Бум инвестиций в искусственный интеллект (ИИ) и акции технологических компаний чреват обвалом фондового рынка, сравнимым по масштабам с ситуацией начала века. Из-за резкого снижения котировок доткомов (интернет-компаний) инвесторы потеряли тогда триллионы долларов. Опасения относительно рисков нового сокрушительного обвала — на сей раз на фоне "ИИ-мании" — высказал американский финансист, предсказывавший предыдущие кризисы, Майкл Бьюрри. Насколько вероятен такой сценарий — в материале ТАСС
Кассандра, или Мальчик, который кричал: "Волк!"
Майкл Бьюрри выступил со своей оценкой ситуации на американском фондовом рынке в соцсети Substack, где он ведет блог с говорящим названием Cassandra Unchained ("Кассандра Освобожденная"). В посте от 11 мая 2026 года он написал: "Мальчик, который кричал: "Волк!" Столько раз, а волка нет. В конце концов, что случилось? Волк был. Но никто не слушал. Теперь я стал мемом из-за того, сколько раз я предсказывал обвал. Я стал мальчиком, который кричал: "Волк!"
Бьюрри напомнил, что оказывался прав в своих предсказаниях кризисов в 2000, 2007 и 2019 годах (накануне пандемии коронавируса). Как пишет Bloomberg, на этот раз "финансист предупреждает, что индекс Nasdaq 100 движется к резкому снижению после параболического роста, который поднял оценку технологических компаний до неустойчивых высот".
В индекс Nasdaq 100 входят 100 крупнейших нефинансовых корпораций, акции которых торгуются на американской бирже Nasdaq. Большую часть из этой сотни составляют такие технологические гиганты, как Nvidia, Alphabet, Microsoft, Apple, Amazon, Intel, запрещенная в России Meta и другие. Бьюрри считает, что оценки самых быстрорастущих и наиболее ценных компаний серьезно завышены аналитиками с Уолл-стрит, в результате чего рынок напоминает пузырь доткомов непосредственно перед тем, как он лопнул.
"История показывает, что даже если вечеринка продлится еще неделю, месяц, три месяца или год, результатом станет значительное снижение цен", — цитирует Bloomberg финансиста. Ситуация, по его выражению, напоминает "сцену кровавой автомобильной аварии за несколько минут до того, как она произойдет".
Рекорд по надуванию еще не побит
Свои выводы о переоценке технологических компаний Бьюрри основывает на наблюдениях за мультипликатором доходности P/E (Price to Earnings). Этот показатель является одним из ключевых для инвесторов при выборе актива для вложений. Мультипликатор показывает отношение капитализации компании к чистой прибыли за год, иными словами — во сколько годовых прибылей оценивается компания. Высокий Р/Е относительно рынка, отрасли или конкурентов может свидетельствовать о переоценке акций.
По подсчетам Бьюрри, мультипликатор P/E индекса Nasdaq 100 в действительности достигает 43, а не предполагаемых аналитиками 30. Между тем российские эксперты по инвестициям считают, что даже высокие мультипликаторы некоторых гигантов вполне обоснованы и всего лишь отражают быстрые темпы роста в ИИ-секторе.
"Например, компания Anthropic с 2023 года смогла с нуля дойти до выручки $30 млрд. Для достижения этой же отметки другие технологические компании затратили от 10 до более чем 30 лет. Компания Nvidia как ключевой бенефициар ИИ-бума со среднегодовыми темпами роста выручки более 50% по мультипликаторам оценивается дешевле, чем крупнейший американский ретейлер Walmart (P/E 44 против 46), поэтому говорить о масштабном пузыре пока еще рано", — заявил ТАСС ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин.
"Сравнительный анализ мультипликаторов показывает, что, хотя оценка сектора высоких технологий находится выше исторических средних, она все еще далека от экстремальных значений начала века. В марте 2000 года форвардный коэффициент P/E индекса Nasdaq 100 превышал 100, в то время как текущие показатели флагманов индустрии ИИ колеблются в диапазоне 30–40", — отметил директор департамента торговых операций ГК "ГБИГ Холдингс" Дмитрий Царьков.
