129 подписчиков
Полюс сейчас как комбайн на плановом техобслуживании: на время притормозил, чтобы потом пройтись по полю шире и чище.
Производство -11% из-за перехода на новые очереди - это не аварийка, а подготовка пласта. Если гайденс 2,5–2,6 млн унций подтвержден, значит львиная доля объема приедет во втором полугодии.
Финкартина бодрая: выручка +35% г/г, EBITDA +32%, скорр. прибыль $1,4 млрд (+20%). При TCC $653/унц и текущем споте у компании зверский денежный спред на унцию - даже с повышенным НДПИ. Это как ресторан, где на кухне себестоимость супа 20 рублей, а очередь на улице до метро - маржа говорит сама за себя.
Обратная сторона силы - инвестиционный цикл. Капвложения почти удвоились до $0,9 млрд: Сухой Лог тянет одеяло, параллельно расширяются Куранах, Олимпиада и Благодатное (ЗИФ‑5 целится на 2026). Денег временно «жрет» больше, свободный поток проседает. Дивполитика 30% от EBITDA выглядит отлично, но помним разницу между EBITDA и кэшем: молоко в отчете - не то же самое, что деньги на счете.
Что важно мониторить:
- FCF vs дивиденды и чистый долг/EBITDA - чтобы выплаты не шли в кредит;
- вехи по Сухому Логу: бюджет, сроки, металлургия руды;
- дисконты/логистика экспорта и налоговую повестку;
- исполнение плана во 2П: добыча и качество руды.
Риски стандартные для локального золота: цена на металл, курс, НДПИ, санкционная тряска цепочек и исполнение мега‑проекта. Плюс‑минус девальвация: если случится - экспортеру теплее, рублевые затраты остаются позади долларной выручки.
По качеству актив - топ по себестоимости, длинная ресурсная база, дисциплина. По цене - рынок уже включил «мечту Сухого Лога» в стоимость. Хороший бизнес - не всегда хорошая цена.
Тактика для терпеливых - ждать:
- коррекции золота или новостей о росте капексов/задержках (без поломки тезиса);
- подтверждения в 2П: объемы, маржа, кэш‑конверсия.
Вердикт: держать на радаре как качественного чемпиона с жирной маржой и временно тяжелым инвестиционным циклом.
1 минута
28 августа 2025