45 подписчиков
RGBI ниже ста пунктов, и находится возле истлоя (99,93, если быть точным). Сравним ситуацию с настоящим истлоем индекса RGBI — 17 декабря 2014 года, и еще одним лоем по ОФЗ, произошедшим в январе 2015.
Для начала сразу оговорюсь: эти две ситуации в корне отличаются. В 2014 году: тогда нефть упала в два раза, из-за чего на столько же вырос курс доллара, отток капитала, невозможность занимать на международных рынках (выпускать евробонды) из-за санкций... хотя вы наверняка эту историю и так знаете. Ситуацию отличало другое: зимой 2014/15 росстатовская инфляция достигла 17%, как и ключевая ставка. И уже через полтора года, в апреле 2016 инфляция замедлилась до 7%, а ключевую ставку опустили до 11%. В те времена (до 23 года) ключевая ставка действительно работала как учебниках по экономике. Например тот же лаг в пару кварталов. Экономическая теория известна всем: растет инфляция -> поднимаешь ключ.
Однако с 2023 года ключ не работает так, как должен. Причина в разнонаправленности действий Правительства и ЦБ: они смотрят в разные стороны, как головы орла на гербе. Пока правительство (в частности Минобороны) заливает экономику деньгами, платя миллионы тем людям, которые никогда столько не получали, следственно и менее склонны к сбережениям (получив миллион покупают квартиру/машину и т.д., разгоняя спрос и инфляцию), и вырывая людей с рынка труда (из-за чего возникает дефицит кадров, рост з/п, затрат производителей, которые перекладываются в конечную цену товара, плюсик в сторону инфляции), ЦБ старается "пылесосить лишние деньги" из экономики, охлаждая спрос, и пытаясь сделать так, чтобы люди могли сохранить эти деньги на депозитах вместо покупки третьей квартиры и других проявлений повышенного спроса. Если короче, то правительство заливает экономику деньгами, повышая госрасходы в космос (и повышая дефицит бюджета, финансируемый ОФЗ, о которых речь пойдет далее), а ЦБ старается не допустить перегрев экономики, делая всё, что в его силах: поднять ключевую ставку.
Но вот в чем проблема: ставка выше 12% в 2015 году держалась около полугода, а в нынешней ситуации уже полтора. И как бы парадоксально это не звучало, рост ключевой ставки провоцирует... рост инфляции.
Во-первых, рост КС должен притормозить рост денежной массы. Однако при нынешних 20% ставках по депозитам (которые входят в денежную массу М2), масса М2 может расти на 20% в год даже без вливаний денег и внесения их на депозиты. То есть нынешние депозиты дадут +20% к М2.
Во-вторых, у многих компаний стоимость обслуживания долга выросла чуть ли не в два раза. Эти издержки бизнес перекладывает в цены товаров, разгоняя инфляцию.
Итак, переходим к сравнению таких разных, но чем-то похожих 2014 и 24 годов. Начнем с поля инфляционных ожиданий населения. По данным ЦБ РФ, в декабре 2014 они составляли 15,5%, как и наблюдаемая (те же 15,5%). Тем временем, если посмотреть на кривую бескупонной доходности ОФЗ, в точке 1 год она составляла 14,9%. Это было 17 декабря 2014, о котором и говорилось в самом начале поста. День, когда RGBI падал до 97,69 пунктов. Что мы можем сказать о кривой доходности ОФЗ? Тогда она приняла "горбатую" форму, когда максимальная доходность была в точке 3 года, а всё что дальше — было ниже, как и начало. Доходность в точке 0,25 лет составляла 13,51%, а 3 года — 15,87% (и 10 лет — 12,72%). Чем эта кривая отличается от нормальной? В норме, чем длиннее облигация, тем выше ее доходность (по причине ожиданий экономического роста в будущем, который вызовет повышение ставки. И по причине требований премии за риск, и за заморозку средств). Кстати, 13 января 2015 кривая хоть и осталась "горбатой", но перепады стали чуть менее выраженными. А доходности выросли по всем срокам (0,25 лет 16,13%, 3 года 17,57%, 10 лет 14,98%). Почему дальние концы были ниже? Краха экономики не намечалось, и у длинных ОФЗ появились покупатели, желавшие зафиксировать доходность на долгий срок в надежном инструменте. Но на горизонте пары лет были процентные (и другие) риски, из-за чего доха по коротким бумагам уступала трехлетним. Такая кривая возникает в период неопределенности в экономике.
3 минуты
14 октября 2024