Увы, но допэмиссия в Сегеже не стала разворотной точкой, а лишь продлила агонию. По крайней мере, все к этому идет. На потерю европейского рынка и удорожание логистики наложились внутренние проблемы: низкая строительная активность и крепкий рубль. Результаты за 1 полугодие очень красноречивы. Выручка упала на 15% г/г, от OIBDA мало что осталось. С операционной рентабельностью в 1,7% сложно рассчитывать на нормальное функционирование бизнеса, особенно с таким долгом. Визуально котировка акций Сегежи похожа на график ее маржинальности OIBDA. Из 0,66 млрд руб. OIBDA 1,37 млрд ушло на капекс (поддерживающий, о развитии уже речи не идет), а 10,6 млрд на процентные расходы. Как видите, математика не бьется, поэтому чистый долг растет на 33% г/г. Долговая нагрузка снова стала проблемой, а снизить ее естественным образом невозможно без нормальной операционной рентабельности. Это лабиринт, из которого нет выхода. Точнее есть, но он лежит за пределами компетенций менеджмента и отдан на волю случая. Я говорю про резкую девальвацию рубля или снятие санкций. По хорошему, Сегежу давно пора обанкротить и распродать ее активы более крепким игрокам. Но такая практика плохо работает у нас в стране, "зомби" пытаются тянуть до последнего (вспомним Мечел), ссылаясь на сохранение рабочих мест. Мы видим к чему такая практика привела Японию. Главная надежда Сегежи на продление жизни — АФК Система. Например, она может выкупить еще одну допку. Но есть ли у самой Системы ресурс для этого? Я не уверен. Последние события показывают, что материнская компания сама испытывает дефицит ликвидности и пытается добыть средства. Система продала долю в Элементе Сберу, а земельные активы Эталону. МТС расчистил баланс через продажу башенного бизнеса аффилированной структуре и сделал ориентированную на Систему дивполитику (подробно разобрал ее в закрытом канале 25 сентября). Система оформила сложную залоговую сделку по акциям Ozon совместно с ВТБ. Как видите, менеджмент Системы знает свое дело, а наличие разных активов внутри холдинга позволяет оставаться на плаву даже в условиях высокой ставки и закрытого рынка IPO. Это НЕ делает акции Системы интересными (драйверов роста нет), но за облигации пока можно быть спокойным. От Сегежи же лучше держаться подальше во всех ее проявлениях. Источник