60 подписчиков
Разбор АФК Система
#AFKS Акционерная финансовая корпорация «Система» основана в 1993 году. Сегодня она входит в число системообразующих компаний России и крупнейших публичных компаний мира, согласно рейтингу Forbes Global 2000.
В портфель АФК в различных долях входят сотовый оператор МТС, МТС Банк, энергетическая компания БЭСК, холдинг РТИ, различные отели, в том числе работающие под брендами Park Inn by Radisson, Holiday Inn Express, отель "Космос" в Москве и др., группа компаний "Детский мир", лесопромышленный холдинг Segezha Group, фармацевтический комплекс "Биннофарм", агрохолдинг "Степь" и т. д.
На три крупнейших актива АФК Система — МТС (связь), Ozon (электронная коммерция) и Сегежа (лесная промышленность) — примерно, приходится 76% СЧА холдинга и 70–80% консолидированной выручки и EBITDA за 2022 г.
Одна из главных идей в акциях Системы» — это сильная недооценка компании относительно стоимости принадлежащих ей долей в дочерних предприятиях. Данный дисконт сейчас находится на максимумах и достигает кратных значений.
Суммарная доля в публичных и непубличных компаниях примерно 560 миллиардов.
Т.е. разница в оценке капитализации почти в пять раз. Но этот дисконт наблюдается уже много лет и вряд ли ближайшее время исчезнет. В основном он объясняется высокой долговой нагрузкой.
Но даже если взять консервативно, то сумма капитализации и долга материнской компании (115 + 230 = 345 млрд) всё равно меньше стоимости долей даже только в публичных компаниях (385 млрд). Т.е. получается, покупая одну акцию Системы, вы получаете в подарок 4₽, плюс доли в куче непубличных активов. Таким образом, дисконт конечно в любом случае большой.
⏱АФК "Система" была основана в 1993 г. предпринимателем Владимиром Евтушенковым. В том же году компания начала приобретать первые активы в области телекоммуникаций, электроники, туризма, торговли, нефти и нефтепродуктов, строительства и недвижимости. В 1993-1996 гг. холдинг владел контрольным пакетом компании "Вымпелком" ("Билайн").
На деньги, вырученные за счет размещения акций "Вымпелкома" на бирже, АФК "Система" приобрела пакет акций оператора МТС (получила контроль над компанией в 2003 г.) и вошла в капитал московского оператора стационарной связи МГТС. Впоследствии АФК "Система" приобрела индийского мобильного оператора Shyam, начав развивать его под брендом MTS India. Консолидацию российских телекоммуникационных активов компания завершила в 2003 г., добившись контроля над "Комстаром".
📈 Конкурентные преимущества :
1)Под управлением более 20 компаний из разных отраслей экономики. Большая часть компаний в портфеле – это качественные и прибыльные бизнесы.;
2)Портфель достаточно диверсифицированный.;
3)Факт высокой долговой нагрузки можно трактовать по-другому: компания берёт кредиты для развития и роста бизнесов. Особенно это актуально именно сейчас, когда многие активы сильно подешевели. В частности, некоторые иностранные компании продаются с большим дисконтом.
⚠️ Риски :
1)60% выручки и операционной прибыли приходится на МТС, которой уже сложно расти темпами выше инфляции;
2)Большая проблема – это триллионный долг. И гигантские проценты, которые компании платят по нему.
📊Динамика акций :
Позитивом для Системы может быть возможное снижение ключевой ставки Центробанка, т.к. можно будет рефинансировать свои долги по сниженным процентам.
Одна из основных идей в акциях — это большой дисконт между ценой Системы и её дочками. Для устранения этого дисконта, Системе нужно начать гасить долги и активней выводить на IPO дочерние компании. Также позитивом для котировок будет вывод на IPO непубличных дочек.
Сейчас акции торгуются на минимальных за многие годы отметках, а потенциал среднесрочного роста на 20%-30% здесь существует.
3 минуты
2 июня 2023