13 подписчиков
🔮Повысить, нельзя сохранить
В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке и обновит прогноз
Наш базовый сценарий – повышение ключевой ставки на 100 бп до 13.00% и возможный пересмотр прогноза по инфляции на конец 2023 до 5.5-7.0% г/г с текущих 5.0-6.5% г/г
❔Что произошло с августовского внеочередного заседания?
Восстановим хронологию
i) сначала для рынков было велико искушение проводить аналогии с эпизодами декабря 2014 и февраля 2022 и ждать скорого снижения ставки – например, кривая ОФЗ оставалась заметно ниже ключевой ставки
ii) в ответ Банк России ужесточил коммуникацию...
iii) ... и это сработало – доходности ОФЗ значимо выросли, в higher-for-longer à la russe поверил и денежный рынок, а ставки по депозитам постепенно повышались все время
iv) затем появились альтернативные мнения – стали звучать голоса в пользу того, что сохранение ставки на высоком уровне "не очень длинная история"
❔Что делать Банку России в такой ситуации?
На наш взгляд, более вероятный вариант сейчас – повышение ставки на 100 бп до 13.00%
i) оно поможет окончательно убедить всех в серьезности намерений регулятора сохранить жесткость ДКП
ii) проинфляционное давление сохраняется – в первую очередь, со стороны рынка труда, текущие темпы инфляции остаются значимо выше целевых, а ценовые ожидания предприятий растут
iii) из доклада Банка России о денежно-кредитных условиях нельзя сделать вывод об их ужесточении даже после внепланового повышения ключевой ставки
iv) доходности ОФЗ-ИН, которые регулятор может считать прокси для ожидаемой реальной ставки, сейчас близки к 3.3–3.5% – такой уровень может не являться достаточно жестким
v) наконец, динамика курса рубля остается волатильной
❔Могло бы быть достаточным сохранение ставки на уровне 12.00%?
Возможно – но при условии веры рынков в сохранение жесткой ДКП продолжительное время – аргументы здесь могли бы быть следующими:
i) текущие темпы инфляции в августе во многом определились компонентами, где часть роста цен со спросом не связана, и замедлились до 9.3% SAAR с 12.2% SAAR в июле
ii) курс рубля лучше реагирует на обсуждение контроля за движением капитала, а не на ставку – к тому же, рост цен на нефть в большей степени повлияет на курс к октябрю, когда будет выплачиваться квартальный НДД
❔Может ли регулятор повысить ключевую ставку больше, чем на 100 бп?
➕Да
i) важно, чтобы рынки сразу воспринимали коммуникацию регулятора должным образом
ii) денежно-кредитные условия в представлении СД Банка России на самом деле могут быть мягче, чем их воспринимают консенсус, рынки или мы, основываясь на публичных доступных данных
2 минуты
14 сентября 2023