Эйфория "ИИфории" рознь
Эксперт согласен с тем, что концентрация капитала в технологическом секторе США достигла уровней, сопоставимых с пиком бума доткомов, однако, по его мнению, фундаментально картина имеет существенные отличия. "В 1999 году рыночная эйфория подпитывалась компаниями, не имевшими ни чистой прибыли, ни устойчивых бизнес-моделей, тогда как современные лидеры сегмента ИИ генерируют рекордные свободные денежные потоки и обладают значительным запасом ликвидности", — заявил Царьков ТАСС.
По его словам, "если в период 1999–2000 годов инвесторы покупали идею интернета, то сейчас они инвестируют в реальную инфраструктуру, требующую колоссальных капитальных затрат, эффективность которых еще предстоит доказать в долгосрочной перспективе".
Никита Бредихин полагает, что схожесть с началом века заключается лишь в том, что ситуация затрагивает интернет-компании и новую технологию. "Однако пока масштабы пузырей несоизмеримы, — говорит он. — Рост доткомов строился на обещаниях будущих доходов, но без генерации прибыли или даже выручки. Финансировали этот бум спекулянты и частные инвесторы, которые плохо разбирались в финансах и готовы были покупать на IPO (первичное размещение акций — прим. ТАСС) компании с активами в виде офисных столов, стульев и сайта в интернете".
По его словам, многие из компаний, участвующих в сегодняшней гонке за искусственный интеллект, занимаются не только ИИ, но уже построили прибыльный бизнес в других отраслях. "Важная особенность текущей ситуации заключается в том, что финансируют ИИ-бум технологические гиганты. Эйфория обычных инвесторов — это скорее побочный эффект", — считает Бредихин.
"Сравнивать текущую ситуацию с крахом 2008 года и пузырем доткомов нельзя, — поделился своим мнением с ТАСС эксперт по фондовому рынку "БКС Мир инвестиций" Денис Буйволов. — Пока мы наблюдаем реальную отдачу от истории искусственного интеллекта".
В качестве примера он приводит феноменальный рост такого показателя, как ARR (Annual Run Rate, выручка за последние 4 недели, умноженная на 12) у Anthropic — с $9 млрд по итогам декабря 2025 года до $30 млрд в апреле и до $44 млрд в мае. "Причиной стало увеличение популярности ее моделей Claude и, в частности, Claude Code (сервис по генерации и редактированию кода). По сути, рост ARR Anthropic сейчас ограничен только теми вычислительными мощностями, которые доступны компании", — полагает он.
И все-таки он надувается
И все же "в чем-то Майкл Бьюрри действительно прав", признает Денис Буйволов. По его словам, "в отдельных частях рынка наблюдается неоправданное фундаментальными показателями раздувание оценки". Так, по мнению эксперта, риск для всего рынка представляет высокая оценка OpenAI ($852 млрд по итогам прошлого раунда) при весьма слабом росте показателей в сравнении с Anthropic.
"Сейчас риски для всей цепочки поставок OpenAI нивелируются привлечением последнего раунда на $122 млрд, что снимает на ближайший год вопрос финансирования крупных сделок компании. Но в случае отсутствия роста показателей выручки OpenAI может спровоцировать распродажу во всех компаниях, связанных с ней", — уточняет он.
Также, по наблюдениям Буйволова, несмотря на сильный дефицит памяти в отрасли полупроводников и начинающийся дефицит CPU (Central Processing Unit, или центральный процессор), текущий рост акций из этих секторов выглядит завышенным, что создает риски коррекции.
"Параллели Майкла Бьюрри уместны в контексте анализа циклов ликвидности и психологии толпы. Вероятность повторения сценария краха 2000 года я оцениваю как умеренную, но с иным механизмом реализации", — отмечает Дмитрий Царьков. По его мнению, основная угроза кроется не в банкротстве компаний, а в охлаждении инвестиционной активности и замедлении темпов внедрения ИИ-решений в реальный сектор.
"На мой взгляд, мы находимся в фазе формирования зрелого пузыря, где "умные" деньги постепенно сокращают экспозицию, переходя в защитные инструменты или рынок долга, пока розничные инвесторы продолжают покупать на максимумах. Институциональный спрос на казначейские облигации США с доходностью выше 4,5% создает серьезную конкуренцию рисковым активам, что исторически всегда предшествовало охлаждению перегретых рынков", — заключает он.
Евлалия Самедова