РУБЛИГ

Розничные инвесторы закрывают ставки на рост доллара. 🤔Объём открытых физ. лицами нетто-длинных позиций во фьючерсных контрактах на курс доллара вчера сократился до минимума с середины июля. По данным ММВБ, объём длинных позиций с 12 декабря по 22 декабря сокращался 9 дней подряд с $812 до $476 млн., объём коротких позиций вырос с $116 до $175 млн. Таким образом, нетто-лонги снизились более чем вдвое с $697 до $300 млн. Позиции в юане в относительном выражении сократились ещё сильнее: с эквивалента $190 млн. до всего $30 млн. 💵Поведение розничных инвесторов интересно в свете наиболее распространенного объяснения девальвации рубля падением цен и сокращением объемов экспорта российской нефти. Если причина действительно в этом, то шортить валюту довольно опрометчиво - в ближайшее время поступления экспортной выручки вряд ли наладятся. 🛢Месяц назад отмечал, что при цене нефти Urals в районе $60 для того, чтобы выполнить план по доходам российскому бюджету в 2023 году потребуется курс порядка 80 рублей за доллар. С учетом лага между моментом продажи и поступлением выручки, продажи валюты экспортерами упадут до минимума в январе 2023. Ещё одним фактором ослабления рубля станут расходы федерального бюджета в конце года. ❗️Что важно: рост валют проходит без участия широких масс инвесторов и населения при сохранении негативных внешних факторов, означает, что он еще не исчерпан. Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ

2022 год разошелся с прогнозами аналитиков инвестбанков 😳Прогнозы аналитиков по стратегии на американском рынке акций в этом году разошлись с реальностью на максимальную величину с 2008 года – почти 30%. Стратеги ждали роста S&P 500 на 10,5% (до 5265), а по факту он упал на 18,7% (до 3875). В итоге большую часть года эксперты снижали прогнозы по рынку, и в итоге они признали свои ошибки: в следующем году консенсус-прогноз предполагает рост S&P 500 всего на 6%, т.е. таргет на конец 2023 года существенно ниже фактических значений на конец 2021 года. 🧮Если на уровне консенсуса аналитики стали консервативнее в своих прогнозах, то на индивидуальном уровне – наоборот. По-видимому, ошибочность консенсуса в этом году заставила их быть смелее в своих мнениях по поводу следующего года, не боясь отклониться от общепринятого взгляда (который все равно оказался неправильным). Разброс оценок индекса S&P 500 от топовых инвестбанков на конец 2023 года является необычно большим. Среди крупнейших банков стало больше диаметрально противоположных прогнозов: например, BNP Paribas ожидает падения S&P 500 в 2023 году на 12% (до 3400), а Deutsche Bank – роста на 16%. ❓Оптимисты считают, что замедление инфляции позволит ФРС прекратить повышение ставок, что поддержит акции. Пессимисты уточняют, что это будет сочетаться с рецессией и падением прибылей компаний, которое не отражено в цене. Отдельные сверхпессимисты вообще не верят в возможность ФРС справиться с инфляцией, ожидая стагфляцию и масштабный обвал рынка. Я склонен считать наиболее вероятным сценарий рецессии и снижения прибылей. Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ

Отдельные ETF нужно продать до конца года ❗️Инвесторам, имеющим доступ на западные рынки, нужно учитывать радикальные изменения в налоговом законодательстве США в отношении некоторых ETF. С нового года США будут взимать налог 10% со всей суммы продажи на бирже в отношении фондов, которые юридически являются publicly traded partnerships. Отмечу, что это никак не связано с санкциями против РФ и касается всех инвесторов, которые не являются налоговыми резидентами США. Подпадающие под новый налог фонды могут по своей инициативе предпринять действия для освобождения инвесторов от налогов, однако это нужно будет постоянно отслеживать. В практическом плане позиции в данной категории фондов рекомендуется закрыть до конца года, причем с учетом расчетов T+. Новый налог относится только к сделкам на споте, поэтому инвесторы могут продолжать свободно торговать производными инструментами на данные фонды (более того, позиции на споте можно заменить, например, опционами с ценой исполнения, которая близка к текущей или лучше). 🛢Среди подпадающих под новый налог много популярных инструментов, используемых для ставок на сырьевые товары и волатильность (например, USO – United States Oil Fund LP и VIXY – ProShares VIX Short-Term Futures ETF), а также левереджированных фондов (например, UGL – ProShares Ultra Gold ETF). Кроме того, эту юридическая структура часто используют компании в сфере private equity (например, BBU – Brookfield Business Partners LP) и энергетики (например, BEP – Brookfield Renewable Partners LP и HEP – Holly Energy Partners LP). 🎢На мой взгляд, эти изменения могут оказать некоторое давление на американский рынок акций: международные инвесторы будут вынуждены закрывать позиции в ETF на волатильность, по которым обычно более популярны короткие позиции и которые обратно коррелированы с рынком. Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ

