20 подписчиков
Европлан: интересно ли размещение?
На IPO выходит крупнейшая независимая лизинговая компания в РФ с отличным бизнес профилем.
Давайте попробуем разобраться в бизнесе и понять интересно ли размещение.
Что по IPO
Продают 12.5% акций в диапазоне 100-105 миллиардов рублей.
IPO Cash out - SFI уменьшает свою долю в холдинге. Деньги пойдут SFI.
IPO нужно прежде всего для раскрытия стоимости SFI + удешевления фондирования Европлана (ждут что позволит снизить стоимость фондирования на 0.5%, будут занимать не под 15%, а 14.5%).
Будут платить не менее 50% чистой прибыли на дивиденды.
Как устроена бизнес модель?
Европлан берет привлекает деньги (например выпускает облигации) => потом покупает машину на себя => оформляет договор лизинга с клиентами => клиенты вносят ежемесячные платежи в течении 3 лет => машина переходит в собственность клиента по окончанию лизинга.
Грубо говоря лизинг это тот же кредит (только собственность принадлежит до момента погашения Европлану, а не клиентам).
Выгода компаний в том, что лизинг уменьшает налогооблагаемую базу => позволяет экономит на налогах => очень популярен у юридических лиц.
На чем зарабатывают?
1)Европлан покупает много машин. В 2023 купили 55’000 - это позволяет получать скидки за оптовую покупку в 5-15%.
2)Непосредственно на самом лизинге.
3)На дополнительных услугах - ремонте, страховке и сервисе (доля в 2023 выросла аж до 42% всех доходов).
Это стабильный бизнес
Причем поскольку есть залог, то даже если клиент не платит - ты можешь просто забрать у него технику и выдать ее в лизинг снова.
Наличие залогов делает бизнес Европлана очень стабильным - даже в 2022 компания не ушла в убыток, как остальные компании финансового сектора, а заработала 12 миллиардов рублей с ROE в 40%.
Плюс зарабатывает и на дополнительных услугах - это тоже делает бизнес стабильнее.
Все это позволяет в совокупности зарабатывать аж 35-40% на собственный капитал.
За последние 5 лет средний ROE составил 35%!
А капитал вырос в 3.2 раза (и это с учетом выплаты дивидендов).
Что в будущем?
Эксперт РА ждет роста рынка лизинга на 15% в ближайшие 4 года.
Последние 5 лет росли на 33% в год. Да, темпы роста портфеля замедляются - высокие ставки давят на спрос. С другой стороны, у нас и доходы от портфеля растянуты во времени (выдали в этом году - а получать можем прибыль от них еще пару лет).
Да, c ростом портфеля падает его качество, так что расходы на резервы будут расти. Европлан может перекладывать часть издержек на клиентов.
Что по оценке:
Сейчас Европлан стоит 2 капитала 2024 или 5.5 прибылей 2024.
При сохранении темпов роста банк стоит 1.7 капитала 2025 года или 4.2 прибыли 2025.
Только по итогам 2023 дд составит 9%, по итогам 2025 могут заплатить 13-15% дд.
Мы получаем двухзначный дивиденд, который при этом и растет на 15-20% в год.
Слишком дешево, такой бизнес должен стоить 2.5-2.8 форвардных капитала.
Что дает апсайд от текущих в 20-30%.
Причем высокая достаточность капитала позволяет платить и более 50% чп на дивиденды - при замедлении темпов роста портфеля будут больше платить на дивиденды.
Резюме:
Очередное IPO с недооценкой. Качественный растущий бизнес с дивидендами - что еще надо для счастья?
У бумаги есть потенциал роста в 20-30% на горизонте года. И на бумаги определенно есть ажиотаж, книга уже на данный момент переподписана в несколько раз.
В первый день торгов можем вырасти на 10-15% - примерно как Совкомбанк. Жду аллокации в 10%, а может и меньше.
SFI заинтересован в росте капитализации для проведения SPO через 2-3 года.
При этом бумага будет достаточно ликвидна, удовлетворяет всем критериям попадания в индекс мосбиржи - а это приток денег от пассивных ПИФов в будущем.
Но сам буду ставить на IPO скорее через SFI - об этом в следующем посте
3 минуты
26 марта 2024