облигаций к изменению доходности. Чем выше величина модифицированной дюрации, тем выше волатильность цены.
При этом при малых величинах будет выполняться следующее равенство:
По мере того, как ЦБ РФ начал снижать ключевую ставку с начала 2015 года, цены ОФЗ 26207 начали восстанавливаться более быстрыми темпами, тоже, как раз, благодаря эффекту более высокой дюрации. В апреле 2016 года цены встретились на уровне 98% от номинала и, дальше, более длинная 26207 показывала более активную ценовую динамику, в то время как, 26208 торговалась в районе номинала.
Это наглядный пример того, как при одинаковом кредитном риске эмитента (в обоих случаях эмитент Минфин РФ), бумаги несут в себе разный рыночный риск (риск изменения процентных ставок) из-за разной дюрации выпусков.
Приток иностранных инвесторов в российский рублевый долг начиная с 2015 года, как раз объясняется возможностью заработать на длинных облигациях в цикле снижения ставок ЦБ РФ.
Управление дюрацией один из ключевых аспектов в работе с портфелем облигаций. Портфельный менеджер должен прогнозировать циклы повышения доходностей и уходить в короткую дюрацию или в защитные инструменты — флоутеры, привязанные к ставкам денежного рынка, или линкеры с привязкой к инфляции. В цикле снижения ставок имеет смысл наращивать дюрацию для получение более высокого ценового роста облигаций.
Не нужно бояться дюрации, ею нужно управлять! ;)
Подписывайтесь на наши каналы:
Основной канал — InvestHeroes
Трейдинг в лайве — InvestHeroes:Live
Наш MEDIUM — InvestHeroes
VKONTAKTE — InvestHeroes Community
FACEBOOK — InvestHeroes Communit
Наши инвест обзоры смотрите здесь