9260 подписчиков
Мнение Андрея Мовчана про переоцененность американского рынка акций:
...У нас есть несколько абсолютно школьных параметров, находящихся на критических уровнях. Например, риск-премия по акциям американским — она просто отрицательна. Когда вы покупаете сегодняшние американские акции, то ваш P/E американского портфеля, величина, обратная P, которая определяет вашу доходность по акциям — она ниже, чем у безрисковых инвестиций.
Грубо говоря, условно говоря P/E=20, значит ваша доходность — 5%, а доходность безрисковых инвестиций сейчас на на год — пять с половиной. Соответственно, исходя из этого параметра, акции должны падать в цене, а не расти.
Но они продолжают расти. Облигации — у нас рост стоимости заимствования кардинальны. Если у вас заимствование на уровне рейтинга „B“ было четыре процента два года назад, а сейчас оно стало 9 процентов — представьте себе что тогда у вас компания заимствовала и у нее interest-to-earnings был например 30 процентов.
30 процентов уходило в обслуживание долга. Сейчас, если она будет перезанимать деньги, в два с половиной раза эта цифра вырастает, у вас получается уже 75 процентов будет в обслуживание долга. Долго проработает такая компании, долго сможете сделать бизнес? Не очень. А это та же самая компания, у нее тот же самый рейтинг „B“.
Все это говорит о том, что скорее всего компании нему не смогут перефинансироваться через кредит, иначе они будут просто убивать свой бизнес и они пойдут перефинансироваться через акции.
Они пойдут перефинансироваться через акции и предложение акций на рынке должно существенно возрасти. Предложение должно возрасти, стоимость акции очень дорогая и что должно происходить? Акции должны падать — вот вам второй параметр, из-за чего они должны падать.
Третья ситуация — мы говорим об экономике. Будущие доходы зависят в целом от экономического роста, роста спроса. Вот в том самом репорте под названием heavy fog Goldman Sachs писал про 50 процентную вероятность рецессии в Америке в 2023 году. Сейчас я постоянно читаю их monthly letters, в последнем monthly letter они сказали, что уменьшают вероятность рецессии до 25 процентов.
Но 25 процентов — тоже хорошая вероятность рецессии, она значительная. Рецессии в Америке происходили примерно раз где-то 8-9 лет в среднем. Соответственно стандартная средняя по циклу вероятность рецессии это где-то 12 процентов. 20-25 — это в два раза выше, чем в среднем по циклу.
Если акции росли в среднем 2/3 времени, они примерно две трети времени растут исторически, то у вас вероятность в два раза падает, получается что у вас вероятность 1/3 роста. Это это очень алхимическое рассуждение, но оно на пальцах хорошо показывает логику.
Значит вы сегодня находитесь в зоне очень дорогих акций, отрицательной риск-премии, серьезного роста предложения акций в перспективе и еще и с исторической вероятности роста 1/3. Тоже неприятная картинка для акций. Если будет рецессия или если будет стагнация, если будет невысокий рост, то в среднем доходы компании тоже будут расти не очень сильно.
Если доходы компании будут расти не очень сильно, а стандартная конструкция рынка закладывает десятипроцентный рост доходов в последнее время, то это еще один удар по оценке акций. Это и еще целый ряд факторов говорят в пользу того, что американский рынок акций должен испытывать снижение цен.
Читать целиком тут:
2 минуты
31 июля 2023