ФРС США при Уорше прошла первый тест на независимость

Заседание ФРС 15-16 сентября стало разворотом в ДКП – после паузы, продолжавшейся с начала этого года, впервые за более чем 3 года процентная ставка была повышена, на 25 б.п. до 3,75-4%. После «ястребиного» выступления К. Уорша в Джексон-Хоуле в конце августа и вышедших затем данных по рынку труда и инфляции такое решение было ожидаемо для рынка и для нас , хотя неожиданным стало то, что оно было принято единогласно (на предыдущем заседании за повышение ставки проголосовали только 3 из 12 членов комитета). Новый медианный прогноз членов Комитета по открытым рынкам (FOMC) предполагает еще одно повышение процентной ставки до конца года (до 4,1%) и ее сохранение на этом уровне до конца 2027 г., а к уровню до вчерашнего повышения (3,6%) ставка вернется только в 2029 г. Председатель ФРС К. Уорш, как и в июне, не принимал участие в составлении прогноза, но его риторика на пресс-конференции была достаточно жесткой. По его словам, американская экономика растет более уверенно, рынок труда в хорошей форме, но главной задачей для ФРС сейчас является часть мандата по обеспечению ценовой стабильности, т.к. инфляция остается слишком высокой в течение уже слишком длительного времени. Поэтому ФРС сделала важный шаг к этой цели, несколько ослабив стимулирующий характер финансовых условий. Можно сказать, что ФРС при К. Уорше прошла первый тест на независимость своей политики – вчера Д. Трамп вновь заявил в соцсети, что процентные ставки в США должны составлять 1% или меньше и призвал к их быстрому снижению. Новый макропрогноз ФРС предполагает, что для снижения инфляции к цели потребуется более высокая траектория процентной ставки, однако это не помешает экономике уверенно расти при сохранении безработицы на низком уровне. На наш взгляд, вчерашнее повышение ставки вряд ли станет последним – высока вероятность еще, по крайней мере, 1-2 повышений до конца этого года и в 1кв27. Решение было ожидаемым для рынка, но жесткая тональность пресс-конференции и прогноза способствовали укреплению индекса доллара до максимумов с конца июля и сокращению спреда между краткосрочными и долгосрочными гособлигациями – рынок получил подтверждение серьезности намерений ФРС действовать для снижения инфляции. В заявлении констатируется, что "экономическая активность растет уверенными темпами. Неопределенность остается повышенной, что отчасти вызвано геополитическими событиями, однако внутренние расходы демонстрируют устойчивость. Производительность труда растет хорошими темпами, капиталовложения остаются высокими. Увеличение занятости соответствует темпам повышения численности рабочей силы, и безработица практически не изменилась. Инфляция остается повышенной. Принятые сегодня меры денежно-кредитной политики помогут быстрее вернуться к целевому показателю инфляции в 2%. FOMC обеспечит ценовую стабильность". Раньше ФРС связывала повышенную инфляцию в основном с шоками предложения и ожидала, что инфляция вернется к цели самостоятельно, теперь же, очевидно, сделан вывод, что это не так и требуются действия. Макропрогноз ФРС расширен на 2029 г. Изменения в прогнозах по сравнению с июньским заседанием предполагают чуть более высокую траекторию роста экономики США в 2026-27 гг (на протяжении всего прогнозного периода 2026-29 гг прогнозируется рост экономики выше долгосрочного потенциала 2%), более низкую безработицу (на всем прогнозном периоде 4,1%, ниже долгосрочной оценки 4,2%), небольшое повышение прогноза по инфляции на 2026 г и достижение цели 2% по общей и базовой инфляции только в 2029 г (однако в 2028 г она прогнозируется лишь незначительно выше цели). ФРС повысил прогноз роста ВВП США в 2026 году до 2,3% (июньский прогноз - на 2,2%), в 2027 году – до 2,4% (2,3%), в 2028 году - до 2,2% (также 2,2%), на 2029 г ожидается 2,1%. Прогноз таргетируемой ФРС инфляции (PCE) на текущий год незначительно повышен до 3,7% (3,6% в июне), на 2027 г не изменился и составляет 2,3%, на 2028 год - повышен до 2,1% (2,0%). Прогноз базовой инфляции (Core PCE) на 2026 г повышен до 3,4% (3,3% в июне), на 2027 г не изменился (2,5%), на 2028 г повышен до 2,2% (2,1%). Этому макропрогнозу соответствует более высокая прогнозная траектория ключевой ставки – медианный прогноз на конец 2026 г предполагает ее еще одно повышение на 25 б.п. - до 4,1% (+25 б.п. к июньскому прогнозу), на 2027 г сохранение на уровне 4,1% (+50 б.п. к июньскому прогнозу), в 2028 г снижение до 3,9% (+50 б.