Бюджетный фактор Бюджет еще месяц будет главной новостной темой для рынка ОФЗ и отчасти рынка акций. На этой неделе подтвердились негативные ожидания рынка по государственным расходам, которые в 2026 году даже превысят план на 2027 год. В 48,6 трлн руб расходов 2026 года, вероятно, заложена и часть расходов следующего, что позволило Минфину «нарисовать» близкий к нулю структурный дефицит на 2027 год, но дефицит за скользящие 12 месяцев будет значительным, что не позволит снижать ключевую ставку в ближайшее время. Последние 2 месяца года и первые 4 месяца авансирования поддержат экономику и не дадут свалиться в кризис, но цена такой поддержи – рост госдолга. Из представленных министерствами проектов видно, что номинальный ВВП будет расти по 6,5% в год, т.е. при средней ставке обслуживания долга в 14% стабилизировать финансы не выйдет, либо нужна более высокая инфляция, либо более высокие темпы роста ВВП. Пока же в планах продолжение потери доли в мировом ВВП за счет отставания от темпов роста других стран. Рынок ОФЗ С учетом изложенного негатива рынок ОФЗ падает к июльским минимумам, не позволяя Минфину занимать на рынке. План заимствований на IV квартал увеличен до 2,45 трлн руб., которые невозможно занять без помощи ЦБ. Либо мегарегулятор создаст ликвидность для банков под размещение флоатеров с последующей передачей их в РЕПО регулятору, либо Минфину придется продолжать расходовать оставшиеся 8 трлн руб депозитов и ликвидную часть ФНБ. Ситуация патовая, в том числе из-за дефицита ликвидности в банковском секторе, который продолжает держаться у сентябрьских максимумов. Можно смягчить нормативы ликвидности и распустить антициклический демпфер на капитал (бум ИИ в России не замечен, да и в строительстве далеко не бум, промышленность стагнирует), а также ограничить размер платы за эквайринг принятыми в мире 0,2-0,3%, создав условия возврата к платежам безналичным способом. При очень низком размере долга по сравнению с другими крупными странами (и отрицательном чистом госдолге), переносе налоговой нагрузке на устойчивую внутреннюю базу и незначительном размере бюджетного дефицита государство смогло получить дисфункцию рынка долга за счет регуляторики. Рынок акций Рынок акций остается во власти спекулянтов и новостной повестки без значительных изменений. Корректировка налогов не коснулись большей части компаний, явного негатива нет, но и позитивных новостей, способных придать импульс рынку акций тоже нет. Участников, готовых к стоимостному инвестированию, в условиях неопределенности мало. Рынок не падает, что уже говорит о его силе по сравнению с весной-летом этого года. Подробнее с материалами еженедельного обзора рынка можно ознакомиться в презентации на моем Мах-канале .