«Финам» снизил рейтинг акций Lam Research до «держать»
Экспортные санкции США в отношении Yangtze Memory Technologies, одного из крупнейших производителей флеш-памяти, а также ряда других компаний из КНР больно ударят по доходам Lam Research, которая зарабатывает около трети выручки на китайском рынке. Менеджмент Lam на таком фоне прогнозирует снижение рентабельности основных финансовых метрик и объемов обратного выкупа акций. В совокупности с падением покупательской активности на рынке чипов мы считаем это серьезной проблемой для Lam на среднесрочном горизонте, даже несмотря на то что долгосрочные драйверы остаются в силе. Мы понижаем рейтинг акций Lam с «Покупать» до «Держать» и целевую цену с $ 573 до $ 433. Потенциал снижения составляет 3,8% без учета дивидендов. Менеджмент оценивает потери Lam от запрета экспорта оборудования ряду клиентов в КНР в $ 2–2,5 млрд, или 11–15% годовой выручки. Основной причиной этого явилось снижение покупательской активности на рынке чипов, что заставило крупных игроков отложить/снизить инвестиции в новые фабрики. Отложенная выручка Lam должна поддержать продажи в 2023 ф. г. По итогам Q123 показатель увеличился на $ 550 млн и достиг $ 2,8 млрд, что соответствует 16% годовой выручки компании. По ходу 2023 календарного года мы ожидаем снижения отложенной выручки до диапазона $ 0,5–1 млрд, что увеличит выручку компании в среднем на $ 2 млрд. В худшем сценарии (полное прекращение поставок в Китай) Lam потеряет до $ 5 млрд годовой выручки. Отложенная выручка Lam должна поддержать продажи в 2023 ф. г. По итогам Q123 показатель увеличился на $ 550 млн и достиг $ 2,8 млрд, что соответствует 16% годовой выручки компании. По ходу 2023 календарного года мы ожидаем снижения отложенной выручки до диапазона $ 0,5–1 млрд, что увеличит выручку компании в среднем на $ 2 млрд. Менеджмент оценивает предварительный эффект торговых ограничений США на выручку Lam в $ 2–2,5 млрд в 2023 календарном году при базовом сценарии. В значительной степени такие потери будут вызваны санкциями в отношении Yangtze Memory Technologies, которая являлась одним из крупнейших клиентов Lam, обеспечивая 6–7% годовой выручки. В худшем сценарии (полное прекращение поставок в Китай) Lam потеряет до $ 5 млрд годовой выручки. Потеря наиболее прибыльных клиентов в Китае, по прогнозам менеджмента, приведет к снижению валовой маржинальности с 46% до 44,5% в следующем квартале, операционной маржинальности — с 33,3% до 31,5%. CFO компании отметил, что после введенных правительством США ограничений на поставку отдельных категорий оборудования продажи Lam в КНР «будут существенно ниже в следующем году».Элитный трейдер