Сегодняшний финал 🇳🇮-🇫🇷Аргентина-Франция очень интересен с точки зрения инвестора. ⚽️В нем встречаются команды стран, представляющих два полюса облигационного рынка: кредитный рейтинг Франции «АА» близок к максимальному, рейтинг «ССС+» Аргентины всего на пару ступеней отличается от дефолтного дна. Когда последний раз выигрывала чемпионат по футболу в 1986 году, Аргентина считалась самой развитой и богатой страной Южной Америки. От своей великой депрессии 1998-2002гг. она так и не смогла оправиться. Возможно, именно экономические неурядицы повинны в том, что при неизменно звездном составе, как сборная Аргентина мало что показала на мировом уровне. 🧐Сегодня у неё есть шанс опровергнуть свое реноме неудачницы. А заодно и поверить в собственные силы в экономике. Для всегда было загадкой, как можно балансировать между дефолтом и кризисом, имея такой богатый потенциал? Если посмотреть недавний пресс-релиз S&P, Аргентина не так уж сильно отличается от Польши (рейтинг А): ✔️ВВП на душу населения в 2023 году достигнет $14,6 тыс., ✔️ долг/ВВП сократится до 64%, а в 2024 - до 48%. Благодаря проведённой в 2020 году реструктуризации, процентные расходы Аргентины одни из самых маленьких среди стран с «мусорным» рейтингом. ❗️Почему же её долларовые облигации до сих пор торгуются с доходностью > 20% годовых? Возможно, на этот вопрос нет рационального ответа. Одни страны, обретя статус развитых, могут долго его эксплуатировать, не прикладывая усилий. Другие не могут выкарабкаться из нищеты, вынужденные большую часть доходов бюджета тратить на огромные проценты вместо образования и инфраструктуры. Сложно утверждать на 100%, что Аргентине, наконец, удастся выбраться из этого порочного круга, но на мой взгляд, по потенциалу доходность/риск еврооблигации Аргентины одна из лучших инвестиционных идей! Возможно, футбольная победа станет катализатором изменений и в экономике. Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ

Глобальное соотношение долга к ВВП улучшилось в 2021 году максимальными темпами за последние 70 лет, но этого все равно недостаточно 🤔По оценкам МВФ, в 2021 году совокупный государственный и частный долг сократился с 257% до 247% мирового ВВП. Государственный долг сократился на 4% со 100% до 96% от ВВП. Несмотря на сокращение, долговая обремененность осталась выше, чем в допандемийном 2019 году во всех секторах. От себя отмечу, что рекордная инфляция и в этом году не помогла значительно сократить долг. Многие развитые страны использовали её всплеск для отсрочки сокращения бюджетных дефицитов. Это означает, что меры центральных банков по борьбе с инфляцией нанесут в 2023 году тройной удар по состоянию государственных финансов: 😱во-первых, через рост процентных расходов, 😱 во-вторых, замедление инфляции остановит инфляционное сокращение долга в реальном выражении, 😱в-третьих, возможная рецессия ухудшит знаменатель в соотношении Долг/ВВП. Все это подкрепляет тезис о возможности разворота монетарной политики в 2023 году. Хотя ФРС и другие ведущие центробанки пока по-прежнему заявляют о намерении продолжить повышение ставок, на мой взгляд (что в целом соответствует рыночному консенсусу), замедление инфляции и скатывание экономик в рецессию может стать катализатором для быстрого отказа от жестких мер в конце 2023 или начале 2024 года. Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ

