Индекс RGBI торгуется вблизи отметки в 113,4 пункта, демонстрируя коррекцию порядка 0,45% по итогам недели. Локальная коррекция продолжается третью неделю подряд. Инфляция и ОФЗ Новые данные по инфляции в России указывают на сохранение относительно благоприятной для долгового рынка динамики, однако воспринимать их однозначно позитивно пока преждевременно. За период с 18 по 24 августа потребительские цены выросли всего на 0,01% после дефляции на 0,02% неделей ранее. Таким образом, текущая инфляция практически остановилась, что подтверждает существенное ослабление ценового давления в летние месяцы. При этом характер текущей динамики важно оценивать с учетом сезонности. Летнее замедление инфляции во многом связано с временными факторами, и осенью российская экономика традиционно сталкивается с новым витком ценового давления. Поэтому низкие значения недельной инфляции в августе пока не позволяют сделать вывод о том, что инфляционный тренд окончательно переломлен. Более показательными для рынка станут данные ближайших месяцев, когда влияние сезонных факторов ослабнет. Дополнительным проинфляционным фактором остается продолжающаяся девальвация рубля. Ослабление национальной валюты способно постепенно транслироваться в стоимость импортных товаров, комплектующих и сырья, а через них — в конечные цены. Поэтому даже при практически нулевой текущей инфляции валютная динамика создает риск того, что часть накопленного давления проявится с временным лагом. Годовая инфляция при этом остается в диапазоне 6,1–6,2%, то есть заметного улучшения по этому показателю пока не происходит. В совокупности это формирует достаточно неоднозначную картину: текущая динамика цен остается слабой, но устойчивого снижения годовой инфляции еще не видно, а впереди находятся факторы, способные вновь усилить ценовое давление. Для рынка ОФЗ это означает, что пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики сохраняется, но рассчитывать на быстрое и последовательное снижение ставок только на основании августовской статистики было бы слишком оптимистично. Банк России будет учитывать не только текущие темпы роста цен, но и инфляционные ожидания, валютную динамику, состояние внутреннего спроса и перспективы инфляции после окончания сезонного летнего периода. При этом рынок государственного долга уже в значительной степени учитывает сценарий дальнейшего смягчения ДКП. Поэтому для продолжения снижения доходностей ОФЗ потребуется не просто сохранение низкой недельной инфляции, а подтверждение того, что замедление цен становится устойчивым и распространяется на более широкий круг компонентов. Если же осенью инфляционное давление вновь усилится на фоне сезонности и ослабления рубля, пространство для снижения ставки окажется существенно меньше текущих ожиданий рынка. Последние данные скорее подтверждают наличие благоприятного краткосрочного фона для ОФЗ, чем дают новый сильный позитивный сигнал. Недельная инфляция на уровне 0,01% выглядит комфортно, однако ее необходимо рассматривать в контексте сезонности, пока еще высокой годовой инфляции и продолжающейся девальвации рубля. Именно сочетание этих факторов делает осеннюю динамику инфляции ключевым тестом для текущих ожиданий по дальнейшему смягчению ДКП и снижению доходностей государственного долга. Источник - magnific.com Рынок облигаций На рынке корпоративных облигаций сохраняется повышенная напряженность, особенно в сегменте высокодоходных облигаций. События последней недели августа подтверждают, что для наиболее рискованных эмитентов основной проблемой становится не только высокая стоимость фондирования, но и ограниченный доступ к рефинансированию. Наиболее показательной остается ситуация с «Оил Ресурсом». После технического дефолта 20 августа по 20-му купону выпуска 001Р-01 на 67,8 млн рублей в период 25–28 августа произошли новые нарушения. 25 августа эмитент допустил технический дефолт по частичному досрочному погашению 001Р-03, 26 августа — по 10-му купону того же выпуска на сумму около 89,5 млн рублей, а 28 августа — по 13-му купону 001Р-02 на 69,0 млн рублей. Дополнительным негативным фактором стал дефолт связанной структуры. 25 августа «Кириллица» не исполнила обязательства по выпуску БО-03 примерно на 304 млн рублей, включая купон и погашение части номинала. Ключевой причиной проблем, по заявлениям самой группы, является сложность привлечения нового финансирования для рефинансирования ранее накопленного долга. Это принципиально важно для оценки текущей ситуации: при высокой зависимости от постоянного выпуска новых облигаций закрытие доступа к рынку быстро трансформируется из проблемы стоимости фондирования в проблему текущей ликвидности. Механизм выглядит следующим образом: падение котировок повышает требуемую инвесторами доходность, что делает новый долг дороже; рост стоимости заимствований снижает экономическую целесообразность рефинансирования, а отсутствие новых источников финансирования увеличивает вероятность просрочек. Возникает замкнутый цикл ухудшения ликвидности и кредитного качества. Показателен и новый технический дефолт «ЕвроТранса». 