В прошлой статье мы на примере СИБУР разбирались, как читать финансовую отчетность компании. Посмотрели на выручку, прибыль, долги и другие показатели и постепенно подошли к еще одному важному вопросу: а сколько денег бизнес действительно генерирует?
На первый взгляд может показаться, что ответ уже есть в строке «чистая прибыль». Компания заработала 100 миллиардов рублей, значит, у нее появилось 100 миллиардов рублей. Но в реальности все немного сложнее.
Прибыль и движение денежных средств связаны между собой, но это не одно и то же. Компания может показать большую прибыль в отчетности и при этом не получить соответствующую сумму денег на свои счета в течение этого же периода. И наоборот, движение денежных средств может выглядеть сильнее или слабее бухгалтерской прибыли.
Чтобы понять почему, нужно познакомиться с отчетом о движении денежных средств. Его задача довольно проста: показать, откуда в компанию приходили деньги и куда они уходили за определенный период.
Условно денежные потоки разделяют на три большие группы: операционные, инвестиционные и финансовые.
Начнем с операционного денежного потока. Это деньги, которые связаны с основной деятельностью бизнеса. Для магазина это поступления от покупателей и выплаты поставщикам, сотрудникам и другим участникам процесса. Для промышленной компании это денежные поступления от продажи продукции и расходы, необходимые для ее производства. Для банка структура будет другой, но принцип остается тем же: нас интересует движение денег, связанное с основной деятельностью.
Именно поэтому операционный денежный поток особенно интересен инвестору. Если компания регулярно получает деньги от своей основной деятельности, это говорит о способности самого бизнеса генерировать денежные средства. Но здесь появляется важный вопрос. Почему прибыль может быть высокой, а операционный денежный поток значительно ниже?
Представим компанию, которая продала товаров на 100 миллионов рублей. В отчетности выручка уже отражена, но часть покупателей пока не заплатила. Деньги поступят позже.
Для бухгалтерского учета продажа уже произошла. А с точки зрения денежных средств деньги еще не пришли. Получается, компания может показать прибыль, хотя соответствующая сумма пока не находится у нее на счете. Такая ситуация сама по себе не означает проблему. Практически любой крупный бизнес работает с отсрочкой платежа, запасами и дебиторской задолженностью. Но если разрыв между прибылью и денежным потоком становится слишком большим и сохраняется долго, инвестору стоит разобраться в причинах.
Теперь посмотрим на инвестиционный денежный поток. Он связан прежде всего с покупкой и продажей долгосрочных активов и инвестициями компании.
Например, предприятие решило построить новый завод. На строительство потребуется огромное количество денег. В отчетности при этом не обязательно сразу появится такой же большой расход в прибыли. Часть затрат будет отражаться постепенно, в том числе через амортизацию. А деньги компания потратит уже сейчас.
Именно поэтому быстрорастущие компании иногда могут показывать хороший операционный денежный поток, но при этом иметь большой отрицательный денежный поток от инвестиционной деятельности.
И это не обязательно плохо.
Если бизнес вкладывает деньги в новые производственные мощности, открывает магазины, строит склады или приобретает оборудование, сегодня это выглядит как отток денежных средств. Но цель таких расходов заключается в том, чтобы в будущем компания могла зарабатывать больше.
Поэтому отрицательный инвестиционный денежный поток сам по себе не является тревожным сигналом. Гораздо важнее понять, на что именно компания тратит деньги. Если она инвестирует в развитие бизнеса, это одна история. Если же активы продаются, а полученные деньги используются для покрытия текущих проблем, картина уже совсем другая.
Третья группа это финансовый денежный поток. Здесь отражаются операции, связанные с финансированием компании. Например, получение и погашение кредитов, привлечение капитала, выплата дивидендов и некоторые другие операции. Представим компанию, у которой операционный поток положительный, инвестиционный отрицательный, а финансовый тоже отрицательный.
На первый взгляд может показаться, что сразу три показателя выглядят не очень хорошо. Но если разобраться, получится совершенно другая история. Компания зарабатывает деньги основной деятельностью. Затем направляет значительную часть этих средств на строительство нового производства. А оставшиеся деньги использует для выплаты дивидендов и погашения части долга. В таком случае отрицательные инвестиционный и финансовый потоки могут быть вполне логичным результатом работы сильного бизнеса.
Именно поэтому денежные потоки нельзя оценивать по принципу «плюс хорошо, минус плохо». Нужно понимать причину каждого движения денег. А теперь подходим к показателю, который особенно интересен инвесторам, свободному денежному потоку, или FCF.
