11 подписчиков
❔Что говорит Банк России о связи платежного баланса и курса?
TLDR: все сложно
Стандартное предположение об обменном курсе – в долгосрочной перспективе он преимущественно определяется внешнеторговыми потоками
• Мы не раз слышали это от Банка России – но сам регулятор в докладе о денежно-кредитной политике отмечает, что в реальной жизни эта связь не линейна
❔Почему?
Различные эластичности по цене экспорта и импорта отдельных товаров, лаги поставок, внешнеторговые налоги и пошлины
💸Краткосрочно основное влияние на курс оказывает структура финансового счета – здесь важен уровень процентных ставок и динамика иностранных инвестиций*
❔Что происходило с курсом рубля с начала 2022?
i) в 1п22 цены экспортных товаров росли одновременно с сокращением импорта – в результате профицит торгового баланса в 2к22 был на историческом максимуме в 95.1 млрд долл., а рубль укрепился до средних USDRUB 59.4 в 3к22
ii) затем начал сокращаться и экспорт – но импорт оставался на пониженных уровнях => средний USDRUB 60.9 в 2п22
iii) с начала 2023 импорт начал активно восстанавливаться, а экспорт продолжил снижаться – к первому привели снижение неопределенности, рост доходов, решение проблем с логистикой и структурная трансформация
iv) сейчас же на динамике импорта будет сказываться замедление внутреннего спроса и уже случившееся ослабление курса => торговый баланс стабилизируется на новом уровне, "что, в свою очередь, повлияет на курс рубля"
❔Что может пойти не так?
💡Важный фактор дальнейшей динамики курса – это объем рублевого спроса в экономике
Снижение импорта может замедлиться, если рублевый спрос в экономике продолжит расти высокими темпами – например, если кредитование будет слабо реагировать на изменение ДКП, а бюджетный стимул будет высоким
* ЦБ указывает, что в условиях санкций и ограничений на движение капитала портфельные инвестиции являются относительно незначимым фактором изменения финансового счета, а важнее становятся прочие инвестиции
Отметим, что курс до февраля 2022 формировался в условиях, когда притоки прямых инвестиций со стороны нерезидентов в среднем составляли 25 млрд долл., портфельных – достигали 17 – для оценки динамики иностранных инвестиций нужно помнить и о "непритоках"
1 минута
7 ноября 2023