Недавно вышли у нас в очередной раз данные по бюджету, которые на первый взгляд кажутся нейтральными, по крайней мере без большого негатива, но, если разбираться в деталях внимательно, заметно, что ситуация остаётся достаточно напряженной. Такие данные очень важно учитывать, если вы очень активно используете для инвестиций длинные ОФЗ, а кроме всего прочего, это достаточно важный макроиндикатор состояния экономики, который вполне однозначно даёт заранее понять возможную дальнейшую траекторию ставки центрального банка. Во вторник, 10 ноября Минфин опубликовал предварительные параметры исполнения по бюджету за период с января по октябрь 2026 года. По предварительной оценке Минфина, доход бюджета в январе-октябре 2026 года составил чуть более 33 трлн рублей, что почти на 11% выше чем в 2025 году. Минфин отмечает, что наблюдается положительная динамика в части поступления ключевых НЕнефтегазовых доходов. НЕнефтегазовые доходы федерального бюджета составили 26,7 трлн рублей и увеличились на 19,1% г/г. А вот нефтегазовые доходы составили всего 6,4 трлн рублей, что меньше на 14,1% г/г. Как отмечает Минфин, «вследствие снижения среднего обменного курса доллара за отчетный период, а также роста демпфирующей компоненты на фоне опережающего роста мировых цен на нефтепродукты». Отчасти Минфин тут действительно прав, из-за более крепкого курса рубля бюджет действительно заработал меньше, как и из-за демпфера, но не только в этом проблема. Проблема еще и в объемах продаваемой нефти и нефтепродуктов. Т.е. при прочих равных в снижении нефтегазовых доходов виноват не только курс и демпфер, но и снижение объемов переработки, добычи и, соответственно объемов продажи. Также отмечается, что поступление нефтегазовых доходов в январе-октябре текущего года при этом сложилось на уровне, превышающем их базовый размер. Тут стоит отдельно отметить, что Минфин у нас уже очень давно идёт по пути снижения зависимости бюджета от нефтегазовых поступлений. С каждым годом доля доходов от нефтегаза для бюджета становится все меньше. Таким образом Минфин пытается дистанцироваться от влияния волатильной нефти на бюджет. Тут нельзя даже как-то ругать Минфин, то что они делают, по моему мнению, очень правильный шаг, так как нефть штука действительно волатильная, и зависеть очень сильно от динамики нефти не хотелось бы. Чем меньше бюджет зависит от этого параметра, тем он более устойчив сам по себе. Ну и конечно нельзя не упомянуть про работу бюджетного правила, которое еще дополнительно сглаживает этот эффект. Но оценивая нефтегазовые доходы нельзя упускать из виду общую тенденцию, я по этому поводу уже делал подробную заметку в телеграмм канале еще 6 ноября, вместе с параметрами опубликованными Минфином по бюджетному правилу. Сейчас для общей картинки пройдемся по тому посту. При публикации параметров покупок или продажи валюты от Минфина он всегда публикует и данные по исполнению нефтегазовых доходов, из которых в итоге и считается какой объем будет направлен на покупку или продажу валюты и золота в определенном месяце. В приложении есть эксель табличка, в которой есть данные за достаточно длинный период, и их уже можно анализировать в зависимости от того какой параметр вы хотите выделить. Я же предпочитаю смотреть на ситуацию в целом, чтобы понимать лишь общую логику. Какие-то отдельные локальные пункты меня интересуют редко, но только если из-за них не меняется кардинально картина. Именно так сейчас и происходит. Там же в посте я отмечал, что у нас на рынке очень любят разные инвестиционные блоггеры писать и говорить о том, что Россия сейчас зарабатывает сверхприбыль из-за дорогой нефти, о том, что проблем вообще никаких нет, но почти любой их тезис можно убить сухими цифрами. Но это цифры, их мало кто любит, а они важны. Россия действительно сейчас зарабатывает на высокой нефти, но до бюджета в конечном итоге это не доходит. Для примера решил сделать несколько