17 подписчиков
Интер РАО. Обзор
💰 Финансовая часть
📊 Выручка увеличилась на 11,5%, а чистая прибыль - на 17%. Темп роста выручки превышает 10% и сохранится таким в течение следующего года. Планируется щедрая индексация тарифов, включая повышение цен на электроэнергию на 12,6% в середине 2025 года.
📉 Однако показатель EBITDA, очищенный от доходов "кубышки", демонстрирует реальное снижение эффективности бизнеса. Годовой спад составил 11%, а маржа упала с 11,5% до 9,2%. Это самый низкий показатель за долгое время.
🤔 Причина в том, что инфляция затрат опережает рост выручки. Операционные расходы за первое полугодие увеличились на 12,7%, а во втором квартале - на 13,9%. В первом квартале рост составил 11,6%, что выше роста выручки за тот же период.
⚠️ Из-за этого операционная маржа бизнеса серьезно пострадала. Особенно заметно это по квартальным показателям.
🔥 Ситуацию спасает "кубышка", которая регулярно пополняется. Чистый долг на конец полугодия составил минус 440,7 млрд рублей. На снижение "кубышки" повлияли дивидендные выплаты и отрицательный свободный денежный поток (без учета процентных доходов) из-за роста капитальных затрат.
🧐 Денежный поток под давлением из-за роста капитальных затрат и оборотного капитала. Однако, если учесть процентные доходы и расходы, показатели будут выше. Их также учитывают при оценке будущих денежных потоков для оценки роста "кубышки".
👀 На 2024-2025 годы у компании амбициозные планы по капитальным затратам. Ожидается, что операционный денежный поток (без учета процентных доходов) не сможет угнаться за этими планами. Тем не менее, с учетом процентных доходов, компании должно хватить средств для финансирования пика инвестиционной программы без необходимости использования "кубышки". Однако по итогам 2025 года с учетом дивидендов "кубышка" останется примерно на уровне 500 млрд рублей.
💸 Дивиденды
Ожидается, что по итогам 2024 года прибыль составит около 160 миллиардов рублей, что предполагает дивиденды в размере 0,383 рубля на акцию. Это дает дивидендную доходность около 10%.
🫰 Оценка
🤓 Стоимость компании находится на историческом минимуме и кажется даже дороже справедливой, учитывая ожидаемый дивидендный доход и текущие безрисковые ставки. Предыдущие оценки в диапазоне 6-7 P/E в сегодняшних рыночных условиях маловероятны даже при снижении ставок ниже 10%. Инвесторы не хотят вкладываться в компанию без дивидендов и оценивают ее соответствующе. Учитывая, что у нас нет представления о потенциальном росте дивидендной доходности, такая оценка представляется разумной.
📌 Итог
🧐 Компания растет и планирует крупные инвестиции в генерацию с доходностью 11-13% IRR, но только начиная с 2028 года. Менеджмент ожидает увеличение EBITDA до более чем 300 миллиардов рублей к 2030 году, что составляет всего 13% ежегодного роста. Это не выглядит очень привлекательно, но может быть интересно долгосрочным инвесторам, стремящимся получать дивиденды и скромный рост бизнеса до 2030 года.
🤔 Сейчас текущая оценка может быть завышенной, если рынок действительно не ожидает в обозримом будущем значительного роста дивидендной доходности. Стоимость акций должна быть ниже, если рынок не ожидает роста доходности. В прошлом полугодии высокая оценка могла быть оправдана быстрым ростом прибыли на фоне увеличения доходов "кубышки", но сейчас операционные расходы сравнялись с выручкой, а "кубышка" перестала расти из-за CAPEX, поэтому темп роста прибыли до конца 2025 года замедлится до примерно 10% в год.
🎯 Это надежный актив с разумной отдачей на капитал. Однако ожидать рост, который будет превосходить рыночную динамику, не стоит. В текущих условиях акции могут быть интересны для покупки по цене 3,3 рубля и ниже. Идеи здесь нет.
3 минуты
15 октября 2024