Citigroup предложил торговые идеи на 2023 год 🤔Citigroup на этой неделе опубликовал список из 12 рекомендаций на следующий год. Общей темой является ожидаемая рассинхронизация глобального экономического цикла, когда Европа и Китай возобновят рост, а США, наоборот, войдут в рецессию. Итак, Citigroup советует клиентам: ▪️покупать EUR/USD через колл-спред, ожидая роста евро во 2-3 квартале; ▪️покупать 10-летние US Treasuries против аналогичных британских гособлигаций; ▪️шортить 10-летние гособлигации Франции против аналогичных немецких, фактически делая ставку на увеличение кредитного риска Франции; ▪️покупать китайские акции против американских (с валютным хеджем); ▪️делать ставку на увеличение наклона кривой австралийских гособлигаций (в ожидании разворота глобального цикла монетарной политики, который первым ожидается в Австралии); ▪️шортить китайский юань (на оффшорном рынке) против японской йены; ▪️шортить американские финансовые компании против S&P 500; ▪️покупать евро против британского фунта (через опционы); ▪️купить опционы на сильное одновременное снижение S&P 500 и доходности 10-летних US Treasuries; ▪️покупать локальные облигации emerging markets: Citi выделяет корзину из 5-летних бумаг Бразилии, Южной Кореи, Мексики и ЮАР (все с валютным хеджем); интересно отметить, что в этом году Citi уже получил большой убыток по похожей рекомендации, однако это не помешало оптимизму аналитиков перейти на следующий год; ▪️покупать длинную (годовую) волатильность японской йены, делая ставку на выход ЦБ Японии из QE; ▪️покупать пут-спред на годовые фьючерсы на SOFR как страховку на случай, если ФРС продолжит ужесточать монетарную политику весь следующий год: эта рекомендация фактически является данью макроэкономистам Citi по США, которые являются ярыми медведями по краткосрочным ставкам среди всех экспертов по американской экономике. 💡Ключевую идею Citi – ожидаемую рассинхронизацию глобального экономического цикла – считаю интересной, но достаточно спорной. Если Citi прав, то можно ожидать очень сильного падения доллара, сравнимого с его ростом в этом году. В целом, на мой взгляд, есть гораздо более простые и понятные способы отыграть идею рассинхронизации глобального цикла. Например, выбрать европейские акции вместо американских, валюты развитых стран вместо доллара или просто купить долгосрочные инфляционные US Treasuries. Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ

BP не будет за бесценок продавать долю в Роснефти 🛢В пятницу BP неожиданно выпустила пресс-релиз о состоянии своего бизнеса в РФ. Компания подтвердила, что еще 27 февраля отказалась от участия в управлении Роснефтью, списала свои инвестиции в российские активы и не получает дивидендов на свой пакет (по-видимому, из-за введенных РФ ограничений на движение капитала). BP подробно описывает, как сильно она пострадала: были списаны активы на 24,4 млрд долларов, что является крупнейшей потерей в РФ среди всех международных компаний, а также потеряно более половины нефтегазовых резервов, треть производства углеводородов и около 2 млрд долларов среднегодовой прибыли. BP сообщила, что продолжает поиск покупателя на свой пакет в Роснефти, однако это осложнено как санкциями против РФ, так и действиями российского правительства. 🙈Самая необычное в данном сообщении – полное отсутствие новой информации. BP повторила то, что уже было известно много месяцев. Зачем компании выпускать пресс-релиз, в котором нет ничего нового? На мой взгляд, заявление BP похоже на оправдание компании перед общественностью и политиками: BP не хочет продавать свою долю в Роснефти за бесценок, а за нормальную цену найти покупателя проблематично. Кроме того, пресс-релиз может быть элементом торга с потенциальными покупателями, показывая готовность BP отказаться от сделки по плохой цене. По опыту других компаний, выходивших из активов в РФ (например, Kinross Gold), дисконт мог быть 80-90% к докризисной цене. Очевидно, BP на такое не согласна. Ее бизнес при текущей конъюнктуре генерирует отличные денежные потоки, поэтому ей не очень нужны маленькие деньги вместо потенциально дорогого актива. 🤔 Считаю, что эта новость подчеркивает недооцененность акций BP (по крайней мере, по сравнению с другими нефтегазовыми мейджорами, особенно американскими). В дополнение к низким мультипликаторам при высоких по меркам сектора темпах роста, BP сохраняет опцион (в виде пакета Роснефти), страхующий от вероятного снижения цен на нефть в случае возможного завершения конфликта в Украине. Более того, существует небольшой, но все-таки ненулевой шанс найти покупателя на акции Роснефти, которые практически не учитываются рынком в оценке BP. Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ

