Средний фандинг вечных фьючерсов на «Сбер», «Газпром» и индекс Мосбиржи в 2026 году держался около 14–15% годовых. Как работает рыночно-нейтральная стратегия и какие риски она несет, рассказал Егор Дугаев из «ВТБ Мои Инвестиции»
Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
Вечные фьючерсы постепенно превращаются из нишевого инструмента срочного рынка в самостоятельный сегмент Московской биржи. В августе 2026 года их среднедневной оборот достиг рекордных ₽131,5 млрд, что на 56% выше данного показателя за первое полугодие и на 96% больше, чем за весь 2025 год.
Для большинства частных инвесторов фьючерс остается способом сделать ставку на направление рынка. Однако у вечных контрактов есть особенность — ежедневный фандинг. Он позволяет построить принципиально иную стратегию: попытаться убрать из позиции риск роста или падения базового актива и зарабатывать на расхождении между фьючерсом и спотом. Статистика Московской биржи за первые восемь месяцев 2026 года показывает, что такая идея представляет не только теоретический интерес. Разберемся, в чем он заключается.
Вечные фьючерсы — это однодневные контракты, которые не имеют фиксированной даты экспирации и автоматически пролонгируются на следующий торговый день. Ежедневная автопролонгация означает, что каждый день срок жизни фьючерса автоматически переносится на день вперед. Таким образом, позиция по вечным фьючерсам сохраняется изо дня в день.
Чтобы цена вечного фьючерса была близка к цене базового актива, используется механизм фандинга. Данного механизма нет у классических фьючерсов, которые имеют конкретный срок жизни и в конце него рассчитываются по цене исполнения, равной цене базового актива.
Фандинг как цена удержания вечного фьючерса
Вечный фьючерс как инструмент Московской биржи фактически представляет собой однодневный контракт с автоматическим продлением. Механизм фандинга нужен для того, чтобы его цена сильно не отклонялась от стоимости базового актива. Если вечный фьючерс торгуется достаточно дорого относительно спота, положительный фандинг получает продавец (шорт-позиция). При обратном отклонении направление платежа меняется. Это позволяет возвращать цены двух инструментов друг к другу.
Отсюда возникает рыночно-нейтральная конструкция: покупка базового актива + продажа эквивалентного по размеру вечного фьючерса.
Например, один контракт SBERF соответствует 100 акциям Сбербанка. Инвестор может купить 100 акций Сбербанка и одновременно продать один вечный фьючерс — если акция падает, убыток по спотовой позиции в значительной степени компенсируется прибылью по короткому фьючерсу, и наоборот. Дивидендный гэп также не должен сам по себе разрушать конструкцию: в механике вечного фьючерса предусмотрена дивидендная поправка, поддерживающая связь между стоимостью контракта и базового актива.
Направление рынка перестает быть залогом результата. Пока фандинг остается положительным, держатель короткой позиции получает платеж, а инвестор фактически делает ставку не на будущую цену Сбербанка, а на сохранение дисбаланса между спросом на вечный фьючерс и стоимостью базового актива.
Динамика фандинга в 2026 году
Московская биржа публикует среднемесячные значения фандинга в процентах годовых. Если свести данные за восемь месяцев 2026 года, наиболее устойчивый положительный фандинг наблюдался в SBERF, GAZPF и IMOEXF.
Динамика среднемесячных значений фандинга, январь—август 2026 года, % годовых
Источник: данные Московской биржи
Значения усреднены за месяц и приведены в процентах годовых. Последний столбец — простое среднее среднемесячных значений, а не фактическая годовая доходность стратегии.
Сколько остается после стоимости денег
15% фандинга — это не 15% альфы/доходности. Если для хеджирования короткой позиции SBERF инвестор покупает акции на собственные деньги, капитал оказывается связан в спотовой позиции и имеет альтернативную стоимость. Если акции приобретаются на заемные средства, альтернативная стоимость превращается в прямой расход на финансирование конструкции.
Экономическую эффективность стратегии правильнее было бы описывать так:
чистый результат = полученный фандинг − стоимость капитала − брокерские и биржевые комиссии − потери на спреде и проскальзывании цен − прочие расходы на поддержание хеджа.
Поэтому арбитраж возникает не тогда, когда фандинг просто положительный, а когда он устойчиво превышает стоимость нейтрализации позиции и все сопутствующие расходы.
Альфа — показатель, который оценивает эффективность инвестиций относительно рыночной доходности. Если вложения в конкретный актив или портфель инвестора в целом показали лучшую по сравнению с рынком доходность, то альфа у них положительная, если худшую — отрицательная. Ориентиром для сравнения обычно выступает основной биржевой индекс, в России это индекс Мосбиржи.
Почему SBERF и GAZPF интереснее вечных валютных контрактов
Данные 2026 года показывают: высокий средний показатель не обязательно означает стабильный источник дохода. Средний фандинг фьючерс на доллар/рубль USDRUBF за восемь месяцев составляет около 13,3% годовых, но его значения были волатильными: 30% в январе, −4% в марте, 23% в апреле и всего 2% в августе. Контракт на евро/рубль EURRUBF прошел путь от 28% в январе до −11% в августе, а контракт китайский юань/рубль CNYRUBF в марте также показывал отрицательное значение.
Для арбитражной стратегии это принципиально важно: при смене знака фандинга прежняя конструкция long spot/short futures уже начинает отдавать платеж. Поэтому SBERF и GAZPF в данных января—августа выглядят интереснее не столько абсолютной величиной, сколько устойчивостью значений.
Рыночно-нейтральная — не значит безрисковая
После удаления направленной ставки на движение рынка риск перемещается в другие аспекты:
- фандинг может резко сократиться или поменять знак;
- спот и фьючерс не обязательно двигаются абсолютно синхронно;
- фьючерсная позиция требует гарантийного обеспечения и создает денежные потоки через вариационную маржу;
- а для конструкции с IMOEXF возникает дополнительная проблема: индекс нельзя купить напрямую. Для хеджа приходится использовать индексный фонд либо воспроизводить в портфеле самостоятельно корзину акций, что добавляет расхождение динамики хеджирующего инструмента и самого индекса.
Есть ли возможность заработать альфу?
Статистика первых восьми месяцев 2026 года дает более содержательный ответ, чем теоретическая модель. Источник потенциального дохода действительно существует: по SBERF, GAZPF и IMOEXF положительный фандинг сохранялся на протяжении всего рассматриваемого периода, а средние годовые значения составляли примерно 14–15%.
Но нельзя также исключать, что для некоторых инвесторов данная стратегия является привлекательной не только с точки зрения потенциальной альфы, но и как возможность переждать периоды неопределенности на рынке в нейтральной позиции.
Читайте «РБК Инвестиции» в «Максе».