В прошлый раз я подробно разбирал американскую историю с инвестициями в искусственный интеллект — почитайте, если пропустили. В том тексте я пообещал отдельно поговорить о Китае, где ситуация выглядит еще драматичнее. Если в США инвесторы пока только задают неудобные вопросы о сроках окупаемости многомиллиардных вложений, то у китайских технологических компаний котировки уже обвалились. Для понимания масштабов происходящего: китайский индекс CSI 300 за октябрь потерял 8,5%, технологический индекс STAR50 обвалился примерно на 40% менее чем за 4 месяца, уничтожив около $480 млрд рыночной капитализации. Отдельным компаниям досталось намного сильнее: производители компонентов для ИИ-инфраструктуры Zhongji Innolight и Eoptolink потеряли около 60% от летних максимумов, а разработчики чипов MetaX и Moore Threads — около 50%. Тут у вас может появиться закономерный вопрос: если ИИ действительно одна из самых перспективных технологий современности, то почему инвесторы так массово избавляются от акций компаний, которые на всем этом должны подняться? Ответ, как мне кажется, в том, что перспективность технологии и привлекательность инвестиций в нее — совершенно разные вещи. Плюс в Китае сюда добавился идеологический слой, но здесь как раз ничего нового. Последние два года китайский фондовый рынок активно рос на господдержке и ожиданиях технологического прорыва. Пекин заинтересован в развитии собственной полупроводниковой промышленности, робототехники и вычислительной инфраструктуры. Ну а фондовый рынок должен был стать одним из источников финансирования этого развития. Экономическая логика изначально в этом вполне была: государству нужны новые технологии, компаниям — капитал для инвестиций, населению — инструменты для размещения сбережений. Но в какой-то момент инвесторы начали воспринимать интерес государства в развитии отрасли практически как гарантию будущей доходности для акций входящих в нее компаний. Вот так на рынке возник определенный инвестиционный ажиотаж. Например, спрос розничных инвесторов на акции производителя роботов Unitree при размещении превышал предложение примерно в 8000 раз, акции MetaX в первый день торгов выросли на 700%, Moore Threads — на 400%. Еще интересно посмотреть на оценки компаний. На пике индекс STAR50 торговался почти за 250 годовых прибылей входящих в него компаний. Но и даже после масштабного падения этот показатель составлял около 100 против примерно 30 у американского Nasdaq 100. Говоря проще, инвесторы были готовы платить совершенно фантастические деньги за небольшую прибыль, зарабатываемую компаниями сегодня, в расчете на ее многократный рост завтра. Чтобы оправдать такую оценку, компании недостаточно просто быть успешной — она должна оказаться практически идеальной. Здесь мы подходим к фундаментальной особенности китайской экономики, которая может сыграть с инвесторами злую шутку. Китай исторически умеет очень быстро наращивать производственные мощности в стратегически важных отраслях. Господдержка, доступное финансирование, высокая конкуренция и масштаб внутреннего рынка позволяют компаниям стремительно увеличивать выпуск продукции. Но все это совершенно не гарантирует, что вместе с производством будет расти и их прибыль. Вспомните китайский рынок электромобилей или солнечных панелей, где стремительное развитие технологий и увеличение производства сопровождались жесточайшей ценовой конкуренцией. Для потребителя это хорошо: технологии дешевеют, как и готовая продукция, предложение растет. Но для акционеров компаний, которые вынуждены постоянно снижать цены и инвестировать в новые мощности, картина куда менее привлекательная. И вот теперь инвесторы начинают переживать, что аналогичная история повторится с китайскими производителями чипов и оборудования для ИИ. Еще неопределенности добавляют ограничения со стороны США, которые могут закрыть отдельным китайским производителям доступ к зарубежным заказчикам. На внутреннем рынке ситуацию осложняет слабый потребительский спрос и проблемы на рынке недвижимости. Так что технологическому сектору приходится развиваться на фоне далеко не самой благоприятной макроэкономической конъюнктуры. Правда, есть один любопытный момент. После октябрьского обвала, китайский рынок в начале ноября начал восстанавливаться на ожиданиях новых мер господдержки. CSI 300 прибавил 0,8%, STAR50 вырос более чем на 3%, когда появились новости, что местный Центробанк принял меры по вливанию ликвидности в отрасль. Но чем еще тут сможет помочь государство, мне пока не очевидно. А что в итоге? Слухи о смерти ИИ все еще преувеличены. Что в США, что в Китае объект шумихи примерно одинаковый, хотя причины разные. В США современная финансовая конъюнктура заставляет инвесторов спрашивать о сроках окупаемости их вложений, а в Китае инвестиционные перспективы снова перепутали с государственной идеологией. А вот технологическая революция вполне может состояться, ИИ действительно способен изменить мировую экономику, а компании строят огромное количество фабрик, дата-центров и вычислительных мощностей. И это совершенно не означает, что человек, купивший акции этих компаний по любой цене, обязательно заработает. Возможно, именно здесь проходит главная граница между технологическим прогрессом и инвестиционным пузырем: первый определяется тем, насколько технология меняет реальную экономику, а второй — тем, сколько инвесторы готовы заплатить за обещание этих изменений. Источник
4 мин · 4296 читали