Ещё в середине октября доходности длинных ОФЗ практически дошли до 17%. На аукционе 14 октября ОФЗ 26245 разместилась под 16,77% — максимум для аукционов ОФЗ-ПД примерно за полтора года. RGBI к тому моменту успел сходить в район 110,6 пункта. Но дальше рынок внезапно перестал падать. Сейчас длинные выпуски снова дают около 16,6%, а RGBI поднялся примерно к 112 пунктам. Так мы уже развернулись или просто передохнули перед следующими 17%? Почему вообще дошли до таких доходностей Причин было сразу несколько: Во-первых, рынок сильно пересмотрел ожидания по ставке. ЦБ оставил её на 14% и в октябре повысил прогноз средней ставки на 2027 год до 12,5–13,5%. Устойчивая инфляция всё ещё повышенная, поэтому быстрого смягчения ДКП регулятор не обещает. Во-вторых, Минфин резко увеличил предложение долга. Только в IV квартале планируется привлечь 2,45 трлн ₽, а в 2027 году объём размещений может составить уже 7,72 трлн ₽. Чем больше бумаг нужно продать рынку, тем выше доходность, которую он за них требует. В конце сентября конфликт дошёл до того, что Минфин вообще отменил аукцион: инвесторы хотели слишком большую премию. Длинные ОФЗ тогда и полезли к 17%. А что изменилось? 14 октября спрос на два аукциона достиг 298 млрд ₽, а длинную 26245 инвесторы были готовы купить почти на 187 млрд ₽ при доходности 16,77%. Минфин при этом разместил лишь 73,5 млрд ₽. Через неделю длинную 26253 уже брали под 16,74%, а 28 октября рынок спокойно проглотил ещё 156,8 млрд ₽ двух выпусков с доходностями 16,41–16,59% — практически без премии к вторичке. То есть в районе 16,5–17% появился реальный крупный спрос. Помогло и то, что после октябрьского тарифного скачка недельная инфляция успокоилась: за 20–26 октября цены выросли на 0,08%. Плюс Минфин поменял тактику аукционов: стал сильнее отсекать слишком агрессивные заявки и больше размещать после аукциона по уже сложившейся средневзвешенной цене. Поэтому первичка перестала постоянно тянуть доходности вторичного рынка вверх. Так разворот настоящий? Мы бы пока назвали это скорее найденным уровнем равновесия. Да, важное изменение действительно произошло: ещё месяц назад рынок не хотел брать длинный госдолг даже с премией, а сейчас стабильно находится покупатель на 16,5–16,7%. Но фундаментальные причины для высокой доходности никуда не делись. ЦБ остаётся достаточно жёстким, а Минфину предстоит занимать очень много. Более того, сегодня правительство разрешило Минфину при необходимости привлечь ещё до 1 трлн ₽ сверх ранее установленного лимита 2026 года. Поэтому возврат длинных ОФЗ к 17% всё ещё вполне возможен. Наше мнение Безусловно, ОФЗ сейчас стали более привлекательными после того, как появилась определенность по бюджету и ключевой ставке на следующий год. Например, ОФЗ 26254 с погашением в 2040 году сейчас даёт около 16,65%. Её модифицированная дюрация — примерно 5,7 года: грубо говоря, если рыночная доходность снизится на 1 п.п., цена может прибавить около 6% — плюс останутся купоны. ОФЗ 26245 с погашением в 2035 году даёт примерно те же 16,65%, но срок короче — соответственно и чувствительность к ставке меньше. И все же бежать и нести всю котлету денег в длинные ОФЗ пока рано. Стоит подождать решения вопросов по "договорнячку" (да, геополитика теперь отражается и на ОФЗ) и начала следующего года, когда будут понятны перспективы дефицита бюджета. Источник
2 мин · 1217 читали