Друзья, добрый день! Сегодня будет необычная публикация, так как она была написала совместно с моим коллегой из инвестиционной компании, ведущим аналитиком и автором канала Stock Market Factory, Матюшиным Даниилом.
Думаю, если вам понравится такой гибридный формат публикаций на основе наработок Даниила, мы и дальше будем продолжать публиковать совместные материалы. Также рекомендую подписаться на его Телеграмм канал, там публикуется много интересной и полезной фундаментальной аналитики!
Динамика угольных компаний
В первую очередь необходимо посмотреть на динамику рассматриваемых активов. Напомним, что у Мечела присутствуют как обыкновенные, так и привилегированные акции, тогда как у Распадской выпущены только обыкновенные акции.
Если посмотреть на динамику ценных бумаг, то обыкновенные акции Распадской существенно отстают как от обыкновенных, так и привилегированных акций Мечела. С мая 2023 года акции Распадской прибавили 33%, обыкновенные акции Мечела выросли на 52%, а привилегированные увеличились на 62%. Отсюда можно заключить, что рынку больше импонируют ценные бумаги Мечела нежели Распадской и это первый промежуточный вывод.
Общее состояние сектора в 2024 году
На текущий момент Распадская пока не опубликовала отчет с финансовыми результатами по итогам 2023 года (опубликовано только МСФО), хотя он является важным для понимая общего состояния отрасли, так как компания делает прогноз на ближайшее полугодие по ценообразованию на рынке, исходя из чего можно понять, насколько благоприятна будет ценовая конъюнктура для угольных компаний в ближайшее время. Пример такого прогноза на 2 полугодие 2023 года вы можете видеть на картинке ниже.
К сожалению, Мечел не дает таких прогнозов в своих пресс-релизах, поэтому конструктивной информации по рынку угля от Мечела очень мало, хотя компания также отметила ценовое давление на добывающий сегмент в своем отчете.
Тем не менее, можно примерно понять состояние сектора, по другим индикаторам, таким как статистика по перевалке сухогрузов. На прошедшей неделе вышли данные за январь-февраль. Перевалка сухогрузов показала рост на 2% до 67,2 млн тонн, однако, эффект был достигнут за счет сегментов зерна — 11,3 млн тонн (+18,3%), грузов в контейнерах — 8,9 млн тонн (+16,9%), минеральных удобрений — 6,6 млн тонн (+39,6%). Перевалка угля в свою очередь показала падение на 9,2% до 28,9 млн тонн. Это худшая динамика среди всех видов сухих грузов!
Более того, с 1 марта Правительство РФ вновь вводит "курсовые" экспортные пошлины на вывоз угля. Как и ранее, пошлина составит от 4% до 7% в зависимости от курса рубля. При курсе менее 80 рублей за доллар пошлина будет нулевой. Принятое решение будет действовать по 28 февраля 2025 года. Такое решение в текущих условиях слабого угольного рынка еще больше усиливает давление на финансовые результаты угольщиков!
Сравнение Мечела и Распадской
В представленной выше таблице были выделены три блока: абсолютные показатели, мультипликаторы и показатели эффективности. Все величины необходимы для того, чтобы сравнить компании с финансовой точки зрения, абстрагируясь от индивидуальной ситуации эмитентов, о которой будет сказано позже.
Жирным выделены те параметры, которые имеют превосходство при сравнении. Опираясь на табличные данные, можно констатировать, что Распадская существенно превосходит Мечел по большинству метрик. В первую очередь, стоит выделить показатели эффективности. Даже без учета процентных расходов Мечела, Распадская в 1,5 раза эффективнее! По мультипликаторам можно наблюдать не такое большое превосходство Распадской, однако, оно присутствует. Отдельно стоит выделить отрицательный капитал Мечела, образованный за счет накопленного убытка прошлых лет. Компании имеющие отрицательный/околонулевой капитал - очень рискованная и опасная инвестиция!
Выплата дивидендов
Выплата дивидендов у обеих компаний в обозримой перспективе затруднена и маловероятна. Совет Директоров Распадской уже дал рекомендацию не выплачивать дивиденды, аргументировав принятое решение высокой волатильностью на рынках сбыта, трудной геополитической обстановкой и неудовлетворительными финансовыми результатами.
На самом деле объявленная рекомендация объясняется отсутствием возможности у основного акционера получать дивиденды из-за регистрации в иностранной юрисдикции. Таким образом, пока основной акционер Распадской – компания Evraz, не переедет в российскую юрисдикцию, выплата дивидендов не возобновится, а переезд Evraz осложняется трудностями, связанными с продажей активов в США.
Совет Директоров Мечела пока не давал рекомендацию по дивидендам, хотя и тут понятно, что дивидендов не будет ни по обыкновенным, ни по привилегированным акциям. Обслуживание долга обходится компании дорого. Согласно отчетности МСФО, средневзвешенные процентные ставки за 2023 год составили 12,4%, 9,2% и 5,1% по кредитам, выданным в рублях, евро и юанях соответственно. Мечел имеет отрицательный капитал, который как минимум неплохо довести до нулевого значения, прежде чем возобновлять дивидендные выплаты, к всему прочему конъюнктура угольного рынка и введение пошлин на экспорт не упрощают компании ведение бизнеса!
Выводы
Итоговые тезисы я разделил на несколько пунктов, согласно смысловым частям статьи:
- Конъюнктура угольного рынка в начале года демонстрирует слабость, перевалка падает. Государство снова вводит пошлины, чем усложняет условия ведения бизнеса угольным компаниям.
- Обе компании оцениваются дорого по большинству мультипликаторов. Распадская торгуется существенно дороже капитала, у Мечела капитал вообще отрицательный, тем не менее, пока Распадская эффективнее Мечела и если выбирать в перспективе, лучше выбирать ее, тем более нет проблем с долгом.
- У Распадской не будет дивидендов до переезда Евраза, у Мечела пока нет рекомендации, но дивиденды маловероятны из-за стоимости обслуживания долга и отрицательного капитала.
- У компаний нет факторов переоценки и пока не произойдет улучшение конъюнктуры угольного рынка или какое-то событие из пункта №3, ни одна из компаний не буде переоценена рынком вверх, только если начнет расти весь рынок, но это маловероятно.
Исходя из всего сказанного, сейчас не стоит рассматривать к покупке ни одну компанию, но если выбирать между двумя акциями, предпочтительнее выглядит Распадская!