13 подписчиков

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡20.00%

Динамика макропоказателей идет по верхней границе или выше прогнозов ЦБ

=> и КС должна идти по верхней границе или выше прогноза ЦБ

... иначе говоря, мы верим в ориентиры Банка России

❔Какая статистика публиковалась после июльского заседания – и какие выводы мы из нее делаем?

💡Инфляция складывается выше прогноза ЦБ на конец 2024

i) в июле текущие темпы составили 12% SAAR без ЖКУ и 16% SAAR по всей корзине

ii) в августе, по нашим оценкам, текущие темпы равнялись 8.7% SAAR

iii) и консенсус, и Минэк ждут инфляцию выше прогноза ЦБ в 6.5-7% г/г по итогам 2024 – их оценки равны 7.3%

💡Динамика кредитования складывается, скорее, выше прогноза ЦБ с учетом предсказуемого замедления в рознице:

i) по итогам июля прирост кредитного портфеля банков составил 2.3 трлн руб., а прогнозу ЦБ, по нашим оценкам, соответствует его рост на 0.7-1.5 трлн руб. в месяц до конца года

ii) основной сюжет в кредитовании – корпоративное, оно в одиночку обуславливало превышение прогноза ЦБ – в июле портфель прирос на 1.8 трлн руб.

iii) в августе корпоративное кредитование росло сопоставимыми темпами

💡Инфляционные ожидания не снижаются:

i) населения – росли в августе четвертый месяц подряд и достигли 12.9% – максимума с декабря прошлого года

ii) предприятий – устойчиво находятся выше уровней, которые согласовывались бы с целевой инфляцией, а ценовые ожидания предприятий розничной торговли существенно выросли

💡В пакете данных по экономической активности за июнь и июль однозначной картины не прослеживается:

i) после июльского заседания обновился исторический минимум по безработице, другие меры напряженности рынка труда остались высокими

ii) увидели некоторое охлаждение экономической активности, особенно в строительстве и добыче, но потребительский спрос остался сильным

iii) тем не менее прогноз Минэка по росту ВВП на 3.9% в 2024 соответствует верхней границе прогноза ЦБ в 3.5-4% г/г

iv) охлаждение экономики началось уже в 2к24 с одновременным ускорением текущей инфляции

❔Какой вывод можно сделать?

💡Бóльшая часть макропеременных складывается по верхней границе или выше прогнозов ЦБ, а траектория КС должна им соответствовать

❔Каким был прогноз ЦБ по ключевой ставке?

💡18-19.4% до конца года, где верхняя граница не исключает ее повышения до 20.00% в сентябре

❔Каким будет решение?

💡Считаем, что траектория КС будет соответствовать прогнозу ЦБ, поэтому ждём ее повышения до 20.00%

❔Можно ли подождать?

💡Если система продолжила удаляться от устойчивого равновесия, то следующий шаг ДКП, в случае промедления, будет больше

❔Какие есть еще аргументы в пользу более резкого шага?

i) предыдущее повышение КС на 2 пп до 18.00% сопровождалось ростом оценки нейтральной ставки на 1.5 пп, то есть жесткость, измеренная относительно нейтральной ставки, могла вырасти не столь значительно

ii) охлаждение экономики в 2к24 сопровождалось ростом ценового давления, что может являться признаком нахождения в вертикальном сегменте AS-кривой и исчерпания доступности факторов производства

iii) ожидаем, что бюджетная консолидация будет проходить несколько медленнее, а расходы против плана вырастут не только в части мер, обозначенных в послании Федеральному собранию

@xtxixty

2 минуты

11 сентября 2024