24 августа эмитент допустил просрочку по 14-му купону зеленых облигаций серии 01. Само по себе событие может иметь технический характер, однако оно происходит на фоне уже состоявшихся дефолтов и многочисленных проблем с обслуживанием долга по другим выпускам. Схожую динамику ранее демонстрировал «ММЗ», где техническая просрочка впоследствии сопровождалась неисполнением части обязательств по номиналу. Эти примеры показывают, что технический дефолт нельзя автоматически считать временным сбоем: его значение существенно возрастает при повторении просрочек. При этом рост числа технических дефолтов не означает пропорционального увеличения окончательных потерь инвесторов. Часть обязательств исполняется в предусмотренный период. Более значимыми индикаторами являются повторяемость просрочек, переход к дефолтам по номиналу, проблемы сразу по нескольким выпускам и отсутствие доступного рефинансирования. События 20–28 августа подтверждают качественное изменение структуры кредитного риска на рынке ВДО. Для наиболее уязвимых эмитентов ключевой проблемой становится не только стоимость долга, но и возможность заменить погашаемые обязательства новым финансированием. В этой ситуации при оценке облигаций необходимо уделять повышенное внимание графику погашений, зависимости от рефинансирования, доступу к первичному и банковскому финансированию, ликвидности и свободному денежному потоку. Повторяющиеся технические дефолты по разным выпускам и нарушения у связанных компаний следует рассматривать как существенно более сильный негативный сигнал, чем единичная техническая просрочка. Новости эмитентов Рейтинговое агентство НКР повысило кредитный рейтинг «МТС Банка» с A.ru до A+.ru и изменило прогноз по нему с позитивного на стабильный «Эксперт РА» повысил рейтинг кредитоспособности АО «Банк ДОМ.РФ» до уровня ruAАA, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у Банка действовал рейтинг кредитоспособности на уровне ruAА+ со стабильным прогнозом. Рейтинговое агентство НКР изменило прогноз по рейтингу эмитента «Лазерные системы» на «позитивный» и подтвердило кредитный рейтинг на уровне BBB.ru. Рейтинговое агентство НКР подтвердило кредитные рейтинги ООО «ПК Борец» и облигаций ООО «Борец Капитал» на уровне A-.ru, прогноз по кредитному рейтингу ООО «ПК Борец» изменён на позитивный Рейтинговое агентство НКР снизило кредитные рейтинги ООО «Инвест КЦ» и его облигаций с A.ru до BBB+.ru Рейтинговое агентство АКРА понизило кредитный рейтинг ООО «СтанкоМашСтрой» с уровня BB(RU) до BB-(RU) с присвоением прогноза «Стабильный». Первичные размещения Первичный рынок облигаций на текущей неделе заметно оживился: количество новых размещений выросло, а эмитенты стали активнее выходить на рынок за финансированием. При этом основные проблемы первичного рынка сохраняются. Увеличение предложения пока не приводит к устойчивой положительной переоценке новых выпусков после выхода на вторичные торги, а поймать заметный апсайд по большинству размещений по-прежнему достаточно сложно. На фоне сохраняющейся коррекции в корпоративном сегменте инвесторы стали более требовательными к параметрам новых выпусков и премии за принимаемый кредитный риск. В результате даже бумаги с относительно привлекательной доходностью на этапе размещения не всегда способны показать положительную динамику после начала торгов. Более того, значительная часть новых флоатеров практически сразу начинает торговаться ниже номинала, что ограничивает возможности заработать на переоценке уже в первые дни после размещения. Таким образом, рост активности на первичном рынке пока скорее свидетельствует о расширении предложения, чем о возвращении устойчивого спроса на новые выпуски. Инвесторы по-прежнему готовы участвовать в размещениях, однако на вторичном рынке далеко не все бумаги получают достаточную поддержку для закрепления выше цены размещения. Это особенно заметно в сегменте флоатеров, где дисконт к номиналу после выхода на биржу остается достаточно распространенным явлением. При этом рынок нельзя назвать полностью однородным. Отдельные выпуски по-прежнему способны демонстрировать заметную положительную переоценку, если предлагают сочетание привлекательной доходности, приемлемого кредитного качества и достаточной премии относительно уже торгующихся аналогов. Однако такие истории остаются скорее исключением, чем общерыночным трендом. В этих условиях сама по себе высокая доходность на этапе букбилдинга остается недостаточным аргументом для участия в размещении. Гораздо важнее оценивать итоговые параметры выпуска и его привлекательность относительно сопоставимых бумаг на вторичном рынке. Если премия к аналогам слишком небольшая, вероятность положительной переоценки после выхода на биржу остается низкой. Напротив, существенный дисконт к рынку при приемлемом кредитном качестве по-прежнему может создавать возможность для апсайда. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ приобрести понравившиеся бумаги до размещения, потенциально получая более высокий доход. Размещения недели Название бумаги Дата размещения Ставка купона Объем выпуска (млн. руб.) Рейтинг Цена на вторичном рынке (в % от номинала) Срок до погашения (лет) ВИС ФИНАНС-БО-П16 24.08.26 17,5% 2 000 A+ 100,6 3,0 ГАЗПРОМ КАПИТАЛ-БО-003Р-29 28.08.26 КС + 150 б.п. 60 000 AAA - 3,5 ГИДРОМАШСЕРВИС-002Р-02 25.08.26 КС + 400 б.п. 2 500 A 100,1 3 ГИДРОМАШСЕРВИС-002Р-03 25.08.26 17,0% 4 500 A 99,6 2 ГК АГРОЭКО-БО-001Р-02 28.08.26 КС + 250 б.п. 3 8000 A - 3 ГТЛК-002Р-14 24.08.26 КС + 350 б.п. 7 000 AA- 99,3 5 ДЕЛОПОРТС-001Р-0 28.08.26 17,05% 5 500 AA- - 3 ДЕЛОПОРТС-001Р-0 28.08.26 КС + 330 б.п. 3 000 AA- - 2 ИЭК ХОЛДИНГ-001P-06 28.08.26 17,5% 1 000 A- - 2 МФК МАНИ КАПИТАЛ-001P-04 26.08.26 23,0% 150 BB- - 3