129 подписчиков
Рынок бодрится, но цена денег всё ещё высока.
Сбер за полугодие заработал 859 млрд ₽ при ROE 23.7% - редкая устойчивость к ставке, где маржа и комиссии тянут результат. Менеджмент держит планку ROE >22% на год, что при текущей цене капитала превращает гонку за ростом в соревнование бизнес‑моделей на качество. Секторная прибыль в 1К25 охлаждалась, но лидеры продолжают печатать капитал быстрее, чем его съедает стоимость фондирования.
Нефтегаз
Роснефть в 1П25: выручка 4.26 трлн ₽ -17.6% г/г, EBITDA 1.05 трлн ₽ -36.1%, чистая прибыль 245 млрд ₽ -68.3% - давление от скидок на Urals и высокой ставки в финансовых расходах. Компания прямо говорит о переизбытке нефти во 2П25 и в 2026 году - отбор идей в секторе должен идти через издержки, дисциплину CAPEX и устойчивый FCF.
Новатэк: выручка за 1П25 +6.9%, нормализованный EBITDA -1.8%, скорректированная прибыль -17%; база для промежуточных дивидендов около 39 ₽ на акцию по политике выплат ≥50% IFRS. Чистый долг Новатэка снизился на 22% за полугодие - редкий пример апсайда качества в волатильной конъюнктуре газа и СПГ. Дивидендная база в отрасли остаётся нервной.
Металлы
Норникель в 1П25 показал EBITDA 2.6 млрд и маржу 41% - сочетание лучшей ценовой конъюнктуры по никелю/палладию и контроля затрат поддерживает качество денежного потока. У стали пейзаж суровее: у Северстали в 1К25 чистая прибыль просела примерно вдвое на фоне слабого спроса и курсовых факторов - маржа тоньше, чем хотелось бы фундаменталу.
Электроэнергетика
Интер РАО в 1П25 нарастила чистую прибыль на 4.3%, EBITDA на 17%, выручку на 12.4% - тарифная база и операционная дисциплина дают «тихую гавань» при дорогих деньгах. Фактические метрики превысили консенсус по ряду показателей, что добавляет доверия к прогнозируемости кэша в сегменте.
Оценки и идеи
При ставке 17% справедливо требовать от портфельных компаний ROE ≥20% и устойчивого свободного потока; иначе депозиты сделают за нас работу по отбору. Базовый портфель на сентябрь: качественные банки с высокой рентабельностью, выборочные бенефициары низких издержек в нефтегазе и дивидендные «коммуналки» с прослеживаемым кэшем. Ключевые риски: затяжная дороговизна денег, инерция инфляционных ожиданий и глобальный избыток нефти — не стыдно держать долю кэша и добавлять по отчётам, а не по ленте.
1 минута
22 сентября 2025