графиков. Первый график – это данные из таблички Минфина по нефтегазовым доходам. Тут данные собраны по годам, и понятно, что последний столбец – это данные пока лишь на октябрь 2026 года, поэтому и выделен он другим цветом. Первое что тут прекрасно видно, что в 2022 и 2024 году Россия действительно зарабатывала хорошие деньги, но в 2025 году картина изменилась, а сейчас в 2026 году сумма составляет около 6,5 трлн рублей. В ноябре и декабре еще прибавится чуть более 1 трлн рублей, и конечная цифра будет около 7,5 - 8 трлн рублей, что по графику является низким показателем за последние года. Но для многих это становится непонятным, ведь со всех сторон пишут новости, что Россия в октябре 2026 года заработала рекордную сумму. Вот, например, скрин подобной новости. Неужели ошибаются? Нет конечно, никто не ошибается. Россия действительно в октябре заработала рекордную нефтяную выручку за несколько лет. Сделаем разбивку доходов от нефтегаза по месяцам из все той же таблички Минфина. На этом графике уже данные по месяцам в сравнении год к году. Синие столбцы - это доходы в 2025 году, красные - в 2026 году. Стрелочками я выделил тот самый октябрь 2026 года. Он действительно рекордный по доходу, ближайший месяц с доходом выше был в начале 2025 года только, поэтому заголовок в любом СМИ о том, что Россия заработала рекордную выручку за полтора года действительно правдивый, но на годовой результат это не сказалось. Он все еще сильно хуже, чем в 2025 году совокупно. Смотря на данные по месяцам прекрасно видно, что начало 2026 года вышло не очень. Январь, февраль, март, апрель, август и сентябрь суммы дохода составляли меньше, чем в 2025 году. Май, июнь, июль и октябрь суммы составили чуть больше, чем в 2025 году. Но во всем этом есть огромнейший нюанс. Средняя цена нефти в 2025 году составляла 69,5$ за баррель, а в 2026 году, опять же пока за неполный год, выше 95$ держится. Т.е. при нефти в условные 70$ в 2025 году Россия заработала больше, чем при нефти в 95$ в 2026 году. Эти деньги не доходят до нефтяной выручки нашей страны. Тут, как ранее уже я говорил, и как отмечает Минфин, виноват в том числе и курс рубля. Тем не менее виновник тут не только курс рубля. Есть еще два виновника – демпфер и объемы, поставляемые на экспорт. Согласно отчёту МЭА за сентябрь Россия добывала всего лишь 8,4 млн баррелей в день, тогда как квота позволяет добывать почти 10 млн баррелей. Согласитесь, странно будет предполагать, что Россия просто так не добывает дополнительные 1,6 млн баррелей. А не добывает их она из-за атак Украины. Мы сейчас просто не способны перерабатывать такой объем нефти, который можем добывать, а нефтеэкспорт не справляется с такими объемами. Поэтому Россия невольно понизила количество добываемой нефти, что подтверждается снижением налога на добавленную стоимость, которую уже представляет наш Минфин. Снижение НДД, естественно, тоже отражается в финальном уровне дохода России от нефтегаза. Более того, с экспорта ушел и дизель, который Россия поставляла в большом количестве на внешние рынки. Я думаю все прекрасно понимают, что дизель товар более маржинальный, чем сырая нефть. Поэтому и доходов от нефтегаза стало меньше. Кстати, вот именно так выглядит та самая дизельная сделка, которую Трамп нам с барского плеча согласовал. Ни один из танкеров не доплыл, а тот что рядом с США стоит и ждёт указаний, что ему делать дальше. В порт США он заходить не собирается. Остальные просто по пути уплыли в разные стороны. Но это просто к слову, не более. Кстати, сегодня буквально сообщалось, что тот единственный танкер у берегов США, который туда доплыл, тоже развернулся по итогу. Вот и вся сделка Трампа. Ранее в ТГ-канале я еще публиковал заметку с выступления Трампа, где он в прямом эфире подтвердил, что попросту даже не знает о санкционных законах, которые запрещают США приём нефти, а сколько радости-то было у нас на рынке. Источник
6 мин · 3964 читали