Российский рынок акций упал по основным фондовым индексам
По итогам 2020 года индекс Мосбиржи прибавил 8%. Что обусловило этот результат? 1. Основная группа мировых фондовых индексов продемонстрировала позитивную динамику - индекс MSCI EM прибавил почти 15,8%. 2. Однако падение нефтяных цен (-21,5% по Brent) за счет структуры индексов Мосбиржи/РТС/MSCI Russia способствовало заметному отставанию российского рынка - индекс РТС по итогам года снизился на 10,4%. 3. Основной негатив традиционно для последних лет взял на себя российский рубль (пара USDRUB выросла на 20%), за счет чего в рублевом выражении российский рынок завершил год в плюсе. - -> При этом внутри полугодия индекс МосБиржи продемонстрировал самую значительную с кризиса 2008 года коррекцию, причем, как и на глобальных рынках, она оказалась еще и необычайно резкой (менее чем за два месяца индекс потерял более 35%, причем практически все основной движение состоялось менее, чем за месяц). По мере нормализации ситуации на глобальных рынках индекс МосБиржи за три импульса по +25% полностью компенсировал эту просадку и вышел на новые исторические максимумы в рублевом выражении. Фазы роста/коррекций индекса МосБиржи Источник: Bloomberg, УК МКБ Инвестиции Российский рынок исторически считается весьма дешевым, в сравнении с другими EM недооценка российских акций еще сохраняется, однако относительно своих исторических показателей рынок назвать дешевым уже нельзя - текущие мультипликаторы российского рынка акций находятся на максимальных уровнях за последнее десятилетие. Мультипликаторы российского рынка Источник: Bloomberg, УК МКБ Инвестиции Однако мы видим три аргумента, позволяющих при благоприятном внешнем фоне продолжить тенденцию к росту российского рынка: фактор низких рублевых ставок, ожидания восстановления EPS на фоне роста цен на нефть и приток физлиц на рынок. На графике ниже представлена ожидаемая дивидендная доходность индекса МосБиржи в следующие 12 месяцев по прогнозу Bloomberg в сравнении с доходностью ОФЗ и индекса корпоративных облигаций IFX-Cbonds (поскольку дюрация индекса IFX-Cbonds около трех лет, для сравнения берется трехлетняя ОФЗ). Сравнение доходностей активов Источник: Bloomberg, УК МКБ Инвестиции В конце 2019 - начале 2020 гг. ожидаемая дивидендная доходность индекса МосБиржи превысила сначала доходность ОФЗ на коротком участке, а потом и на всей кривой, а также доходность корпоративных бумаг по индекс IFX-Cbonds. EPS индекса МосБиржи Источник: Bloomberg, УК МКБ Инвестиции В последние годы многие компании на российском рынке движутся по пути увеличения доли прибыли (или денежного потока, или EBITDA, или вручную выбранного размера дивиденда - для каждой компании по-разному), направляемой на выплату дивидендов, и базовый консенсус рынка предполагает продолжение движения по этому направлению. Доля чистой прибыли, направляемая российскими компаниями на дивиденды Источник: Bloomberg, УК МКБ Инвестиции DPS/EPS для страновых MSCI в 2019 году (до кризиса) Источник: Bloomberg, УК МКБ Инвестиции Сравнивая доходность российских акций с уровнем ставок, необходимо поговорить и про перспективы последних. В то время как доходности на коротком конце определяются в первую очередь уровнем ключевой ставки и дефицитом/профицитом ликвидности на денежном рынке, доходности на дальнем конце в большей степени зависят ожидаемой инфляции и восприятия глобальными инвесторами российского риска. Ключевая ставка и инфляция Источник: Bloomberg, УК МКБ Инвестиции Спред между доходность ОФЗ-10 и ключевой ставкой Источник: Bloomberg, УК МКБ Инвестиции В результате видим, что за год, несмотря на снижение ключевой ставки доходности на длинном конце кривой ОФЗ практически не изменились. Изменение кривой ОФЗ Источник: Bloomberg, УК МКБ Инвестиции Еще одним немаловажным фактором поддержки, с нашей точки зрения, является значительный рост интереса физлиц к финансовому рынку. EV/EBITDA страновых индексов MSCI Источник: Bloomberg, УК МКБ Инвестиции За счет чего российский рынок так недооценен? Доля наличной валюты и депозитов в структуре финансовых активов домохозяйств Источник: OECD, УК МКБ Инвестиции Выводы по российскому рынку: По основным мультипликаторам российский рынок акций оценивается на максимальных за последнее десятилетие уровнях. На фоне улучшения деловой активности в мире в 2021 году и восстановления нефтяных цен прибыли российских компаний компенсируют значительную часть падения 2020 года, следовательно, в номинальном выражении размер дивидендов в ближайшие два года может заметно увеличиться и превысить даже среднюю доходность корпоративных облигаций по индексу IFX-Cbonds.Finam.Ru