В упрощенном виде свободный денежный поток можно представить как денежные средства от операционной деятельности за вычетом капитальных затрат. Капитальные затраты, или CAPEX, это деньги, которые компания направляет на приобретение и создание долгосрочных активов. Например, строительство заводов, покупку оборудования, развитие инфраструктуры.
Представим, что компания получила 100 миллиардов рублей операционного денежного потока. За год она потратила 40 миллиардов на капитальные вложения. Условно после этих расходов остается 60 миллиардов рублей свободного денежного потока.
И вот эти деньги уже гораздо ближе к тому, что может быть использовано для дальнейшего укрепления финансового положения компании, выплаты дивидендов, погашения долгов или других целей.
Но и здесь есть нюанс.
FCF не является абсолютно универсальным показателем с одной единственной формулой для всех компаний. Компании и аналитики могут использовать разные подходы к его расчету, поэтому всегда полезно смотреть, как именно показатель определен в конкретном отчете.
Еще один важный момент заключается в том, что высокий свободный денежный поток не обязательно означает, что компания должна немедленно выплатить его акционерам. Бизнес может решить направить деньги на развитие.
Например, компания может построить новый завод и через несколько лет значительно увеличить производство. В этом случае инвестор фактически отказывается от части потенциальных дивидендов сегодня ради возможного роста бизнеса в будущем. А может произойти обратное. Компания уже не нуждается в больших инвестициях для развития, имеет устойчивый денежный поток и небольшую долговую нагрузку. Тогда часть свободных средств может быть направлена на дивиденды или погашение долга. Именно поэтому денежные потоки помогают лучше понять финансовую политику компании.
Есть еще один очень интересный сценарий.
Представим бизнес, который несколько лет подряд показывает чистую прибыль, но операционный денежный поток при этом постоянно остается слабым. Это не повод сразу объявлять компанию плохой. Но это серьезный повод задать вопросы.
Почему прибыль не превращается в деньги?
Растет ли дебиторская задолженность?
Не приходится ли компании постоянно увеличивать запасы?
Не связано ли увеличение прибыли с разовыми бухгалтерскими эффектами?
Не финансируется ли деятельность за счет новых займов?
Вот почему хороший инвестор смотрит не только на строку «чистая прибыль». Прибыль рассказывает одну часть истории. Денежный поток рассказывает другую. А когда мы сопоставляем их между собой, картина становится гораздо интереснее.
Можно представить компанию как человека. Зарплата в расчетном листке показывает, сколько он заработал за месяц. Но совсем другой вопрос, сколько денег реально осталось на счете после всех обязательных расходов.
С бизнесом похожая ситуация. Прибыль показывает финансовый результат по правилам бухгалтерского учета. Денежный поток показывает реальное движение денежных средств. Оба показателя важны. Просто отвечают на разные вопросы. И именно поэтому инвестору полезно смотреть на них вместе.
Если прибыль растет, операционный денежный поток тоже растет, а компания сохраняет возможность финансировать инвестиции без постоянного наращивания долга, это может говорить о достаточно качественной генерации денежных средств. Если прибыль растет, а денежный поток от основной деятельности долго остается слабым, необходимо искать объяснение. Иногда причина совершенно нормальная. А иногда именно здесь обнаруживается проблема, которую невозможно увидеть, если смотреть только на отчет о прибылях и убытках.
Поэтому отчет о движении денежных средств не стоит воспринимать как дополнительную таблицу в конце финансового отчета. Для инвестора это один из способов проверить, насколько прибыль бизнеса превращается в реальные деньги.
И чем глубже мы изучаем компании, тем важнее становится именно эта связь. Мы начали с цены акции, затем перешли к капитализации, мультипликаторам, финансовой отчетности и теперь добрались до денежных потоков.
Следующий шаг будет еще интереснее.
В следующей статье разберем конкретную компанию и посмотрим на ее денежные потоки уже не в теории. Попробуем разобраться, откуда приходят деньги, куда они уходят, сколько компания тратит на развитие и что остается после этих расходов.
Так мы постепенно будем переходить от знакомства с отдельными показателями к полноценному анализу бизнеса.
Если вам интересны инвестиции без громких обещаний и сложных терминов, подписывайтесь на канал «Капитал со смыслом». Здесь мы постепенно собираем знания, которые помогают самостоятельно понимать рынок и принимать более осознанные решения.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.