п. к июню), в 2029 г снижение до 3,6% (что соответствует ее уровню до вчерашнего повышения). Прогноз долгосрочной процентной ставки незначительно повышен – до 3,2% vs 3,1% в июне. При этом дальнейшее повышение процентной ставки в этом году прогнозирует 16 из 18 членов FOMC, а 8 из 18 ожидают, что в 2027 г ставка будет выше 4,1% (в диапазоне 4,25-4,5%). Основные выводы пресс-конференции К. Уорша: Американская экономика, судя по всему, укрепляется. Показатели найма, доходы в частном секторе и капиталовложения бизнеса — все они в последние месяцы улучшились и демонстрируют позитивную динамику. Объемы кредитования остаются значительными, особенно в корпоративном секторе. И, как уже отмечалось на симпозиуме в Джексон-Хоуле, было бы трудно охарактеризовать общие финансовые условия как сдерживающие. Эту точку зрения разделяло большинство членов Комитета. В связи с этим мы несколько ослабили стимулирующий характер денежно-кредитной политики. Одним из ключевых признаков силы экономики является состояние рынка труда США. Уровень безработицы остается низким — около 4,1%, при этом растут как количество вакансий, так и продолжительность рабочей недели. Показатель числа заявок на пособие по безработице (в расчете как четырехнедельное скользящее среднее) находится на уровне, соответствующем состоянию полной занятости. Таким образом, ситуация на рынке труда — одном из двух направлений мандата ФРС, установленного Конгрессом, — выглядит благополучно . Мы уделяем основное внимание той части нашего мандата, которая касается ценовой стабильности . Очевидно, что инфляция слишком высока и остается таковой уже слишком долго . Во многих категориях по-прежнему наблюдается рост, превышающий 3% — как на шестимесячном, так и в двенадцатимесячном периодах. Показатели инфляции за это лето не свидетельствуют о том, что базовые тенденции сколько-нибудь существенно улучшились. Риски для инфляции смещены вверх, тогда как на рынке труда риски в целом сбалансированы. В Джексон-Хоуле Уорш отметил, что за общим уровнем цен на сырьевые товары также следует следить, — и в период между заседаниями цены на многие из этих ключевых ресурсов выросли. В Джексон-Хоуле К. Уорш заявил о своей приверженности принципам денежно-кредитной политики, а не о принятии конкретного решения. Он обозначил критерий для действий: мы должны быть уверены в том, что базовая инфляция движется к нашей целевой отметке — уверенно и с достаточной скоростью . Сегодня Комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) пришел к выводу, что этот критерий не соблюдается . Единогласное решение Комитета свидетельствует о нашей решимости обеспечить ценовую стабильность в более сжатые сроки . Мы стремимся к тому, чтобы кредитно-финансовые условия на протяжении длительного времени соответствовали нашему мандату, чтобы изменения относительных цен в отдельных секторах экономики не приобретали широкого характера, вторичные эффекты для инфляции не развивались, а инфляционные ожидания оставались надежно заякоренными. К. Уорш пояснил, что изменилось за 7 недель после июльского заседания, когда он, как и большинство членов комитета, приняли решение, что целесообразно сохранить процентную ставку без изменения. Данные последних недель свидетельствовали о сильных показателях экономики, особенно на рынке труда. В то же время в течение лета инфляция оставалась повышенной по сравнению с целевым показателем ФРС, предусматривающим рост цен на 2% в годовом исчислении. Наконец, он отметил, что на изменение прогноза повлияли и геополитические факторы. К. Уорш назвал 3 причины роста рыночных доходностей долгосрочных гособлигаций США: 1) сильные оценки роста экономики США; 2) конкуренция за капитал на фоне роста капвложений; 3) геополитические факторы: цены на сырье и их влияние на потребительские цены. При этом не были названы такие часто упоминаемые экспертами причины, как рекордные объемы госдолга США и растущие расходы на его обслуживание, а также возможное снижение доверия рынка к способности ФРС обеспечить целевую инфляцию. По словам К. Уорша, рост рыночных доходностей гособлигаций не повлиял на решение ФРС о повышении процентной ставки, которое принималось на основе анализа экономической ситуации. Мы все же полагаем, что этот фактор не мог не учитываться. Ближайшее заседание ФРС состоится 28 октября, практически перед промежуточными выборами в Конгресс США (3 ноября). Исходя из котировок фьючерсов на процентную ставку ФРС (CME), оценка вероятности ее повышения на ближайшем заседании повысилась до 53% (против 43% днем ранее и 27% неделю назад). До конца года вероятность хотя бы еще одного повышения ставки оценивается рынком почти в 90%, а к марту 2027 г рынок видит в качестве наиболее вероятного диапазон ставки в 4,25-4,5%. Макропрогноз ФРС Прогнозы траектории процентной ставки (dot plot) Источник – Federal Reserve