25,3 тыс подписчиков

Тинькофф - редомициляция в РФ и покупка Росбанка

Регулярно публикуем статьи из социальной сети для инвесторов «Профит» на Дзене. Сегодня — полезный материал от автора TAUREN.

◽️ Капитализация: 612 млрд ₽ / 3070₽ за расписку

◽️ Чист. % доход 2023: 230,3 млрд ₽ (+60% г/г)

◽️ Чист. комисс. дох. 2023: 73,1 млрд ₽ (-5% г/г)

◽️ Чистая прибыль 2023: 80,9 млрд ₽ (+290% г/г)

▫️ P/E ТТМ: 7,5

◽️ fwd дивиденд 2023: 0%

▫️ P/B: 2,15

Выделю результаты отдельно за 4 квартал 2023г:

◽️ Чист. % доход: 68,1 млрд ₽ (+77% г/г, +10% кв/кв)

◽️ Чист. комисс. доход: 21,2 млрд ₽ (+19% г/г, +12,8% кв/кв)

◽️ Чистая прибыль: 20,7 млрд ₽ (+102% г/г, -12% кв/кв)

Тинькофф успешно завершил редомициляцию в РФ и теперь на бирже уже торгуются не кипрские расписки, а полноценные акции МКПАО. В ближайшее время, возможно, мы увидим эффект навеса продаж после конвертации, но это временно.

Полноценный переезд прежде всего разблокирует опцию по выплате дивидендов (див. политика будет утверждена до конца 2024г), проведение байбека и IPO дочерних структур.

ТКС Холдинг планирует выкупить Росбанк за счет проведения доп. эмиссии. На конец 2023г Росбанк имеет капитал в 226 млрд, 2,1 трлн активов и кредитный портфель в 1,485 трлн (покрытие средствами клиентов — 94%). Чистая прибыль банка за прошедший год — 28,8 млрд при ROE = 13%.

Цена сделки не раскрывается, но, скорее всего, оценка составит около P/B = 0,6-0,7 (недавняя покупка более маржинального ХКФ прошла с мультипликатором P/B = 0,8). То есть, можно ожидать доп. эмиссию от ТКС на сумму в 135,6-158,2 млрд (размытие долей текущих акционеров на 22-26%).

На первых этапах после сделки, Росбанк продолжит работать под собственным брендом, но в дальнейшем почти наверняка будет интегрирован. Менеджмент ТКС ожидает синергетический эффект от сделки (то есть, скорее всего, мы увидим закрытие офлайн отделений и постепенный рост процентной маржи).

Все это должно позитивно отразиться на акциях, но будем смотреть поле интеграции. На самом деле, есть еще риск, что Росбанк будет выкуплен по невыгодной для акционеров цене…

СД утвердил программу по выкупу акций в количестве до 19 млн акций, что составляет не более 10% от капитала. Главная цель байбека — это использование выкупленных акций для дальнейшей мотивации менеджмента, позитивный эффект ограничен.

Выводы:

После завершения слияния с Росбанком, ТКС войдет в ТОП-5 банков РФ по объёму капитала, который составит около 510 млрд. В базовом сценарии я бы ожидал ROE холдинга в 25-28% по итогам 2024г (снижение на фоне начала интеграции) и ЧП без учёта переоценок около 120-140 млрд.

Редомициляция снимает целый ряд рисков с компании, а покупка Росбанка (если сделка пройдет по приемлемой цене) вполне может стать новым драйвером роста бизнеса. На мой взгляд, в текущих условиях, адекватная цена для ТКС — 3000 рублей за акцию.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

2 минуты

19 марта 2024

256 читали