13 подписчиков
Наши замечания резюме обсуждения ключевой ставки
В ходе февральской дискуссии было высказано предположение, что вклад увеличения потенциала мог быть выше, чем Банк России оценивал прежде. Аргументами в пользу этого могут быть снижение инфляционного давления в последние месяцы и отсутствие нарастания напряженности на рынке труда
💡На наш взгляд, без обновленных квартальных данных по ВВП и всего с двумя дополнительными месячными значениями инфляции с декабрьского заседания слишком рано разворачивать дискуссию о возможной недооценке роста потенциала в прошлом
• У нас складывается впечатление, что в функции реакции ЦБ доминируют текущие темпы инфляции, что для нас характеризует ЦБ, скорее, как "strict inflation targeter":
i) текущие темпы инфляции определяют суждение о текущем разрыве выпуска...
... но не наоборот, в том смысле, что имеющееся более состоятельное суждение о разрыве выпуска (который расширился строго до летнего ускорения текущих темпов инфляции) определяет суждение о будущей инфляции
ii) интенсивность обсуждения разрыва выпуска вырастает с текущей инфляцией, а не до ее ускорения, которому предшествовал рост разрыва выпуска
Денежно-кредитные условия ужесточились с декабрьского заседания по ключевой ставке. Реальные доходности ОФЗ-ИН выросли до уровня выше 5% годовых
• Изменение доходностей ОФЗ per se, на наш взгляд, не означает изменение направленности ДКУ
💡Мир не риск-нейтральный => доходности могут меняться вслед за изменением премии за риск, а их эффект может иметь обратную направленность по сравнению с компонентой ожидания будущей траектории ставки (например, см. Macroeconomic Implications of Changes in the Term Premium)
• Представим counterfactual сценарий, в котором Минфин вместо использования 2.9 трлн руб. средств ФНБ закрыл бы дефицит бюджета допзаимствованиями ОФЗ-ПД в том же объеме в конце 2023. Как тогда изменилось бы суждение о направленности ДКУ? Изменение какой компоненты доходности влияло бы на него?
Охлаждение кредитного рынка происходит практически во всех сегментах, кроме автокредитования
💡Да – но замедление начала года похоже на сезонную норму (но здесь у ЦБ есть информационное преимущество про февраль)
1 минута
27 февраля 2024