Российские клиенты уходят к зарубежным брокерам 📉Посмотрел опубликованный ЦБ РФ «Обзор финансовой стабильности» за 2-3 кварталы. Главный вывод - российские клиенты активно переводили средства зарубежным брокерам. Пока цифры не очень большие (нетто-отток 1,2 млрд долларов с января по август), однако с мая наблюдается устойчивая тенденция на превышение суммы переводов средств на иностранные брокерские счета над суммой возвратом, а раньше они были более или менее сбалансированы. 🤕«Хотя в абсолютной величине это пока небольшой объем, в долгосрочной перспективе существует риск существенного оттока частных инвестиций в иностранную финансовую инфраструктуру. Важным инструментом ослабления этого риска является повышение ликвидности и расширение списка финансовых инструментов, номинированных в валютах дружественных стран и доступных на российском рынке», – пишет ЦБ РФ. Предлагаемые ЦБ меры полезны, однако не очень существенны, т.к. не решают ключевую проблему отсутствия доступа к глобальным рынкам. ❗️Проблема в том, что российская финансовая инфраструктура стала очень рискованной, но не может предложить доходность, соответствующую ее рискам (хотя в наших фондах это сейчас удается за счет активного управления). Инвесторам, как минимум, нужно сформировать подушку безопасности из активов за рубежом, и я вижу только самое начало этого тренда. Возможно, в течение следующих нескольких лет финансовая система РФ будет становиться все более оффшорной, т.е. ее функции будут постепенно переноситься за рубеж. Не удивлюсь, если лет через 5-10 существенная часть населения крупных городов будет пользоваться картами иностранных банков из «дружественных» стран (например, из стран СНГ) и держать в них долларовые депозиты, а также инвестировать в акции западных компаний через зарубежных брокеров. https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43512/2q_3q_2022.pdf Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ

ВТБ прекращает платить по субординированным облигациям ❌ВТБ объявил о приостановке начисления и выплаты купона по большому количеству субординированных облигаций: по бессрочным еврооблигациям и еще 12 выпускам. «ВТБ в целях укрепления капитальной позиции принял решение о временной приостановке выплаты дохода по ряду субординированных облигаций. Такая мера предусмотрена условиями выпусков и согласована с регулятором», — говорится в сообщении ВТБ, поступившем в РБК. По данным РБК, «речь идет о бумагах на сумму $3,33 млрд, €359,4 млн и 37,4 млрд руб.». Возобновление выплат ожидается в случае дивидендов по обыкновенным акциям. 💸Это далеко не первый случай отказа российского банка платить по субординированным облигациям, но самый большой. Причина – крупные убытки ВТБ в первой половине года, которые, по словам Костина, сделают этот год худшим для банка с 2009 года (когда чистый убыток составил около 2 млрд долларов). Напомню, новости об убытках ВТБ появились еще в сентябре. Кроме того, по данным СМИ, ВТБ договорился о покупке Открытия, но учитывая сумму покупки (чуть меньше капитала) и «очищенный» баланс Открытия, сделка вряд ли потребует существенный дополнительный капитал от ВТБ и даже может быть формой помощи ВТБ как одному из ключевых банков РФ. ❓В последние годы инвесторы привыкли, что по субординированным облигациям платят практически так же регулярно, как и по обычным, однако субординированные бумаги, по сути, являются промежуточными между облигациями и акциями и намного сильнее зависят от состояния бизнеса банка. Инвесторам нужно рассматривать суборды скорее как привилегированные акции с повышенными дивидендами и без права голоса (например, в США они обычно так и трактуются). Для инвесторов в акции новость про суборды является четким сигналом не ждать дивидендов в обозримом будущем. Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ

