Стабильный рост доходов
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 г. При оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Помимо этого отметим, что данные за 1 п/г 2017 г. были пересчитаны в связи с досрочным применением стандарта МСФО (IFRS) 15 «Выручка по договорам с покупателями».
Согласно вышедшим данным выручка компании выросла на 27,1% до 51,7 млрд руб. Основной причиной положительной динамики стал рост доходов основного сегмента - «Девелопмент недвижимости» - на 27,2% до 37,9 млрд руб. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир увеличилось на 39,3% до 358 тыс. кв. м. Значительный рост показал Екатеринбург (61%), в отличие от Санкт-Петербурга и Москвы, где объем новых контрактов вырос на 36% и 30% соответственно.
Объем реализованных площадей составил 102 тыс. кв. м (-44%). Сюда включены площади, введенные в эксплуатацию в данном отчетном периоде и реализованные в данном и прошлых периодах, а также площади, введенные в предыдущих отчетных периодах, но реализованные в данном отчетном периоде.
Переходя к прочим сегментам, заметим, что за отчетный период в строительном сегменте объем выполненных строительно-монтажных работ сократился на 37,1%, составив 282 тыс. кв. м. Отметим, однако, что подавляющая часть выручки данного направления относится к межсегментной и опосредованно вносит свой вклад в общий результат компании.
Довольно посредственную динамику продемонстрировал сегмент строительных материалов, чья выручка увеличилась всего на 1,7% на фоне снижения выручки от продажи железобетонных изделий на 45%. Такой результат стал следствием продажи завода ЖБИ в Ленинградской области в марте текущего года.
На фоне меньших темпов роста операционных коммерческих и административных расходов компания отразила операционную прибыль в размере 5,6 млрд руб., почти в 2 раза превысившую прошлогодний результат.
Чистые финансовые расходы компании выросли на 10,9%, составив 969 млн руб. Данное обстоятельство практически полностью было обусловлено возросшим долгом компании (с 62,2 млрд руб. до 77,5 млрд руб.). Наращивание объема заемных средств объясняется необходимостью финансировать ряд масштабных девелоперских проектов и приобретение земельных участков также под девелопмент недвижимости. Тем не менее, это не помешало компании увеличить чистую прибыль почти в 2 раза до 3,8 млрд руб.
После выплаты внушительных дивидендов по итогам предыдущего года собственный капитал компании снизился до 73,2 млрд руб., что составляет 710,6 руб. в расчете на одну акцию.
Напомним, что, исходя из рыночной стоимости портфеля проектов, проведенной независимым оценщиком по итогам 2017 года, данный показатель составляет 1800 рублей (а с учетом долга 752 рублей на акцию) – 1048 рубля.
В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (более 800 тыс. кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать, прежде всего, дальнейший рост объема выданных ипотечных кредитов на фоне снижения процентных ставок. Прогноз, предоставленный самой Группой ЛСР на 2018 год, предполагает заключение контрактов на 840 тыс. кв. м, что на 31% выше показателя за 2017 год, что может привести к росту выручки более чем на треть.
После вышедшей отчетности мы подняли свои прогнозы по объемам продаж квартир, что привело к росту прогнозной выручки. Помимо этого, мы увеличили прогнозные расходы на обслуживание долга, а также понизили ожидаемый дивиденд по итогам 2018 года. Впоследствии весьма вероятен пересмотр дивидендной политики компании в сторону роста дивидендных выплат и переход на выплату промежуточных дивидендов (2 раза в год).
Бумаги Группы ЛСР продолжают оставаться нашим фаворитом в секторе строительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»