90 подписчиков
«Я назвала свою презентацию «Запас прочности истощается», но на самом деле, несмотря на все трудности и шоки (и не только в сегменте ВДО, весь рынок с ними сталкивался), мы видим, что рынок жив и достаточно устойчив»,-
- управляющий директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Гульназ Галиева на секции «ВДО: новый ландшафт и будущее рынка» XXII Санкт-Петербургского облигационного форума, 6 декабря 2024 г.
📊 Я бы хотела начать с представления профиля эмитента (см. слайд 2). У компаний сектора ВДО повышенная долговая нагрузка – мы видим соотношение долг/EBITDA 3-4, это достаточно много. Мы видим повышенную процентную нагрузку ближе к низким рейтингам. Но денег в этом году хватает на обслуживание процентов. Даже ситуация с ликвидностью была достаточно комфортная. У компаний из сектора ВВВ было достаточно много открытых кредитных линий, которые покрывали их краткосрочные долги. Ближе к категории ВВ уже было чуть посложнее, а в категории В мы наблюдали компании, у которых нет открытых линий, и они рискованно себя чувствовали. По доле короткого долга все три категории находятся плюс-минус на одном уровне, примерно треть портфеля.
Здесь представлен график погашения облигаций (см. слайд 3) по всему рынку ВДО. Порядка четвери объема будет погашаться либо будет представлено к оферте в следующем году. На высоких ставках и с теми объемами, которые предстоят к погашению, ситуация выглядит напряженно. Лично меня больше всего настораживает первый квартал 2025 года. От того, как рынок адаптируется, будет зависеть то, как эмитенты будут дальше обслуживать и погашать свои обязательства.
🚦Далее. Мы сделали усеченную версию картины рискованности отраслей (см. слайд 4) по рынку ВДО с учетом текущих ставок и сделали пересчет, исходя из погашений и оферт, по рыночным доходностям. По результатам составили такой «светофор»: из наиболее рискованных мы выделяем оптовую торговлю, ЦБК, строительство и девелопмент, химию и нефтехимию, ритейл. Это не значит, что они неплатежеспособны. Это выводы, сделанные на том объеме рынка, который сейчас есть. Именно этим отраслям предстоит рефинансироваться, и это придется делать по высоким ставкам, что накладывает на них еще большую нагрузку.
Матрица дефолтов, наш любимый слайд (см. слайд 5). Когда не было дефолтов, нам говорили: «Она у вас не настоящая». Но это не так. Она сделана на расчетах нашего 27-летнего опыта на настоящих компаниях российской экономики, которые выходили на облигационный рынок, получали кредиты, дефолтили. И здесь явно видно, с какого уровня рейтинга начинается «костер-пожар», где самые высокие риски. Хочу обратиться к инвесторам. Обращайте внимание на матрицу дефолтов! Сектор ВДО – это всегда более высокие риски.
Все обычно хотят узнать у рейтингового агентства о количестве дефолтов. Но я цифру не назову. Я дала достаточно много информации, каждый может сложить 2+2 и сделать свои выводы.
❗️Участникам рынка, а это и организаторы, и консультанты, и коллеги из рейтинговых агентств, хочу сказать: от нас с вами в том числе зависит, каким будет следующий год. Увидим ли мы какие-то провалы, дефолты. Потому что мы сопровождаем компании при выходе на фондовый рынок, их ведем, размещаем, анализируем. И я считаю, что от нашей профессиональной дисциплины очень многое зависит. Очень важно смотреть на компанию в целом, в комплексе. Консолидировать на МСФО, если это группа, РСБУ не показательна. Смотрите, кто аудитор, ведите к хорошем аудитору. Ведите за рейтингами (см. слайд 6). И, конечно, очень важно, чтобы компания хорошо подготовилась по части корпоративного управления – это и риск-менеджмент, и принятие решений, и финансовая дисциплина. Примеры дефолтов этого года говорят о том, что оно было не очень хорошим. Нам часто говорят: «Какое в секторе ВДО может быть корпуправление?» А вот такое. Конечно, оно будет попроще, чем в инвестгрейде, в первом эшелоне. Но если оно будет четко настроено, то компания сможет лучше пройти все возможные шоки.
#конференция
3 минуты
6 декабря 2024