Нефть марки Urals упала ниже $60 за баррель. Много или мало? 🎢Неделю назад уже обсуждал, какой эффект для российского бюджета даст снижение цены на российскую нефть до $60. И вот гипотетический сценарий стал реальным. На фоне распространения новой волны коронавирусной инфекции в Китае, цены на нефть упали до минимума с 2021 года, а российская смесь Urals в понедельник торговалась по $58,50-59 за баррель. 🛢Если посмотреть на исторический график долларовых цен на нефть, вроде бы, ничего драматичного не происходит: $60 долл. – это примерно в середине многолетнего диапазона, в котором колебались цены на нефть. Но есть два но: ❗️ во-первых, для российского бюджета важна рублевая цена нефти, от нее зависят доходы бюджета и здоровье российской финансовой системы; ❗️ во-вторых, важно учитывать фактор инфляции. Если пересчитать рублевую стоимость нефти с поправкой на накопленную инфляцию, то в постоянных ценах баррель Urals сейчас стоит 830 руб., столько же, сколько в марте 2004 года. В в тот момент долларовая цена Urals была около $30 за баррель. Было еще три периода, когда рублевая цена российской нефти была такой же как сейчас: - с февраля по октябрь 2020 года; - в январе-марте 2016 года; - в ноябре-декабре 2008 года. Не буду повторяться, на мой взгляд, выводы более чем очевидны. Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ

Мосбиржа зарабатывает на блокировке активов 🤔Интересный обзор по Московской бирже вышел у УК Ингосстрах-Инвестиции. Приложу его ниже. По мнению аналитиков, ММВБ круто зарабатывает на кризисе. Ингосстрах прогнозирует, что в 2022 году биржа получит 32,9 млрд. чистой прибыли. Это новый рекорд - на 19% больше, чем результат 2021 года. Комиссионные доходы немного снизятся из-за уменьшения объема торгов акциями, облигациями и на срочном рынке. Зато процентные доходы (биржа размещает клиентские остатки) вырастут более чем вдвое – с 12,2 до 27,6 млрд. руб. 📈Забавно, что одним из главных источников дохода ММВБ в следующем году могут стать средства нерезидентов. Все выплаты по российским ценным бумагам, принадлежащим нерезидентам, с марта 2022 года не перечисляются за рубеж, а остаются в НРД на неторговых счетах. Объем средств на счетах типа «С» вырастет в 2023 году в 4 раза с 220 до 800 млрд. руб. За счет этих средств инвестиционный портфель ММВБ вырастет до рекордных 1,4 трлн. рублей. Получается, биржа заработает несмотря на снижение ставки ЦБ! ❌Ситуация дабсурдная: и российский, и европейский депозитарии обоюдно неплохо обогащаются на заблокированных средствах клиентов (ранее писал о рекордной прибыли Euroclear). Вывод: вряд ли вопрос разблокировки активов будет разрешен самими депозитариями. Остается только набраться терпения и дожидаться политического решения. Еще вариант: купить акции "Мосбиржи" и надеяться, что Денисов и компания поделятся частью своих сверхдоходов с миноритарными акционерами. Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ

Дешевый туризм без россиян 🌎Всемирная Организация Туризма опубликовала данные по восстановлению туризма в разных регионах. На первом месте Европа, которая восстановилась до 81% от уровня до пандемии коронавируса по количеству международных туристов. Причины – рост туризма внутри региона и увеличение числа прибывающих из США. По-видимому, евро стал настолько дешевым, что для жителей США отпуск в Европе становится дешёвым вариантом. В целом по миру индустрия путешествий в этом году будет составлять 65% того, что было до коронавируса. В США уровень восстановления примерно соответствует среднемировому, однако Всемирная Организация Туризма связывает это в основном с большими задержками в обработке заявок на визы, а не с дорогим долларом. 🤕Интересно, что восстановление туризма в Европе произошло несмотря на резкое ужесточение визовых требований для граждан РФ. Вероятно, дешевый евро оказался более важным фактором: с конца 2020 года евро упал по отношению к доллару примерно на 20%, делая Европу отличным вариантом для отдыха американцев. На мой взгляд, туризм демонстрирует пример адаптации европейской экономики к ситуации фактического отделения от нее экономики РФ, которая ранее была сильно интегрирована в европейскую. В других сферах – таких как энергетика – это может быть сложнее и дольше, однако в итоге закончится также: Европа вернет конкурентные позиции в мире, а РФ лишится доступа к европейской экономике. ❗️Для инвесторов столь быстрое восстановление туризма в Европе является хорошим напоминанием того, насколько дешев сейчас евро. Маловероятно, что евро восстановится также быстро, как он упал, однако в средне- и долгосрочном плане текущий курс дает отличные возможности для покупки активов в еврозоне. Не рекомендация, исключительно мнение автора @РУБЛИГ