Кто в зоне риска в секторе девелоперов? 1 место — АПРИ Метрики Выручка: 12,0 млрд руб. (+29% г/г) Опер. прибыль: 3,42 млрд руб. Фин. расходы: 3,43 млрд руб. Чистая прибыль: 121 млн руб. (было 979 млн) Долг: 55,2 млрд руб. (проект ~39 млрд, облигации 15,6 млрд) Кэш: 975 млн руб. CFO после процентов: −8,38 млрд руб. Купоны: 24–34% Эскроу: ~5,5 млрд руб. Финансовые расходы полностью съедают операционный результат. Свободный кэш почти отсутствует, поток после процентов глубоко отрицательный. Компания зависит от облигационного рынка, где стоимость фондирования доходит до 34%. Эскроу покрывают малую часть проектного долга. Дополнительный минус — оговорка аудитора по отчётности за 1П25. Большая часть долга проектная, краткосрочная нагрузка снизилась, но небольшой масштаб бизнеса, ликвидность и стоимость денег ставят АПРИ на первое место по риску. 2 место — Самолет Метрики Выручка: 117,4 млрд руб. (−31% г/г) Скорр. EBITDA: 41,8 млрд руб. (−27% г/г) Скорр. убыток: 18,8 млрд руб. Собственный капитал: 23,0 млрд руб. (было 50,2 млрд) Общий долг: 773 млрд руб. (~86% — проектное финансирование) Корп. долг: 112,7 млрд руб. Нарушен ковенант по одному кредиту Идёт реструктуризация кредитного портфеля Отчёт самый проблемный среди крупных застройщиков. Прибыль падает быстрее долга, эскроу хуже покрывают проектную часть. Нарушение ковенанта уже дало последствия для структуры долга. Дополнительный удар — технический дефолт по БО-П20, о котором мы подробно писали здесь. Это создаёт риск пересмотра рейтинга и ограничений на публичные размещения. Самолет сокращает инвестпрограмму и ведёт переговоры о реструктуризации. Основной риск смещается на 2027 год: с октября 2026 по декабрь 2027 предстоит пройти 45,4 млрд руб. основного долга, из которых 27,4 млрд — всего за 3 недели летом 2027. С купонами нагрузка может достигнуть 56,8 млрд руб. 3 место — Глоракс Метрики Выручка: 27,0 млрд руб. (+45% г/г) Опер. прибыль: 6,48 млрд руб. Чистая прибыль: 1,60 млрд руб. (было 2,33 млрд) Фин. расходы: 5,77 млрд руб. LTM EBITDA: 14,87 млрд руб. ND/EBITDA после эскроу: 2,93x (было 2,80x) Кэш: 685 млн руб. Краткосрочный долг: 6,9 млрд руб. CFO после процентов: −6,24 млрд руб. Рейтинг: BBB+(RU), позитивный Выручка +45%, но операционная и чистая прибыль снизились из-за финансовых расходов. Долговая нагрузка растёт умеренно, однако главный вопрос — ликвидность: свободный кэш 685 млн руб. против 6,9 млрд руб. краткосрочного долга. Операционный поток до процентов положительный, но после выплаты уходит в минус. Компания раскрывает 126,8 млрд руб. неиспользованных кредитных линий, но значительная часть связана с проектным финансированием. Рейтинг BBB+(RU) с позитивным прогнозом. Глоракс устойчивее АПРИ и Самолета, но запас свободной ликвидности остаётся тонким. 4 место — Брусника Метрики Выручка: 73,6 млрд руб. (рост более чем вдвое) Скорр. EBITDA: 26,9 млрд руб. ND/EBITDA после эскроу: 2,98x (было 3,92x) Общий долг: 338 млрд руб., краткосрочный — 107,5 млрд руб. Кэш: 4 млрд руб. Нарушение ковенантов по нескольким банковским кредитам 90% долга привязано к ключевой ставке Облигации: 17,25–24,75% годовых Рейтинг: A-(RU), негативный Операционно компания улучшилась, но кредитный профиль портят абсолютный долг, короткая ликвидность и ковенанты. Банки отказались от права требовать досрочного погашения, поэтому немедленной долговой стены нет, но факт нарушения важен для держателей облигаций. Дополнительный фактор — чувствительность к ставке: 90% долга привязано к ключевой, облигации — под 17,25–24,75%. Это ограничивает снижение долговой нагрузки даже при сильной EBITDA. Негативный прогноз рейтинга связан с риском невыполнения плана продаж и высокой долговой нагрузкой. p.s. на самом деле, мы так и не определились кого ставить на первое место — АПРИ или Самолет. У одного дорогое фондирование, а у другого реструктуризация. Источник
3 мин · 250 читали