Рубль нашел свой равновесный уровень против доллара.
После существенной просадки по многим ключевым активам, в том числе на валютном, нефтяном и фондовом рынках, мы наблюдаем разворот тренда. Благодарить за это можно США и Китае — рубль укрепляется на фоне их переговоров о торговых соглашениях.
Вчера официальные представители Китая уже отправили в Вашингтон свои рекомендации об условиях соглашений.
Ещё одна хорошая новость для Российской экономики — восстановление цен на нефть, которая пару дней назад была технически перепродана по ключевым индикаторам.
Парадокс текущий ситуации заключается в том, что в отличие от других рисковых активов, таких как ОФЗ, еврооблигации и акции, российский рубль котируется без дополнительной премии за риск.
Её стали закладывать в его оценку в начале августа, после после того, как был объявлен второй раунд санкций против России.
Всё это — хорошие новости для российского рубля. У нас есть все основания предположить, что корреляция курса рубля и цен на нефть будет восстанавливаться и дальше. Это повлечет укрепление российской валюты на фоне позитивной динамики нефтяного рынка.
В таких случаях мы рекомендуем продавать иностранную валюту и покупать ОФЗ и российский акции.
Предельно допустимое (stop/loss) значение пары USD/RUB мы устанавливаем на уровне 65,5 до конца месяца и 64 до конца года.
В случае, если будет пробита отметка 66 рублей за доллар, то следующим важным уровнем поддержки станет 65,73 рублей за доллар (100-дневная скользящая средняя).
Динамика валютный пары и доходность ОФЗ 10 лет
Источник: Bloomberg, ITI Capital
Справедливая стоимость рубля. Как влияет восстановление корреляции рубля к нефти на стоимость российской валюты.
Цены на нефть падают, глобальная волатильность усиливается на фоне обвала глобальных индексов акций, но пара USD/RUB сейчас котируется на справедливых уровнях.
Это отражается в текущей рублевой цене нефти, которая составляет 4 470 рублей — именно этот уровень мы наблюдали до того, как в начале августа США объявили о втором раунде санкций.
До начала августа нефть Брент котировалась выше отметки $70 за баррель. В начале октября она подорожала до $85 за баррель. При этом, несмотря на то, что углеводородное сырье с середины августа к началу октября подорожало на 22%, средний курс российской валюты составил более 67,50 руб. за доллар.
Между тем, при таких ценах на нефть пара USD/RUB должна была котироваться приблизительно по 62,00–63,00, т. е. премия на тот момент составила около 5-6 руб. (8–9%).
Следовательно, при текущих ценах на нефть и существующий премии за риск, пара USD/RUB должна котироваться по 71,00–72,00.
Стоимость нефти марки брент в рублях
Сценарный анализ (справедливая стоимость)
Источник: Bloomberg, ITI Capital
Мы ожидаем восстановление корреляции рубля к нефти, что еще больше поддержит рубль против доллара.
В обоих случаях мы видим, что корреляция между обменным курсом и ценами на нефть очень слаба.
120-дневная корреляция сейчас составляет менее 10%, и мы видим тенденцию к ее дальнейшему снижению.
Когда нефтяной рынок тестировал локальные максимумы, 120-дневная корреляция курса рубля и цен на нефть составляла менее 25%.
Уровень краткосрочной корреляции по-прежнему очень низок. Если в августе — сентябре это было обусловлено перспективой новых санкций и тем, что глобальный спрос на риск резко упал, то сейчас мы видим, что нерезиденты не торопятся закрывать позиции по российским активам — их обнадежила отсрочка новых санкций.
Впрочем, эта отсрочка не делает менее актуальным риск введения сравнительно жестких ограничений, хотя такое развитие событий не предусмотрено нашим базовым сценарием.
Текущая ситуация вполне соответствует нашим прогнозам. Напомним, мы предполагали, что на этой неделе пара USD/RUB может вернуться к отметке 66,00, или даже опуститься еще ниже.
Нефть и корреляция рубля к нефти
Источник: Bloomberg, ITI Capital
Факторы роста:
Снижение глобальной волатильности и налоговые выплаты
На наш взгляд, довольно высока вероятность, что российская валюта продолжит укрепление. Основание для этого — глобальная ситуация в мире.
Катализаторами укрепления рубля могут стать подписание новых торговых соглашений между США и Китаем во время саммита «большой двадцатки» (в конце ноября — начале декабря) и налоговые выплаты в России (налогоплательщики должны активизироваться с 25 ноября).
По нашим расчетам, совокупный объем налоговых платежей составит порядка 1,3 трлн. рублей, и продажа соответствующих объемов иностранной валюты на сумму свыше 6 млрд. долларов США в отсутствие спроса со стороны ЦБ (покупка валюты Минфином на 526 млрд рублей или 7,8 млрд долларов США) должны очень позитивно повлиять на курс рубля.