Ключевая ставка 14%, инфляция около 7%, а длинные ОФЗ дают почти 17% годовых. Это выглядит как подарок для инвесторов, которые ищут тихую гавань. Но если доходности продолжат расти, то цена длинной бумаги упадет. Поэтому вопрос, какие облигации покупать, упирается не только в выбор конкретного выпуска, но еще и в стратегию, особенно сейчас, когда рынки лихорадит от геополитических шоков. Короткие бумаги с доходностью 13-14% почти не дают просадки, длинные (на 5-7 лет) — это идея на снижение ставки ЦБ в 2027 году, а вот флоатеры с плавающим купоном 19-21% страхуют на случай, если ставка останется высокой дольше, чем все ждут. О том, какой выбор сделать, Finam.ru рассказали эксперты. GPT Image Покупка ОФЗ — это целая история Даже те инвесторы, которые, казалось бы, определились с выбором и сделали ставку на длинные ОФЗ, могут сегодня столкнуться с непредвиденными препятствиями. Желание купить есть, деньги — тоже, а возможности — нет. Покупатели готовы брать, но не по той цене, которую предлагает Минфин. То, что государство и рынок не сошлись, доказал прошедший накануне аукцион. Напомним, что на выпуск 26250 с погашением в 2037 году инвесторы подали заявки на 74 млрд рублей, а на выпуск 26235 с погашением в 2031-м — на 60,7 млрд. Но Минфин удовлетворил лишь часть: по длинному выпуску разместил 31,6 млрд рублей по номиналу, по среднему — 34,1 млрд. Средневзвешенная доходность по этому выпуску 26250 составила 16,78% годовых, по 26235 — 15,79%. Также после аукциона по длинной бумаге прошло дополнительное размещение, которое принесло еще 23,2 млрд рублей по номиналу и 19,5 млрд выручки по той же доходности 16,78%. “С учетом дополнительного размещения итоговый объем вырос до 88,87 млрд рублей. Результат оцениваю как рабочий, то есть покупатели есть, в том числе на длинные бумаги, но государству по-прежнему приходится занимать под высокий процент. Превышение спроса над размещением в два раза это подтверждает”, — прокомментировал Владимир Чернов, аналитик Freedom Global. Довольно сдержанными эти итоги считает и Виктория Ситникова, аналитик “Алор Брокер”. Она также обратила внимание на то, что предложение длинного выпуска с погашением изначально превышало 127 млрд, а тот же выпуск 2031 года три недели назад собирал заявки на 184 млрд рублей. “То есть спрос заметно ослаб, а цена заимствований для бюджета выросла более чем на два процентных пункта с весны. Минфин при этом не стал гнаться за объемом и не предоставил рынку большой премии, что выглядит разумно”, — сказала собеседница Finam.ru. Но такие показатели — все же проблема. Дело в том, что для выполнения квартальной программы заимствований Минфину нужно привлекать примерно 280 млрд рублей еженедельно. А вчерашний результат в четыре раза меньше. “Полученный вчера результат можно считать весьма умеренным объемом в контексте по-прежнему высоких плановых значений. Дело в том, что прошла уже половина квартала, тогда как размещено в итоге бумаг на 689 млрд рублей при том, что план на 4 квартал составляет 2,45 трлн рублей (даже без учета дополнительно разрешенного правительством к размещению 1 трлн рублей). Поэтому можно ожидать, что конец года будет довольно жарким с точки зрения объемов размещения”, — пояснил Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ “Финам”. Он также напомнил, что на аукционах Минфина с 18 ноября будет доступен новый выпуск с индексацией номинала (ОФЗ-ИН), а выпуск ОФЗ-ИН № 52006 с погашением в июне 2037 года будет предложен в объеме до 250 млрд рублей по номинальной стоимости без учета индексации. “Новое размещение должно вызвать повышенный спрос, хотя с точки зрения объема (0,25 трлн рублей) вряд ли станет определяющим для выполнения плана по заимствованиям”, — указал Ковалев. Это значит, что ведомство будет выходить на рынок снова и снова, и у него есть два пути: либо давать инвесторам более высокую премию, чтобы те соглашались брать бумаги, либо закрывать программу через флоатеры. Для покупателя длинных ОФЗ это принципиальный момент: если Минфин пойдет по первому пути, доходности могут еще подрасти, а цена уже купленной бумаги — просесть. Если по второму — давление на длинный сегмент снизится, и текущие 16,78% могут оказаться привлекательной точкой входа. “Поскольку спрос на фиксированный купон остается ограниченным, можно предположить, что, как и в прошлые годы, акцент в размещениях будет сделан Минфином на флоатерах. Тем более, что последнее по времени обращение к этим инструментам оказалось успешным: благодаря флоатерам Минфин в 3 квартале реанимировал забуксовавшую было программу по размещениям (была даже взята двухмесячная пауза в проведении аукционов). В условия торможения нормализации ДКП инструмент с низким процентным риском пришелся инвесторам ко двору: своих покупателей нашли ОФЗ-ПК на общую сумму 1 трлн рублей, при этом спрос составил впечатляющие 1,4 трлн рублей”, — рассказал Ковалев. Пока же рынок замер в ожидании - индекс RGBI держится у 112 пунктов. Инфляция замедляется: недельный рост цен составил 0,12% после дефляции неделей ранее, годовая - около 7%. Это аргумент в пользу того, что ЦБ со временем смягчится. Но геополитическая неопределенность и риск нового роста доходностей удерживают инвесторов от активных покупок. Вчерашний аукцион это подтвердил: желание заработать на высоких ставках есть, но страх перед дальнейшим движением доходностей сильнее. “Динамика доходностей отражает смену настроений. Короткие ОФЗ сейчас дают около 13,5-14,5% годовых, а длинные — 16-16,8%, то есть заметно выше ключевой ставки. Такая форма кривой говорит о том, что рынок закладывает риск более долгого периода жесткой денежно-кредитной политики. Тому есть основания: Банк России недавно указал на признаки перегрева экономики, инфляция ускоряется, а в США ждут повышения ставки ФРС. Дополнительно давят дефицит бюджета и большой объем предстоящих заимствований”, — отметила Ситникова. Не знаете, как можно инвестировать в облигации? Действуйте на опережение - получайте ежемесячный пассивный доход до 25% годовых даже после снижения процентных ставок или извлеките двойную выгоду от укрепления иностранной валюты. Выход из тупика — где искать доходности Похоже, при текущих вводных у инвесторов может родиться определенная стратегия: если длинные бумаги сейчас — это поле торга с государством, то средние и короткие — более предсказуемая история. За такой подход, в частности, выступает Ситникова: основу консервативного портфеля сейчас стоит формировать из коротких и среднесрочных выпусков с погашением через 2–3 года, так как они дают доходность около 14,5–15% и слабо реагируют на колебания процентных ставок. Вторая опора, по словам эксперта, — это флоатеры, купон по которым привязан к ставке RUONIA. Аналитик уверена, что это лучшая защита на случай, если ставка задержится на высоком уровне дольше ожиданий или даже вырастет. “Доходности остаются высокими. У коротких ОФЗ с погашением в пределах 2 лет это примерно 13,2–14,7% годовых, у ряда длинных выпусков — около 16,7%. Такая разница отражает неопределенность по будущей инфляции и ставке, а также риски большого предложения госдолга. Минфин продолжает занимать, и необходимость привлекать покупателей сдерживает снижение доходностей. При этом ожидаю, что при дальнейшем замедлении инфляции доходности ОФЗ будут постепенно снижаться, а цены расти. Поэтому покупки разумно распределить на несколько этапов, отдавая предпочтение средним срокам и добавляя длинные выпуски в расчете на снижение ставки. Быстрого и непрерывного роста котировок пока не жду”, — говорит Чернов. Из конкретных бумаг аналитик предлагает сейчас рассматривать ОФЗ с постоянным купоном и погашением через 3–5 лет, например 26228 и 26235. По итогам торгов 11 ноября их доходности к погашению составляли около 15,3% и 15,7% годовых соответственно. Такие бумаги, по мнению Чернова, позволяют зафиксировать условия на несколько лет, при этом их цена менее чувствительна к изменению рыночных ставок, чем у самых длинных выпусков. “А для инвесторов, готовых к более сильным колебаниям котировок, интересен выпуск 26250 с погашением в 2037 году и доходностью около 16,7%. Если инфляция продолжит замедляться и ЦБ будет снижать ставку, длинные ОФЗ могут дать дополнительный заработок за счет роста цены. Однако при продаже до погашения возможен и убыток, поэтому деньги, которые понадобятся через год, лучше размещать в бумагах с соответствующим сроком погашения. Указанные доходности рассчитаны до налогов и комиссий и предполагают реинвестирование купонов”, — добавил аналитик Freedom Global. По мнению Ситниковой, длинные выпуски с фиксированным купоном сейчас выглядят интересно для инвестора с горизонтом от 2–3 лет, а зафиксировать доходность почти 17% на десятилетие — редкая возможность. “При начале устойчивого снижения ставки такие бумаги могут прибавить в цене 15–20%. Но покупать их стоит постепенно, частями, понимая, что в ближайшие месяцы возможно дальнейшее давление на котировки. Отдельно отмечу облигации с индексируемым номиналом. Они дают доходность сверх инфляции и в условиях ускоряющегося роста цен выглядят хорошей страховкой для части портфеля. В целом стратегия на ближайшие месяцы — держать основную часть облигационного портфеля в коротких выпусках и флоатерах, а длинные ОФЗ набирать постепенно, используя аукционы Минфина и рыночные просадки как точки входа. И не полагаться целиком на облигации, балансировать портфель другими инструментами, такими как дивидендные акции, инструменты денежного рынка, фьючерсы на драгметаллы”, — подчеркнула эксперт. Уходить от “длины” и ориентироваться на короткий срок считает правильной стратегией и Ковалев. “Отметим, что с точки зрения перспектив процентной политики условия по сравнению с началом сентября даже несколько ужесточились. Так, проинфляционный сценарий ОНДКП регулятора предполагает среднюю ключевую ставку в 2027 году в диапазоне 14–16%, т. е. вполне допускается ее повышение относительно текущего уровня. Это означает актуализацию флоатеров как инструментов защиты от процентного риска. Лучше не слишком залезать в длину и ориентироваться на сравнительно короткие инструменты. Через полтора месяца погашается флоатер ОФЗ серии 29016. На его замену можно рассмотреть, например, серию 29020”, — заключил Ковалев.
8 мин · 861 читали